Nach der Herabstufung am 1. August lag der unmittelbare Fokus auf der US-Regierung, aber Fitch Ratings verwies auch auf höhere Zinsen, die die Kosten für den Schuldendienst in die Höhe treiben, eine alternde Bevölkerung und steigende Ausgaben für das Gesundheitswesen, was die Herausforderungen widerspiegelt, die weltweit bestehen.
David Katimbo-Mugwanya, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei EdenTree Investment Management, einem 3,7 Mrd. Pfund (4,71 Mrd. USD) schweren, gemeinnützigen Investor, sagte, dass die Herabstufung die hohe Verschuldung in einer Zeit widerspiegelt, in der die Zinssätze wahrscheinlich hoch bleiben werden, und dass die Schuldentragfähigkeit wieder in den Fokus gerückt ist.
"Ich denke, dies macht deutlich, dass es sich eher um einen Systemwechsel als um einen zyklischen Wechsel handelt", sagte Katimbo-Mugwanya.
Zu den Belastungen, denen sich die Anleger letztendlich stellen müssen, gehören die Alterung der Bevölkerung, der Klimawandel und geopolitische Spannungen.
Solche Risiken veranlassen einige Anleger, darunter den Hedgefondsmanager Bill Ackman, auf steigende längerfristige Kreditkosten zu setzen. Viele Anleger sagen jedoch, dass die Faktoren, die eine Rolle spielen, zu komplex sind und ihre Auswirkungen zu weit in der Zukunft liegen, um ihre Anlageentscheidungen zu beeinflussen.
"Die Rating-Agenturen betrachten sie nicht in einer systemischen Weise. Und die Investoren noch weniger", sagte Moritz Kraemer, ehemaliger Leiter der Abteilung für Länderratings bei S&P Global und jetzt Chefvolkswirt bei der deutschen LBBW.
WARNUNGSZEICHEN
Es gibt keinen Mangel an Untersuchungen, die Alarm schlagen.
Ohne Kürzungen bei den altersbedingten Ausgaben wird die durchschnittliche Nettostaatsverschuldung bis 2060 auf 101% des Bruttoinlandsprodukts in den Industrieländern und 156% in den Schwellenländern ansteigen, so S&P Global Ratings in einer Studie aus diesem Jahr.
S&P sagte, die Annahme, dass Regierungen dem Schuldendienst Vorrang vor Ausgabenversprechen einräumen würden, sei selten bei so hohen Schuldenständen getestet worden.
S&P erwartet politische Schritte, die die alterungsbedingten Kosten besser beherrschbar machen. Würden diese Maßnahmen nicht ergriffen, würde sich die Kreditwürdigkeit verschlechtern und die Hälfte der von S&P bewerteten Regierungen würde ein Junk-Rating erhalten, während selbst die am besten bewerteten Regierungen die höchsten Ratings verlieren würden, so S&P.
Für die Europäische Union und den Euroraum, in denen die öffentlichen Renten und das Gesundheitswesen eine wichtige Rolle spielen, haben die Europäische Kommission und die Europäische Zentralbank die Kosten im Zusammenhang mit der Bevölkerungsalterung ebenfalls als ein Hauptrisiko für die Tragfähigkeit der Schulden bezeichnet.
Japan ist eine große Volkswirtschaft, in der die Finanzierungskosten niedrig bleiben, obwohl die Verschuldung 260% des BIP übersteigt und das Land eine der ältesten Bevölkerungen der Welt hat. Dies ist jedoch auf den hohen inländischen Anteil an der Staatsverschuldung und die extrem lockere Geldpolitik zurückzuführen - ein schwieriges Unterfangen, wenn die Inflation steigt.
Was die Umwelt betrifft, so hat eine Studie letzte Woche gezeigt, dass das Versäumnis, die Kohlenstoffemissionen einzudämmen, die Schuldendienstkosten für 59 Länder innerhalb des nächsten Jahrzehnts erhöhen wird.
"Diese langfristigen Risiken haben möglicherweise keinen etablierten historischen Präzedenzfall, so dass es eine Herausforderung ist, sich bei der Risikobewertung ausschließlich auf historische Daten zu verlassen", sagte Gael Fichan, Leiter des Bereichs Fixed Income bei der Schweizer Privatbank Syz Group.
Trotz des steilsten Anstiegs der Kreditkosten seit Jahrzehnten sehen die Anleger derzeit nur ein geringes Risiko darin, längerfristige Staatsanleihen zu halten.
So schätzt die New Yorker Fed, dass längerfristige US-Treasuries immer noch weniger Rendite abwerfen als kurzfristige Anleihen - ein Erbe der Staatsanleihenkäufe der Zentralbanken.
Da die Zentralbanken diese Schulden nun aber abbauen und der Finanzierungsbedarf der Regierungen steigt, dürfte sich dies nach Ansicht der Anleger umkehren. Der jüngste Anstieg der Renditen langlaufender Anleihen als Reaktion auf den Anstieg des Kreditbedarfs in den USA war ein gutes Beispiel dafür.
"Da das Angebot an langlaufenden Staatsanleihen zunimmt, könnten die Anleger höhere Laufzeitprämien verlangen, um das zusätzliche Risiko zu kompensieren, das mit dem Halten von Anleihen mit längeren Laufzeiten verbunden ist", so Fichan.
Kraemer, der ehemalige S&P-Beamte, sagte, es sei "unangemessen", dass kürzer- und längerfristige Staatsanleihen gleich bewertet würden.
POLITIK WACHSEN
Die stärkere Konzentration auf längerfristige Risiken sollte zu einer genaueren Überprüfung der Regierungspolitik führen.
Die Politik "wird eine größere Rolle spielen, insbesondere im Hinblick auf die fiskalische Seite der Dinge, wie die Regierungen auf die verschiedenen Versprechen an die Wähler reagieren und was sie zu erreichen versuchen", sagte Kshitij Sinha, ein Fondsmanager bei Canada Life Asset Management.
Entscheidend wird sein, ob es den Regierungen gelingt, die relative Verschuldung zu senken, indem sie das Wirtschaftswachstum ankurbeln, und hier ist der Klimawandel sowohl eine Herausforderung als auch eine Chance.
"Der grüne Übergang wird einige Investitionen erfordern... das wird auch die Gesamtverschuldung weiter erhöhen, aber auf dem Weg dorthin werden Sie davon profitieren", sagte Martin Lenz, Senior Portfolio Manager bei Union Investment, die 424 Milliarden Euro verwaltet.
Da die höhere Verschuldung jedoch eine wirtschaftliche Realität ist, gibt es nur noch wenige Regierungen mit dem begehrten AAA-Rating.
"Kann es eine Welt ohne AAA-Staaten geben? Ja, ich denke schon. Wir haben das zum Beispiel bei den Unternehmen gesehen", sagte Kraemer von der LBBW und fügte hinzu, dass von Dutzenden von US-Unternehmen mit AAA-Rating in den 1980er Jahren nur noch zwei übrig seien.
($1 = 0,7854 Pfund)
