Es besteht kein Zweifel, dass sich der globale Erdölmarkt seit Beginn des dritten Quartals infolge der saudischen und russischen Produktionskürzungen sowie der sich verbessernden Wirtschaftsaussichten in den USA verknappt hat.
Aber er hat sich wahrscheinlich nicht annähernd so schnell oder so weit verengt, wie der plötzliche Abbau der Lagerbestände in Cushing und der Anstieg der Futures-Preise vermuten lassen.
Der Abbau der Rohölvorräte im Rest der USA und in anderen wichtigen Verbrauchszentren in Europa und Asien ist wesentlich bescheidener ausgefallen.
Der unterschiedliche Abbau der Lagerbestände rund um den Lieferpunkt und der abrupte Wechsel in eine grassierende Backwardation sind klassische Merkmale eines Short Squeeze.
Das sich verschärfende Gleichgewicht zwischen Produktion und Verbrauch hat ideale Bedingungen geschaffen: "Man drückt den Markt immer mit den Fundamentaldaten, nicht gegen sie", sagte mir ein erfahrener Händler vor mehr als einem Jahrzehnt beim Mittagessen.
Die starke Backwardation wird wahrscheinlich so lange anhalten, bis sich der Frontmonats-Futures-Kontrakt dem Verfallstermin am 20. Oktober nähert und/oder die Cushing-Bestände zu steigen beginnen.
CUSHING ENTLEERT
Die Preise für US-Rohöl-Futures für den vorderen Monat kletterten am 27. September auf 94 $ pro Barrel, verglichen mit 86 $ am 1. September und 68 $ am 27. Juni, da die Händler davon ausgingen, dass die Lagerbestände in den kommenden Wochen weiter abnehmen würden.
Die sechsmonatige Kalenderspanne verengte sich auf eine Backwardation von $10 pro Barrel, verglichen mit $4 am 1. September und einem Contango von 8 Cents am 27. Juni.
Die plötzliche Verknappung der physischen Ölvorräte in Cushing fiel mit den zusätzlichen Produktionskürzungen von Saudi-Arabien und Russland seit Anfang Juli zusammen.
Durch die zusätzlichen Kürzungen werden bis Ende September -125 Millionen Barrel Rohöl vom Markt genommen und - 245 Millionen Barrel bis Ende Dezember, wenn sie vollständig umgesetzt werden.
Nach Angaben der U.S. Energy Information Administration (EIA) haben sich die Rohölvorräte in der Nähe des Futures-Lieferpunkts in den sieben Tagen bis zum 22. September um weitere -1 Mio. Barrel verringert.
Die Cushing-Bestände waren seit dem 23. Juni in 12 der letzten 13 Wochen um insgesamt -21 Millionen Barrel gesunken (Weekly petroleum status report, EIA, 27. September).
Infolgedessen lagen die Cushing-Bestände um -19 Millionen Barrel (-46% oder -1,24 Standardabweichungen) unter dem vorherigen zehnjährigen saisonalen Durchschnitt, nachdem Ende Juni noch ein Defizit von nur -1 Million Barrel (-2% oder -0,06 Standardabweichungen) zu verzeichnen war.
Die Lagerbestände in Cushing befinden sich auf dem niedrigsten Stand für diese Jahreszeit seit 2014 und davor seit 2008, als die Futures-Preise inflationsbereinigt um 121 bzw. 148 $ pro Barrel notierten.
Chartbook: U.S. Ölvorräte und Preise
Die Vorräte in Cushing sind viel schneller und weiter abgebaut worden als im Rest des Landes, was darauf schließen lässt, dass die Vorräte absichtlich geleert wurden.
Die kommerziellen Rohölvorräte im Rest des Landes sind seit dem 23. Juni in nur acht der letzten 13 Wochen um insgesamt nur -17 Millionen Barrel gesunken.
Die Bestände in Cushing machten am 23. Juni weniger als 10% der landesweiten Rohölvorräte aus, haben aber seitdem fast 60% des landesweiten Abbaus ausgemacht.
Die landesweiten Rohölvorräte lagen am 22. September nur -2 Millionen Barrel (-0,5% oder -0,04 Standardabweichungen) unter dem zehnjährigen saisonalen Durchschnitt.
Die Position hat sich gegenüber einem Überschuss von +9 Millionen Barrel (+2% oder +0,15 Standardabweichungen) Ende Juni nur geringfügig verändert.
LIEFERBARES ANGEBOT
Die Kalenderspreads korrelieren mit dem Volumen des Rohöls, das gegen den Futures-Kontrakt geliefert werden kann, d.h. mit dem Öl, das in den Tanklagern in Cushing gelagert wird oder leicht über die Pipeline geliefert werden kann, und nicht mit den gesamten Rohölbeständen.
Die zunehmende Verknappung von Rohöl in Cushing hat daher die Kalenderspreads in die Höhe getrieben und damit die Preise für den ersten Monat in die Höhe getrieben.
Futures-Händler mit Short-Positionen müssen jetzt fast 2,50 $ pro Barrel zahlen, um die Lieferung um einen Monat von November 2023 auf Dezember 2023 zu verschieben, und mehr als 6 $, um die Lieferung um drei Monate bis Februar 2024 zu verschieben.
Die plötzliche Verknappung des Ölangebots rund um den Lieferpunkt hat Hedgefonds und andere Geldmanager, die bearishe Short-Positionen hielten, in Bedrängnis gebracht.
Die Short-Positionen der Hedgefonds im NYMEX-Terminkontrakt waren von 136 Millionen Barrel am 27. Juni auf nur noch 20 Millionen Barrel am 19. September zurückgegangen.
Die meisten Hedgefonds-Positionen konzentrieren sich auf Futures-Kontrakte mit nahegelegenen Terminen, da diese am volatilsten und liquidesten sind.
Der Ansturm auf die Eindeckung von Short-Positionen hat daher die Preise für den Terminkontrakt des ersten Monats unverhältnismäßig stark in die Höhe getrieben.
Die Eindeckung von Leerverkäufen hat den Anstieg der Futures-Preise für den ersten Monat vorweggenommen, beschleunigt und verstärkt und die Entwicklung hin zu einer starken Backwardation gefördert.
Der rasche Anstieg der US-Rohölterminkontrakte wirkte sich auch auf andere Benchmarks, einschließlich Brent, aus und ließ die Ölpreise weltweit steigen.
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John Kemp ist ein Reuters-Marktanalyst. Die hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen (Bearbeitung durch Jan Harvey)
