NAGA : SMC Research - 03.11.2020

11. November 2020 Research-Update

The NAGA Group AG

Zahlen bestätigen großen Erfolg der Wachstumsstrategie

Urteil: Buy (unverändert) | Kurs: 2,44 € | Kursziel: 4,40 € (zuvor: 3,40 €)

Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen	Telefon:	[phone]
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The NAGA Group AG

11. November 2020

Jüngste Geschäftsentwicklung

					NAGA hat den Halbjahresbericht vorgelegt und dar-
					über hinaus bereits die Ergebnisse für das dritte Quar-
					tal veröffentlicht. Die Zahlen verdeutlichen, dass die
					Wachstumsstrategie von Erfolg gekrönt ist. Nachdem
					die Erlöse in den ersten sechs Monaten um 600 Pro-
					zent auf 11,7 Mio. Euro gesteigert wurden und eine
					Verbesserung des EBITDA von -4,6 auf +3,9 Mio.
					Euro ermöglicht haben, folgte im dritten Quartal ein
					weiterer Umsatzanstieg von 1,2 auf 7,1 Mio. Euro, auf
Stammdaten				dessen Basis ein Quartals-EBITDA von 1,9 Mio.
			Euro (Vorjahr 1,0 Mio. Euro) erzielt wurde. Während
Sitz:	Hamburg		die Zahlen des ersten Halbjahrs von der Corona-Son-
Branche:	Fintech		derkonjunktur profitiert haben, da die Kapitalmarkt-
Mitarbeiter:	150			turbulenzen zu stark erhöhten Handelsvolumina ge-
Rechnungslegung:	IFRS		führt hatten, zeigt aus unserer Sicht die dynamische
Ticker:	N4G:GR		Entwicklung im dritten Quartal, dass die internatio-
ISIN:	DE000A161NR7		nale Expansion zu nachhaltig hohen Wachstumsraten
Kurs:	2,44 Euro		führt. Trotz der damit verbundenen Aufwendungen
Marktsegment:	Scale		für die Erschließung und Durchdringung neuer
Aktienzahl:	42,0 Mio. Stück		Märkte konnte zudem mit einer EBITDA-Marge von
Market Cap:	102,6 Mio. Euro		26,8 Prozent ein sehr hohes Profitabilitätsniveau ge-
Enterprise Value:	99,3 Mio. Euro		halten werden. Aktuell forciert NAGA den Ausbau
Free-Float:	12,1 %		der Aktivitäten in China und bereitet den Aufbau des
Kurs Hoch/Tief (12 M):	4,80 / 0,502 Euro		Geschäfts in Australien und Südafrika vor. Das ver-
Ø Umsatz (12 M Xetra):	65,1 Tsd. Euro		spricht für 2021 zusätzliche positive Impulse.
	GJ-Ende: 31.12.		2017	2018	2019	2020e	2021e	2022e
	Umsatz (Mio. Euro)	12,8	16,1	6,2	26,1	30,3	39,9
	EBITDA (Mio. Euro)		2,9	0,3	-9,2	6,8	7,8	11,0
	Jahresüberschuss	-2,2	-4,0	-12,0	4,1	4,3	7,0
	EpS		-0,05	-0,11	-0,31	0,10	0,10	0,16
	Dividende je Aktie	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
	Umsatzwachstum		551,6%	25,5%	-61,4%	318,6%	16,2%	31,8%
	Gewinnwachstum	-	-	-	-	5,1%	62,6%
	KUV		7,99	6,37	16,49	3,94	3,39	2,57
	KGV	-	-	-	25,0	23,8	14,6
	KCF		-	-	-	121,9	19,4	13,1
	EV / EBITDA	34,5	366,4	-	14,7	12,7	9,1
	Dividendenrendite		0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%

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11. November 2020

Starke operative Entwicklung

Die internationale Expansion und die ausgeprägten Kapitalmarktturbulenzen wegen der Covid-19-Pan- demie haben NAGA im ersten Halbjahr 2020 beflü- gelt. Das Unternehmen konnte den Kundenbestand um knapp 50 Prozent auf 37,9 Tsd. ausbauen und die Zahl der abgewickelten Trades - von 1,1 auf 2,7 Mio.

