Die Ergebnisse lassen noch auf sich warten. Bisher gibt es keine Verbesserung beim Umsatz oder der operativen Marge: Im vergangenen Quartal blieben beide, abgesehen von wenigen Millionen Dollar, auf dem gleichen Niveau wie im Vorjahr zur gleichen Zeit und im Allgemeinen während des vorangegangenen Jahrzehnts.

Die Blockbuster Entresto und Cosentyx, beide 2015 zugelassen, machen 30% des Umsatzes aus. Die neueren Produkte Pluvicto, Kesimpta und Scemblix stoßen auf gute Marktakzeptanz und machen zusammen 10% des Umsatzes aus. Die Stärke von Novartis liegt in seinem diversifizierten Portfolio.

Die Verbesserung der Cash-Generierung - ein Free Cashflow von 2,35 Milliarden US-Dollar gegenüber 889 Millionen US-Dollar im Vorjahr zur gleichen Zeit - ist laut Management auf einen positiven Effekt des Betriebskapitalbedarfs zurückzuführen. Auf Jahresbasis bleibt man auch hier im Durchschnitt des vergangenen Jahrzehnts.

Der Spin-off von Sandoz ist für das zweite Halbjahr geplant. Man kann vermuten, dass der Konzern günstigere Marktbedingungen bevorzugt hätte. Eine weitere Verschlechterung der Marktbedingungen würde das Unternehmen wahrscheinlich dazu veranlassen, die Pläne zur Trennung von seiner Generika-Sparte zu verschieben.

Eine solche Verzögerung würde die massiven Aktienrückkäufe, die in den letzten zehn Jahren vollständig durch den Verkauf verschiedener Vermögenswerte finanziert wurden - Consumer-Health- und Augenheilkunde-Divisionen sowie die Minderheitsbeteiligung an Roche - vorübergehend aussetzen.

Die hohen Kapitalrückflüsse an die Aktionäre führen zu einer deutlichen Erhöhung der Verschuldung. Diese verdoppelt sich im Laufe des Quartals, was die Frage nach der Nachhaltigkeit einer solchen Geschäftsführung aufwirft.

Mit einem Kurs von 92,5 Schweizer Franken und einem Cash-Gewinn pro Aktie im Bereich von 5,5-6 US-Dollar oder 5 Schweizer Franken bleibt die Novartis-Aktie etwas höher bewertet als Sanofi, bedingt durch massive Aktienrückkäufe und die Notierung in der Schweiz - obwohl das Pipeline-Portfolio des französischen Unternehmens dem des Basler Konkurrenten in nichts nachsteht.

Das Hauptthema bei Novartis ist das gleiche wie bei anderen großen Pharmaunternehmen: die Wertschöpfung aus Übernahmen. Der Konzern hat 47 Milliarden US-Dollar in verschiedene externe Wachstumsoperationen investiert, um sein Pipeline-Portfolio zu erneuern, aber sein Umsatz sinkt langfristig, während seine Gewinne stagnieren oder nur dank Aktienrückkäufen moderat steigen.