Ein Finanzprodukt, das es den Banken ermöglicht, Risiken aus ihren Kreditportfolios auszulagern, erfreut sich bei den Kreditgebern in den Vereinigten Staaten zunehmender Beliebtheit. Investoren und Anwälte entwickeln neue Strukturen, um die Attraktivität des Produkts zu erhöhen.

Bei den so genannten Kreditrisikotransfers kaufen die Banken von Hedgefonds und anderen Investoren eine Versicherung gegen das Risiko von Kreditausfällen. Diese Geschäfte können wertvolles Kapital für die Kreditgeber freisetzen und gleichzeitig saftige Renditen für die Investoren und ansehnliche Gebühren für die Arrangeure einbringen.

Der Markt für diese Produkte, der in Europa bereits gut etabliert ist, hat die Aufmerksamkeit der US-Akteure verstärkt, seit die regionalen Bankenzusammenbrüche im März die Kreditgeber veranlasst haben, nach Möglichkeiten zu suchen, Kapitalpolster aufzubauen, um die Aufsichtsbehörden zu beruhigen.

Die derzeit verwendeten Strukturen sind jedoch mit Einschränkungen verbunden. Die von der US-Notenbank festgelegten regulatorischen Anforderungen schränken die Beteiligung von Versicherungsunternehmen an diesen Geschäften ein. Die Art der Kredite, vor allem Auto- und Hypothekendarlehen, schränkt auch den Pool potenzieller Investoren ein, sagten fünf Investoren und Anwälte, die an Kreditrisikotransfergeschäften beteiligt sind.

Jetzt bieten einige dieser Parteien den US-Kreditgebern verschiedene Varianten von Kreditrisikotransferprodukten an, die diese Probleme lösen könnten. Versicherungsgesellschaften sind zum Beispiel sehr daran interessiert, an Kapitalentlastungsgeschäften teilzunehmen, aber nach den derzeitigen US-Vorschriften können Banken keine Kapitalentlastung für Kredite erhalten, bei denen das Risiko an Versicherer verkauft wurde, so die Quellen aus der Branche.

Die Einführung eines Intermediärs ist eine der vorgeschlagenen Lösungen.

Bei dieser Struktur würde eine zwischengeschaltete Bank den Schutz gegen Kreditausfälle von einer Versicherungsgesellschaft kaufen und dann den Schutz an eine andere Bank verkaufen, die die Risikotransfer-Transaktion durchführen möchte, so ein leitender Portfoliomanager eines großen institutionellen Anlegers, der nicht namentlich genannt werden wollte.

Es ist unklar, ob die Fed einem Kreditgeber, der eine solche Struktur verwendet, eine Kapitalerleichterung gewähren würde, da dies davon abhängt, ob der verkaufte Schutz kapitalgedeckt - ein Versicherungsverkauf, der durch eine Barsicherheit gedeckt ist - oder ungedeckt ist.

Die Federal Reserve lehnte eine Stellungnahme ab.

Bestimmte Risikoübertragungen, die durch Barsicherheiten abgesichert sind, werden im Rahmen der Eigenkapitalvorschriften für Banken anerkannt.

Aber diese Art von Geschäft, an dem ein Vermittler beteiligt ist, wird wahrscheinlich einige der Hauptanforderungen für solche Transaktionen erfüllen, einschließlich der Tatsache, dass der Schutz von einem Nicht-Versicherer mit ausreichendem Kapital verkauft wurde, sagte der Portfoliomanager.

Gareth Old, Anwalt für strukturierte Finanzierungen bei Clifford Chance, sagte, dass sich Investoren zunehmend an Banken wenden, um die von ihnen gewünschten Geschäfte zu strukturieren.

"Sie beauftragen Investmentbanker mit der Platzierung von Schuldverschreibungen im Wesentlichen auf der Grundlage einer Gebühr für Dienstleistungen", sagte Old.

WACHSENDE POPULARITÄT

Die US-Notenbank Federal Reserve hat im Herbst einige solcher Geschäfte als Möglichkeit für Banken genehmigt, ihre Kapitalanforderungen zu reduzieren.

Seit Ende September haben sieben US-Banken, darunter JPMorgan Chase und US Bancorp, das Verlustrisiko bei Hypotheken-, Unternehmens- und Autokrediten durch Risikotransfers verringert - viele davon zum ersten Mal, wie aus Bankunterlagen, Term Sheets, Schätzungen von Investoren und behördlichen Bekanntmachungen hervorgeht.

