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NEWMONT CORPORATION

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Newmont Mining Corporation : Comeback

31.12.2019 | 07:58

Als weltgrößter Goldproduzent und langjähriger Rivale von Kanadas Barrick Gold - zusammen fördern die beiden Gruppen fast 10% der Weltproduktion - profitiert Newmont Mining vom jüngsten Anstieg des Unzenpreises.

Im Gegensatz zu Barrick, das auf Größe um jeden Preis setzt und eine Reihe von zweifelhaften Übernahmen durchgeführt hat, zeichnet sich Newmont durch ein umsichtiges Management aus, das Wertschöpfung für Aktionäre vor Produktionswachstum setzt.

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Beide Gruppen sind in Nevada präsent - wo Gold von außergewöhnlicher Reinheit abgebaut wird - und betreiben unterschiedliche Portfolios: Nach der Übernahme von Randgold konzentriert sich Barrick nun sehr stark auf Afrika, während Newmont, das gerade Goldcorp erworben hat, sicherere Geografien in Australien und Amerika bevorzugt.

 

Man erinnert sich, dass Gold - einst Gegenstand einer kurzen, aber fieberhaften Spekulationsblase – in Krisenzeiten als der "sichere" Wert schlechthin bezeichnet wird. Und natürlich gilt es auch als Absicherungsvehikel Nummer 1, um Vermögen  gegen die inflationäre Geldpolitik der Zentralbanken abzusichern.

 

Doch trotz einer unter dem Deckmantel der sukzessiven "quantitativen Lockerung" auf Hochtouren laufenden Banknotendruckmaschine bleibt die Inflation weiterhin hoffnungslos anämisch. Gleichzeitig haben ein Preis für eine Unze auf Halbmast, wiederholte Betrügereien und gescheiterte Übernahmen durch fehlgeleitete Entscheidungen der Marktführer die Anleger - bis vor kurzem - entmutigt.

 

Das Blatt wendet sich, zumindest dem Anschein nach. Nach einem verlorenen Jahrzehnt sind die Produzenten entschlossen, von der vor einigen Monaten begonnenen Erholung zu profitieren. Der Trend geht nun in Richtung Konsolidierung in einer Goldindustrie, die nach wie vor stark fragmentiert ist, wie die mehrfachen Versuche von Barrick, Newmont aufzukaufe,, zeigen.

 

Von den Aktionären auf beiden Seiten als zu riskant empfunden, wurde das Fusionsprojekt schließlich aufgegeben. An der Zusammenarbeit in Nevada wird jedoch festhalten, da Barrick dort die besten Vorkommen und Newmont die besten Verarbeitungsanlagen hat.

 

Newmont begünstigt, wie wir in der Einleitung gesagt haben, die Rückführung von Kapital an die Aktionäre. Seit 2015 hat der Konzern trotz eines ziemlich gedrückten Goldpreises Dividenden in Höhe von 1,3 Mrd. $ ausgeschüttet.

 

Die Integration von Goldcorp - verbunden mit den daraus resultierenden "Synergien" - und die in Nevada durch die Partnerschaft mit Barrick erzielten Einsparungen sollten, wenn alles nach Plan verläuft, bereits im nächsten Jahr zu jährlichen Einsparungen von mindestens 100 Mio. $ führen.

 

Unterstützt von dieser positiven Prognose und der Erholung des Goldpreises konnte sich Newmont unlängst zu sehr günstigen Konditionen über 10-jährige Anleihen refinanzieren, mit einem Kupon von nur 2,8%. Somit kann man sagen, das Geldpolitik der Zentralbanken Newmont am Ende doch nutzt, selbst wenn man immer noch darauf wartet, dass der Goldpreis nachhaltig steigt.

 

Was die Bilanzsituation betrifft, sind die 12 Mrd. $ an langfristigen Finanzverbindlichkeiten, - von denen 6 Mrd. $ bis 2023 fällig werden - mit den für 2019 erwarteten 5 Mrd. USD EBITDA und den 5 Mrd. $ an liquiden Mitteln - Barmittel und revolvierenden Krediten - zu vergleichen.

 

Newmont produziert derzeit 6,3 Millionen Unzen Gold und schätzt den Break-even-Punkt auf $1.000 pro Unze. Die für die Aufrechterhaltung der Produktion erforderlichen Investitionen ("Capex Maintenance") werden auf ca. 1 Mrd. $ pro Jahr geschätzt, während 500 Mio. $ für die Erweiterung des bestehenden Portfolios ausgegeben werden.

 

Mit einer Unze Gold bei $1.200 - dem Durchschnittspreis der letzten fünf Jahre - generiert Newmont etwa 2,3 Mrd. $ an Cash Flow pro Jahr. Bei vergleichbaren Verkaufspreisen und Produktionsmengen könnte der Konzern daher - wie oben dargestellt - jährlich 800 Mio. $ oder 1 $ pro Aktie erzielen, da 823 Millionen Aktien im Umlauf sind.

 

Die gute Nachricht ist, dass der Goldpreis - trotz der weiterhin niedrigen Inflationsrate – etwas an Dynamik gewonnen  hat und nun mit $1.500 pro Unze flirtet. Das Management hat folgende Sensitivitätsannahme veröffentlicht: Für jede Erhöhung um 100 $ pro Unze wird ein zusätzlicher freier Cashflow von 450 Mio. $ realisiert.

 

Daher ist es relativ einfach, die Auswirkung eines anhaltenden Anstiegs des Goldpreises auf die Ertragskraft von Newmont zu modellieren. Bleibt die Unze beispielsweise bei $1.500, kann der Konzern im nächsten Jahr 2 Mrd. $ oder 2,4 $ pro Aktie an die Aktionäre zurückgeben, dies entspricht dem 16-fachen des aktuellen Marktwerts.

 

Bei einem Unzenpreis von $1.600 wird Newmont in der Lage sein, $3 pro Aktie an die Aktionäre auszuschütten, was einem Bewertungsfaktor von 13x entspricht; bei $1.800 pro Unze $4 pro Aktie, zu einem Bewertungsfaktor von 10x; bei $2.000 pro Unze $4,6 pro Aktie, zu einem Bewertungsfaktor von 8x; bei $5.500 pro Unze $6,4 pro Aktie, zu einem Bewertungsfaktor von 6x, usw.

 

Diese Szenarien gehen natürlich davon aus, dass das vom Management vorgegebene Sensitivitätsmodell zutreffend ist - es erscheint angesichts der Ergebnisse des laufenden Jahres glaubwürdig - und dass die Produktion stabil bleibt. In Wirklichkeit scheint es wahrscheinlich, dass er sich bei einem weiteren Anstieg des Goldpreises durch die Erschließung neuer Vorkommen und den Erwerb von Drittproduzenten erhöhen wird - alles Optionen, die in der Reichweite des Konzerns liegen, die auf jeden Fall umsetzen sollte, wenn die Umstände es erlauben.

 

Eine Investition in Newmont-Aktien ist daher, eine direkte Wette auf einen Anstieg des Goldpreises - eine Erwartung, die im Moment von der Mehrheit der Analysten geteilt wird. Im Hinblick auf das Portfoliomanagement bietet es auch einen interessanten Schutz für alle, die das Marktumfeld als ziemlich überhitzt oder das Risiko eines starken Anstiegs der Inflationsrate als nicht unerheblich einschätzen.

Die Aktie von Newmont wurde unlängst in das Marketscreener Portfolio US aufgenommen.

 

 


© MarketScreener.com 2019
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