Die verzögerte Inflationsbekämpfung der Fed schürt Ängste vor einer Überkorrektur der Politik

Angesichts zunehmender Beweise dafür, dass die lockere US-Geldpolitik zum Ausbruch der Inflation im vergangenen Jahr beigetragen hat, sieht sich die US-Notenbank nun mit dem Risiko konfrontiert, dass sie mit ihren Plänen, den Preisdruck durch weitere aggressive Zinserhöhungen zu bekämpfen, zu weit gegangen ist, obwohl die Weltwirtschaft wackelt.

Die Warnsignale für eine Überkorrektur der Politik haben sich verstärkt, da die Absicht der US-Notenbank, ihren Leitzins für Tagesgelder zu erhöhen und zu halten, eine weltweite Neubewertung von Vermögenswerten ausgelöst hat - Aktien und Währungen sind gefallen und die Kreditkosten für Regierungen und Unternehmen sind gestiegen -, die nach Ansicht einiger Analysten die Fähigkeit der Fed, die Auswirkungen ihrer Politik zu beurteilen, überholt hat.

Auf den US-Märkten haben sich die finanziellen Bedingungen schnell verschärft. Die Ökonomen von Morgan Stanley schätzten kürzlich, dass die Dollarliquidität in den Vereinigten Staaten, Europa, Japan und China seit März um 4 Billionen Dollar gesunken ist und weiter rapide abnimmt.

Der derzeitige Weg "wird zu unerträglichem wirtschaftlichen und finanziellen Stress führen", schrieb Michael Wilson, Aktienanalyst bei der Investmentbank, am Sonntag. "Die erste Frage, die man sich stellen muss, ist, wann der US-Dollar zu einem US-Problem wird", und zwar durch globale und Marktauswirkungen, die die amerikanische Wirtschaft zu beeinflussen beginnen und die Fed-Beamten dazu veranlassen, das Tempo ihrer geldpolitischen Straffung neu zu bewerten.

Die Fed hat auf ihrer Sitzung am 20. und 21. September die Zinssätze zum dritten Mal in Folge um einen dreiviertel Prozentpunkt angehoben und angedeutet, dass im Laufe des Jahres weitere große Erhöhungen bevorstehen.

Bislang haben die Vertreter der US-Notenbank darauf bestanden, dass der Weltmarkt nichts an ihrem Plan geändert hat, auch wenn Analysten jedes Adverb in den öffentlichen Äußerungen der Entscheidungsträger nach Anzeichen dafür durchsuchen, dass die Fed bei der Sitzung im nächsten Monat eine sanftere Gangart einlegen könnte.

Dieses Lesen des Kaffeesatzes wurde letzte Woche deutlich, als einige Anleger den Hinweis der stellvertretenden Fed-Vorsitzenden Lael Brainard auf eine "bewusste" Anhebung der Zinssätze als ein Signal interpretierten, dass die Zentralbank das Tempo der Straffung verlangsamen könnte.

Die geldpolitische Wende in diesem Jahr war die dramatischste seit Jahrzehnten. Der Leitzins der Fed stieg um ganze 3 Prozentpunkte auf die aktuelle Spanne von 3,00%-3,25%. Während die im letzten Monat veröffentlichten Prognosen der Fed zeigen, dass die Beamten im Median eine weitere große Zinserhöhung für die Sitzung am 1. und 2. November vorsehen, war die Gruppe sehr gespalten.

KEIN WEGLAUFEN

In Interviews und öffentlichen Erklärungen in der vergangenen Woche haben die Entscheidungsträger der Fed jedoch keineswegs aus Sorge um die verunsicherten Märkte für Vermögenswerte detailliert dargelegt, was sie in den letzten zwei Jahren in Bezug auf die Inflation falsch gemacht haben - einschließlich der Fehler in ihrer eigenen Politik - und wie sie diese Fehler beheben wollen.

"Die Inflation erweist sich als viel hartnäckiger, als wir dachten", sagte die Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, am Rande einer Konferenz bei der Regionalbank.

Die Liste der Schuldigen ist lang und umfasst Dinge wie unerwartete Veränderungen bei den Entscheidungen der Menschen, was sie kaufen und wo sie arbeiten wollen, und die überraschende Inflexibilität der US-Lieferketten, auf die die Fed wenig Einfluss hat.

Aber während diese Entwicklungen relative Preisverschiebungen verursacht haben könnten, sind Mester und andere bei der Fed nun der Meinung, dass es die gemeinsame Entwicklung der Geld- und Fiskalpolitik in den letzten zwei Jahren war, die den anhaltenden Anstieg des zugrunde liegenden Preisniveaus verursacht hat, den die Fed nun zu stoppen versucht.

Die Fiskalpolitik der Pandemie-Ära sollte eine "Brücke" bilden, um Haushalten und Unternehmen durch die COVID-19-Krise zu helfen. Aber die mehr als 5 Billionen Dollar an Zahlungen, Krediten und anderen Hilfen, die noch bis zum Frühjahr 2021 aufgestockt wurden, führten zu einer Geldflut von Weltrang, die den Kauf von Waren und Dienstleistungen ankurbelte, die die Wirtschaft nur mit Mühe bereitstellen konnte.