Die Geschäfte, von denen einige zweistellige Renditen erzielen, haben Investoren wie Ares, Blackstone und PGGM angezogen.

Die Öffnung des US-Marktes hat das weltweite Volumen angekurbelt.

Die Emissionsbanken des privaten Sektors verkauften im Jahr 2023 schätzungsweise 25 Mrd. $ des Verlustrisikos von Krediten in Höhe von insgesamt 300 Mrd. $ weltweit, verglichen mit 20 Mrd. $, die für 250 Mrd. $ an Krediten im Vorjahr verkauft wurden, so Olivier Renault, Leiter der Strategie zur Risikoteilung bei Pemberton Asset Management, das im Auftrag globaler institutioneller Anleger in Schuldtitel ohne Investment Grade investiert.

Offizielle Daten zu diesen Geschäften sind nicht öffentlich, aber es wird geschätzt, dass US-Banken etwa 7 Mrd. $ der 25 Mrd. $ auf ein Portfolio von Krediten im Gesamtwert von etwa 72 Mrd. $ platziert haben, wie aus Unternehmensunterlagen, Briefen von Banken, die eine behördliche Genehmigung beantragen, und einem großen Vermögensverwalter hervorgeht.

Diese Geschäfte haben einige Bedenken hervorgerufen, auch bei den amerikanischen Gesetzgebern. Sie können den Banken zwar zusätzliche Kapazitäten für die Kreditvergabe und die Umschichtung von Kapital für andere Wachstumsinitiativen und Aktionärsrenditen verschaffen, aber sie streuen auch das Risiko in den wenig regulierten Schattenbankenbereich.

"Es liegt in der Natur der Finanzmärkte, bis an die Grenzen zu gehen und dann zu versuchen, den einen oder anderen Kniff zu finden, um noch mehr Gewinn aus einer bestimmten Art von Vermögenswerten herauszuholen", sagte Som-Lok Leung, Executive Director der Handelsgruppe International Association of Credit Portfolio Managers.

Aber im Moment gibt es keine Handelsmentalität bei diesen Produkten, sagte Leung, da die primäre Motivation der Investoren langfristige Erträge aus dem Kerngeschäft der Bank sind, mit der sie das Risiko teilen.

UNTERSCHIEDLICHE STRUKTUREN

Die Darlehen, die diese Transaktionen unterlegen, bestehen derzeit aus Vermögenswerten mit vorhersehbarem Cashflow, aber einige an der Wall Street sind daran interessiert, die Arten der angebotenen Darlehen zu erweitern, so die Quellen aus der Branche. Einige Strukturen sehen Risikotransfers komplexer Portfolios mit Kreditkarten und Verbraucherkrediten vor, bei denen sich die Kreditsalden ständig verschieben, so Matt Bisanz, Partner in der Abteilung für Finanzdienstleistungsrecht bei Mayer Brown.

Da der gewerbliche Immobiliensektor unter Beschuss steht, wird auch über neue Geschäfte nachgedacht, bei denen das Verlustrisiko für leistungsfähige Immobilienkredite verkauft wird, anstatt ganze Kreditportfolios mit einem Abschlag zu verkaufen, so Bisanz.

Kredite für fremdfinanzierte Übernahmen durch Private-Equity-Firmen werden ebenfalls von den Arrangeuren von Kreditübertragungsrisiken analysiert. Es wird erwartet, dass diese Kredite gemäß den Baseler Endgame-Vorschlägen mit höheren Kapitalkosten belastet werden, so Bisanz.

Einige Investoren sprechen mit den Banken über die Strukturierung von Risikotransfer-Transaktionen, die sie dann in kleinere Rating-Pakete umpacken können, um sie an Investoren wie Versicherer und Pensionsfonds zu verkaufen, so Bisanz und Old.

Das im Jahr 2023 ausgelagerte Risiko entspricht nur etwa 2 % der kombinierten Bilanzen der Emissionsbanken, sagte Renault von Pemberton. Es ist die "Spitze eines Eisbergs", sagte er. (Berichte von Shankar Ramakrishnan und Sinead Cruise; Bearbeitung durch Paritosh Bansal und Anna Driver)