• sowie das Handelsvolumen - von 16,5 auf rund 50 Mrd. Euro - jeweils mehr als verdoppeln. Auch das verwaltete Kundenvermögen hat sich innerhalb der ersten sechs Monate um rund 42 Prozent auf 18,5 Mio. Euro erhöht. Der gegenüber anderen Kennzah- len vergleichsweise unterproportionale Anstieg ist vor allem auf Vermögenseinbußen der Kunden durch den Corona-Crash zurückzuführen.

Umsatz vervielfacht

Die erfolgreiche Kundenakquise und die hohen Han- delsaktivitäten haben sich positiv im Halbjahresum- satz niedergeschlagen, der sich im Vorjahresvergleich von 1,7 auf 11,7 Mio. Euro vervielfacht hat. Das hohe Wachstum ging mit einer erheblichen, aber deutlich unterproportionalen Ausweitung der Marketingauf- wendungen um 167 Prozent auf 2,9 Mio. Euro ein- her. Andere wichtige Kostenpositionen, wie der sons- tige betriebliche Aufwand (+4,8 Prozent auf 2,1 Mio. Euro), der Personalaufwand (-30,3 Prozent auf 1,7 Mio. Euro) und der Entwicklungsaufwand (-3,9 Pro- zent auf 0,55 Mio. Euro) haben hingegen nur minimal zugelegt bzw. konnten nach der im Vorjahr durchgeführten Restrukturierung und der inzwischen abgeschlossenen Entwicklung der Kernfunktionalitä- ten der Plattform sogar reduziert werden.

Hohe Margen

Dementsprechend hoch war der Hebel der zusätzli- chen Erlöse auf das Ergebnis. EBITDA und EBIT drehten von -4,6 auf +3,9 Mio. Euro bzw. von -6,8 auf +2,5 Mio. Euro. Damit hat das Unternehmen operative Margen von 33,2 Prozent (EBITDA) und 21,0 Prozent (EBIT) erwirtschaftet. Unter dem Strich resultierte daraus ein Halbjahresüberschuss nach An- teilen Dritter von 2,7 Mio. Euro (Vorjahr -6,7 Mio. Euro). Damit hat das Geschäftsmodell die hohe Ska- lierbarkeit unter Beweis gestellt, die wir im Vorfeld

der jüngsten Belebung der Dynamik angenommen hatten.

Geschäftszahlen	6M 19	6M 20	Änderung
Umsatz	1,67	11,67	598,1%
EBITDA	-4,58	3,87	-
EBIT	-6,77	2,46	-
Nettoergebnis	-6,69	2,66	-

In Mio. Euro bzw. Prozent; Quelle: Unternehmen

Liquidität deutlich gestiegen

Der operative Cashflow ist im ersten Halbjahr mit -0,2 Mio. Euro (Vorjahr: -1,7 Mio. Euro) noch leicht negativ ausgefallen, was aber vor allem auf die buch- halterische Abbildung der Kundenaktivitäten (An- stieg der offenen Forderungen gegenüber Kunden, Rückgang der Verbindlichkeiten) zurückzuführen ist. Einen besseren Einblick in die Entwicklung der zah- lungswirksamen Vorgänge erlaubt daher die saldierte Stichtagliquidität aus dem Finanzmittelfonds, die sich in den ersten sechs Monaten von -0,2 auf +4,6 Mio. Euro verbessert hat. Zusätzlich hat das Unternehmen zu Beginn des zweiten Halbjahres eine Kapitalerhö- hung im Volumen von 4,6 Mio. Euro durchgeführt, um die finanzielle Basis für die Fortsetzung der inter- nationalen Expansion weiter zu stärken.

Dynamik ungebrochen

Da die Entwicklung des ersten Halbjahrs von den po- sitiven Effekten der extrem hohen Marktvolatilität auf die Kundenakquise und die Handelsaktivitäten beflü- gelt wurde, sind die Q3-Zahlen unseres Erachtens besser geeignet, die "normale" Wachstumsstärke der neuen Expansionsstrategie zu beurteilen. Und diesbe- züglich waren die Resultate der Monate Juli bis Sep- tember vielversprechend. So wurde die Zahl der neuen Konten im Vergleich zum Vorjahr auf 40 Tsd. mehr als verfünffacht. Etwas weniger spektakulär, aber immer noch sehr dynamisch, entwickelten sich die Zahl der abgewickelten Trades (ca. +69 Prozent auf 1,6 Mio.) und das monatliche Handelsvolumen (von 13 auf über 33 Mrd. Euro).