Die Politik der US-Notenbank, die darauf ausgerichtet war, die Pandemie zu bekämpfen und sicherzustellen, dass die US-Arbeitnehmer einen Weg zurück in die Beschäftigung finden, blieb durchweg locker, wobei die niedrigen Zinssätze, die den Konsum anregen sollten, bis vor kurzem noch in Kraft waren.

"Der Grund für die Verankerung der Inflation liegt darin, dass wir entweder den Leitzins anheben oder die Finanzpolitik anpassen mussten, um weniger akkommodierend zu sein", sagte Mester letzte Woche. In dem Moment "hatte man das Gefühl, dass die Politik nicht zu akkommodierend war, weil es ein riesiger Pandemieschock war ... Eine Sache, die wir gelernt haben, ist, dass die Wirtschaft tatsächlich viel widerstandsfähiger ist, als die Leute dachten."

Anders zu handeln wäre schwierig gewesen.

Im März 2021 zum Beispiel, als Präsident Joe Bidens 1,9 Billionen Dollar schwerer amerikanischer Rettungsplan in Kraft trat und die letzten Konjunkturschecks ausgestellt wurden, lag die Arbeitslosenquote immer noch bei 6 %, die Einführung von Impfstoffen gegen das Coronavirus befand sich in einem frühen Stadium und die Inflation begann gerade erst zu sickern. Nach dem von der Fed bevorzugten Maßstab lag die Inflationsrate im Februar 2021 bei 1,7% pro Jahr und damit unter dem Ziel der Zentralbank von 2%.

Obwohl die Inflation im März auf 2,5 % anstieg und weiter anstieg, hätte eine Änderung der Politik zu diesem Zeitpunkt die Fed in einen direkten Konflikt mit den Finanzbehörden gebracht, die immer noch darum kämpften, die wirtschaftlichen Folgen der Pandemie abzufedern - eine unangenehme Situation, die derjenigen ähnelt, mit der sich die Beamten der Bank of England konfrontiert sehen, nachdem die Regierung der neuen britischen Premierministerin Liz Truss umfangreiche Steuersenkungen angekündigt hat.

Das wäre eine außergewöhnliche Voraussicht gewesen, in einer Zeit, in der Unsicherheit herrschte und gerade als Bidens Präsidentschaft Gestalt annahm.

"Wie könnten Sie nicht sagen, dass wir es falsch genannt haben. Davor laufe ich nicht weg", sagte der Präsident der Richmond Fed, Thomas Barkin, letzte Woche vor Reportern in Virginia. "Die implizite Perspektive war, dass dies ein Problem der Nachfragebelebung sein würde. Also muss man alles tun, um die Nachfrage anzukurbeln", und zwar mit Maßnahmen zur Steigerung von Konsum und Einkommen.

Im Nachhinein stellt sich die Frage: "Wie viel mussten wir eigentlich tun?"

'DIE NADEL BEWEGT'

Die Fed steht nun vor einer Version desselben Problems: Wie lange soll sie auf Beweise dafür warten, dass die Inflation, die inzwischen mehr als das Dreifache des Zielwerts der Zentralbank beträgt, zurückgeht, bevor sie das Tempo der Zinserhöhungen oder sogar den Endpunkt des Leitzinses anpasst.

Diejenigen, die über das rasante und beharrliche Tempo der Fed-Zinserhöhungen besorgt sind, argumentieren, dass die Inflation kurz vor einer Wende steht und dass weitere aggressive Zinserhöhungen die Wirtschaft in Richtung einer überflüssigen Arbeitslosigkeit - die Arbeitslosenquote liegt derzeit bei 3,7% - und eines überflüssigen Wachstums treiben könnten.

"Sie haben die Nadel bewegt ... Ich bin mir nicht sicher, ob sie so aggressiv sein müssen, wie sie glauben, dass sie es sein müssen", sagte Ian Shepherdson, Chefvolkswirt bei Pantheon Macroeconomics und ein Verfechter der Ansicht, dass ein Großteil der jüngsten Inflation auf steigende Gewinnmargen zurückzuführen ist, die sich seiner Meinung nach schnell umkehren werden, wenn die Nachfrage nachlässt.

Wenn sich das bewahrheitet und die Ölpreise nicht wieder in die Höhe schnellen, könnte ein von der Fed genau beobachteter Indikator für die Inflation im nächsten Jahr zusammenbrechen, schätzt Shepherdson.

Das ist ein Argument, das auch Brainard in einem kürzlich erschienenen Papier erwähnt hat, in dem sie andeutet, dass sinkende Gewinnmargen "einen wichtigen Beitrag zu einem geringeren Preisdruck leisten könnten".

Aber der Zeitpunkt ist ungewiss, und der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat gesagt, dass die "Uhr tickt" und die Zentralbank zeigen muss, dass sie Fortschritte bei der Inflation machen kann, um ihre Glaubwürdigkeit bei den Märkten und der amerikanischen Öffentlichkeit zu erhalten.

Selbst nachdem sie die Kräfte aufgezählt hatte, die ihrer Meinung nach die Inflation nach unten ziehen könnten, und die "Risiken, die mit einer Überstraffung verbunden sind" erwähnte, sagte Brainard, dass sich die Fed weiterhin auf das Wesentliche konzentriere.

"Wir haben sowohl die Fähigkeit als auch die Verantwortung, für verankerte Inflationserwartungen und Preisstabilität zu sorgen", sagte sie. "Wir sind so lange dabei, wie es dauert, die Inflation zu senken.