Die Positionierung der Anleger in US-Treasury-Futures erreicht extreme - und in einigen Fällen rekordverdächtige - Niveaus, die wahrscheinlich die Besorgnis über potenzielle Liquiditäts- und Stabilitätsrisiken auf dem größten und systemisch wichtigsten Anleihemarkt der Welt wieder aufleben lassen werden.

Die Zunahme der "Long"-Positionen der Vermögensverwalter und der "Short"-Positionen der Leveraged Funds kommt zustande, da die nachlassende Inflation und die Abkühlung der Wirtschaftstätigkeit darauf hindeuten, dass die Fed ihren Zinssenkungszyklus eher früher als später beginnen wird.

Es ist unklar, ob diese Bewegungen durch den so genannten "Basis-Handel" angetrieben werden, bei dem fremdfinanzierte Hedge-Fonds kleine Preisunterschiede zwischen Kassa-Treasuries und Futures arbitrieren, ein Handel, der über den Overnight-Repo-Markt finanziert wird.

Im Wesentlichen verkaufen die Fonds Treasury-Futures und die Vermögensverwalter sind die Käufer. Die Finanz- und Aufsichtsbehörden haben vor den Risiken für die Finanzstabilität gewarnt, wenn diese Fonds, von denen einige bis zum 70-fachen gehebelt sind, gezwungen sind, ihre Positionen schnell einzudecken.

Es wird jedoch immer deutlicher, dass sich der US-Anleihemarkt in Bezug auf die Fed-Politik an einem Wendepunkt befindet, während die längerfristigen fiskalischen Aussichten, gelinde gesagt, sehr schwierig bleiben.

Das Potenzial für einen Preisschock oder einen politischen Fehltritt kann nicht ignoriert werden. Was wäre zum Beispiel, wenn eine drastische Verschlechterung der Wirtschafts- oder Arbeitsmarktdaten die Fed dazu veranlasst, die Zinsen im September um 50 Basispunkte statt der erwarteten 25 Basispunkte zu senken?

Dies ist der Hintergrund der jüngsten Zahlen der Commodity Futures Trading Commission, die zeigen, dass die Positionen von Vermögensverwaltern und fremdfinanzierten Fonds auf oder nahe an einem Rekordniveau liegen, insbesondere am vorderen Ende der Zinskurve.

Die Daten der CFTC zeigen, dass die gesamte Long-Position der Vermögensverwalter bei zwei-, fünf- und zehnjährigen Futures in der Woche bis zum 9. Juli einen Rekordwert von 1,083 Billionen Dollar erreicht hat. Das ist ein Anstieg von fast 30% seit März.

Die gesamte Short-Position der Leverage-Fonds über die gesamte Kurve liegt jetzt bei $1,00 Billionen, was einem Anstieg von etwa 25% gegenüber März entspricht und das Rekordhoch von $1,01 Billionen vom November letzten Jahres nur knapp verfehlt.

Dabei haben die Long-Positionen der Vermögensverwalter und die Short-Positionen der Leveraged Funds im Bereich der fünfjährigen Anleihen mit 373 Mrd. $ bzw. 321 Mrd. $ ein Allzeithoch erreicht, während die Long-Position der Vermögensverwalter bei den zweijährigen Futures in der Woche zum 2. Juli einen Rekordwert von 477 Mrd. $ erreichte.

Eine Long-Position ist praktisch eine Wette darauf, dass der Wert eines Vermögenswerts steigen wird, und eine Short-Position ist eine Wette darauf, dass sein Preis fallen wird.

REIBUNGSLOSES FUNKTIONIEREN

Bereinigt um die Duration, die die Empfindlichkeit des Gesamtmarktes gegenüber Bewegungen der Treasury-Renditen glättet, befinden sich die Positionen über die gesamte Kurve hinweg auf Rekordniveau, so Matt King, Gründer des Finanzmarktforschungs- und Beratungsunternehmens Satori Insights.

Solange diese gegenläufigen Positionen ausgeglichen werden können, wenn eine Seite beschließt, sie zu reduzieren, wird der Markt weiterhin reibungslos funktionieren. In der Vergangenheit haben Market-Making-Broker-Dealer jede Lücke geschlossen, aber diese Rolle wird jetzt von Clearinghäusern übernommen.

Je größer die Positionen sind, desto größer ist das potenzielle Loch, das durch einen schnellen Umschwung entsteht. Die Regulierungsbehörden wollen nicht, dass sich der März 2020 wiederholt, als eine ungeordnete Auflösung der Short-Positionen von Hedgefonds zu starker Volatilität und Illiquidität auf dem Treasury-Markt führte.

Matt King von Satori Insights meint, dass dies nicht unmittelbar bevorzustehen scheint. Er weist darauf hin, dass ein gesunder, liquider Markt in der Tat eine vielfältige Anlegerbasis haben sollte, die Hedgefonds und "echtes Geld", langfristige und kurzfristige sowie wertorientierte und momentumorientierte Akteure umfasst.

Aber die Größe der Positionen, die aufgebaut werden, muss beobachtet werden.

"Wenn aber alles zentral abgewickelt wird und mit einer angemessenen Marge versehen ist - im Gegensatz zu den Bilanzen der Händler - können Sie diese Volumina durchaus verkraften", sagt King.

"Die Sorge kommt auf, wenn Sie wirklich in die Tiefen des Abwicklungsprozesses eindringen und zu dem Schluss kommen, dass die Leitungen der Belastung nicht standhalten können. Aber ich bin noch nicht so weit, diese Schlussfolgerung zu ziehen", fügt er hinzu.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).