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11. November 2020

Umsatz auch in Q3 vervielfacht

Vorläufigen Zahlen zufolge ermöglichte das einen Umsatzanstieg um ca. 500 Prozent auf 7,1 Mio. Euro. Obwohl die Expansion zugleich auch zu einem höhe- ren Kostenniveau führt, konnte auf dieser Basis den- noch eine sehr starke EBITDA-Steigerung um 2,9 Mio. Euro auf 1,9 Mio. Euro erzielt werden, was einer operativen Marge von knapp 27 Prozent entspricht.

Webinar-Serie gestartet

Eine Säule der Expansion stellen hochwertige Online- Fortbildungsangebote dar, die für die Kundenakquise genutzt werden können, aber auch zusätzlichen Content für die Community bieten. Ende September hat NAGA mit dem Trading-Experten Andreas Thalassi- nos das erste sog. "Alpha Trading Event" mit mehr als 1.500 Teilnehmern aus 16 Ländern (hauptsächlich Afrika und Südostasien) veranstaltet. Nach dem er- folgreichen Start werden die Webinare nun regelmä- ßig angeboten.

Internationale Expansion fortgesetzt

Auch vor Ort flankiert NAGA die Expansion mit Fortbildungsangeboten und hat unter anderem zwei

Schulungszentren in Nigeria aufgebaut. Weitere Märkte werden gerade erschlossen. Das Unternehmen bereitet derzeit lokale Präsenzen in Sydney und Kapstadt vor, mit denen das operative Geschäft in Australien und Südafrika im nächsten Jahr starten soll. In beiden Märkten sieht das Management ein ho- hes zusätzliches Geschäftspotenzial.

Jahresprognose bekräftigt

Aktuell zählt insbesondere der im laufenden Jahr voll- zogene Einstieg in China zu den zentralen Wachs- tumstreibern. Nach Unternehmensangaben konnten dort zu Beginn des vierten Quartals die Neueinzah- lungen der Kunden im Vergleich zu den Vormonaten verfünffacht werden. Zur Abdeckung dieses Wachs- tums hat das chinesische Headquarter (bei dem Partner Horizons Holding Ltd.) 50 neue Mitarbeiter ein- gestellt. Insgesamt konnte die gesamte Gruppe den Wachstumstrend bei der Kundengewinnung, der Transaktionszahl und den Handelsvolumina im Ok- tober fortsetzen. Das Management hat daher die Prognose bekräftigt, die für das laufende Jahr einen Um- satz von 22 bis 24 Mio. Euro und ein EBITDA zwi- schen 5,5 und 6 Mio. Euro vorsieht.

Mio. Euro	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023	12 2024	12 2025	12 2026	12 2027
Umsatzerlöse	26,1	30,3	39,9	50,3	61,9	74,1	86,3	97,8
Umsatzwachstum		16,2%	31,8%	26,3%	23,0%	19,7%	16,5%	13,3%
EBIT-Marge	14,9%	16,3%	20,3%	24,3%	27,7%	29,9%	30,2%	31,6%

EBIT	3,9	4,9	8,1	12,2	17,2	22,2	26,0	30,9
Steuersatz	0,0%	5,0%	5,0%	10,0%	20,0%	30,0%	35,0%	35,0%
Adaptierte Steuerzahlungen	0,0	0,2	0,4	1,2	3,4	6,7	9,1	10,8
NOPAT	3,9	4,7	7,7	11,0	13,7	15,5	16,9	20,1
+ Abschreibungen & Amortisation	2,9	2,9	2,9	2,6	1,8	1,8	1,8	0,6
+ Zunahme langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Sonstiges	-4,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cashflow	6,8	7,6	10,6	13,6	15,5	17,3	18,7	20,6
- Zunahme Net Working Capital	-1,3	-1,1	-1,3	-0,8	-0,5	-0,4	-0,4	-0,5
- Investitionen AV	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,1	-1,1
Free Cashflow	4,5	5,5	8,3	11,9	14,0	15,9	17,3	19,1
SMC Schätzmodell

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