Obwohl Indonesien in der Vergangenheit in Zeiten globaler wirtschaftlicher Spannungen immer wieder gnadenlos unter die Räder kam, war es bis August ein überraschender Outperformer, was zum großen Teil auf seine Exporte von Gas, Palmöl und anderen wertvollen Rohstoffen zurückzuführen ist.

Der indonesische Aktienmarkt ist in diesem Jahr die beste Performance in Asien und die Rupiah fiel in den sechs Monaten bis Ende August nur um 3% gegenüber einem starken US-Dollar, während der südkoreanische Won und der thailändische Baht jeweils um mehr als 10% fielen.

Doch der September brachte eine Wende zum Schlechteren, als die Rupiah um 2,5% abrutschte. Dies war der stärkste monatliche Rückgang in diesem Jahr und entsprach eher dem der asiatischen Konkurrenten, was Analysten und Anleger dazu veranlasste, die Alarmglocken wegen altbekannter Risiken zu läuten: schwindende Währungsreserven, steigende Schulden und ausländische Kapitalflucht.

"Es ist eine Art Aufhol- oder Nachholeffekt", sagte Galvin Chia, ein Stratege für Schwellenländer bei NatWest Markets. Er machte unbeständige externe Faktoren, darunter den unaufhaltsamen Anstieg des Dollars, für das Straucheln der Währung verantwortlich.

Doch dieses Mal, so sagen Marktexperten, wird es anders sein, denn Indonesiens relativ solide Wirtschaft und Geldpolitik werden dem Land helfen, die Art von Schlägen zu verkraften, die es in vergangenen Krisen erlitten hat.

"Sie haben immer noch einen vernünftigen Carry, Sie haben immer noch eine Zentralbank, die zumindest jetzt proaktiver ist und viel Glaubwürdigkeit besitzt, und Sie haben immer noch den Rückenwind von den Rohstoffen", sagte Ihab Salib, Senior Portfolio Manager und Leiter der internationalen Fixed Income Group bei Federated Hermes.

"Ich denke, dass all diese Faktoren zusammengenommen darauf hindeuten, dass Indonesien auf relativer Basis eine Outperformance erzielen könnte.

Die historische Anfälligkeit der Rupiah ist auf ihren Status als riskantes, aber ertragsstarkes "Carry"-Geschäft zurückzuführen, das ein hohes Maß an ausländischem Eigentum an indonesischen Anleihen anlockte, als die Renditen in den entwickelteren Märkten relativ dürftig ausfielen.

Während des letzten Straffungszyklus der Federal Reserve im Jahr 2018 fiel die Rupiah auf den tiefsten Stand seit mehreren Jahrzehnten. Während des "Taper Tantrum" von 2013 stürzte sie um 20% ab.

ABSCHWUNG DER RUPIAH

Doch die steigenden Rohstoffpreise waren in diesem Jahr eine Stütze, und der wachsende Leistungsbilanzüberschuss bot ein Polster gegen Kapitalabflüsse. Der ausländische Anteil an indonesischen Anleihen, der vor einem Jahrzehnt noch die Hälfte des Marktes ausmachte, ist ebenfalls gesunken und liegt bei etwa 14%.

Der Renditevorteil Indonesiens hat sich jedoch verflüchtigt, da die Zinsen anderswo schneller steigen. Die Abflüsse aus dem Anleihemarkt, wo die Renditen bis zu 7% betragen, erreichten in den ersten drei Quartalen des Jahres 2022 11 Mrd. $, fast doppelt so viel wie die 5,7 Mrd. $ im gesamten Jahr 2021.

"Ich vermute, dass es sich eher um eine verzögerte Reaktion handelt", sagte Vishnu Varathan, Leiter der Abteilung Wirtschaft und Strategie bei der Mizuho Bank, über den jüngsten Abschwung der Rupiah.

"Es gibt zwar einige außergewöhnliche Faktoren, aber keiner von ihnen ist ein Allheilmittel für die nach wie vor bestehenden Risiken."

Da es keine Anzeichen dafür gibt, dass der Höhenflug des Dollars in absehbarer Zeit seinen Höhepunkt erreicht, weist Varathan auf die Risiken hin, dass Indonesiens Auslandsverschuldung und die sinkenden Währungsreserven zu einem Problem werden könnten, während gleichzeitig die Straffung der Innenpolitik das Wachstum beeinträchtigt.

"Wenn sich diese Dinge zusammentun, könnte es zu einer ziemlich abrupten Episode von Kapitalabflüssen kommen.

Die Devisenreserven Indonesiens sind im vergangenen Monat um 1,4 Milliarden Dollar auf 130,8 Milliarden Dollar gesunken, was auf Schuldentilgungen und die Bemühungen der Bank Indonesia zur Stabilisierung der Rupiah zurückzuführen ist.

Die Daten für September zeigten auch einen Anstieg der indonesischen Inflation auf ein Siebenjahreshoch, was auf einen Anstieg der Kraftstoffpreise zurückzuführen ist.

Der Aktienmarkt bleibt dennoch ein Lichtblick, da die Anleger darauf wetten, dass die Preise für Öl und andere Ressourcen, die Indonesien exportiert, hoch bleiben werden. Der Leitindex von Jakarta, der bei Börsenschluss am Freitag seit Jahresbeginn um mehr als 3% gestiegen ist, gehört neben dem brasilianischen Bovespa-Index, der um fast 7% gestiegen ist, zu den wenigen Indizes, die in diesem Jahr zugelegt haben.

Die indonesische Zentralbank, die bis vor kurzem noch zu den letzten dovishen Zentralbanken der Welt gehörte und Bedenken hinsichtlich der Selbstzufriedenheit mit der Inflation aufkommen ließ, beruhigte die Märkte im vergangenen Monat mit einer überraschend aggressiven Zinserhöhung um 50 Basispunkte, die sie als Präventivmaßnahme zur Eindämmung der Inflationserwartungen bezeichnete.

"Indonesien ist nach wie vor eine sehr gute Story in den asiatischen Portfolios", sagte Rajat Agarwal, ein Asien-Aktienstratege bei der Societe Generale SA.

"Wenn Sie sich den Konsum und das Kreditwachstum ansehen, ist alles inländisch, im Gegensatz zu den anderen Exportmärkten in Asien. Indonesien wäre einer der widerstandsfähigeren Märkte unter den derzeitigen Bedingungen."