Der sprunghafte Anstieg der kurzfristigen britischen Anleiherenditen in dieser Woche auf ein 15-Jahres-Hoch inmitten von Indikatoren, die auf ein starkes Lohnwachstum, aber eine schleppende Wirtschaftstätigkeit hindeuten, hat die Ängste vor einem alten britischen Schreckgespenst wiederbelebt: der Stagflation.

Seit den 1970er Jahren ist zwar ein halbes Jahrhundert vergangen, aber das Gespenst der Stagflation hält sich hartnäckig. Und obwohl eine Rückkehr zu einer zweistelligen Inflation und einer anhaltenden wirtschaftlichen Kontraktion höchst unwahrscheinlich ist, stehen die politischen Entscheidungsträger in Großbritannien vor großen Herausforderungen.

Die Inflation ist die höchste in der Gruppe der Sieben (G7) der fortgeschrittenen Volkswirtschaften und liegt mehr als viermal so hoch wie das Ziel der Bank of England (BoE). Das nominale Lohnwachstum ist das stärkste seit zwei Jahren, das Wirtschaftswachstum ist schwach, und dieser Stagflationsdruck wird durch die anhaltend niedrige Produktivität aufrechterhalten.

Das ist eine unangenehme Situation für die BoE, und die Anleihehändler wissen das.

Die Rendite für zweijährige Gilt-Anleihen stieg in dieser Woche auf ein 15-Jahres-Hoch von 4,91% und übertraf damit den Höchststand vom September letzten Jahres, der während der durch die "Trussonomics"-Agenda der ehemaligen Premierministerin Liz Truss ausgelösten Marktkrise erreicht wurde.

Dadurch stieg die zweijährige Rendite um 43 Basispunkte (bps) über die 10-jährige Rendite, was die stärkste Umkehrung der Renditekurve seit 2008 darstellt. Eine inverse Renditekurve ist in Großbritannien kein so zuverlässiger Indikator für eine Rezession wie in den USA, aber sie ist eine Warnung und eindeutig kein gutes Zeichen für die Banken, von denen einige bereits Hypothekenprodukte zurückziehen.

Auch das längere Ende der britischen Renditekurve gerät unter Druck, da sich der Spread zwischen britischen und deutschen 10-jährigen Renditen auf über 200 Basispunkte ausweitet. Sieht man von den durch die Trussonomics ausgelösten Turbulenzen des letzten Jahres ab, ist dies der größte Abstand seit der Unabhängigkeit der BoE im Jahr 1997.

REALLÖHNE UND DIE NAPOLEONISCHEN KRIEGE

Die jüngsten synchronisierten globalen Straffungszyklen zeigen, dass die großen Zentralbanken dazu neigen, die Zinssätze nicht stärker anzuheben als die Federal Reserve. Aber die Händler preisen jetzt einen BoE-Spitzensatz von 5,75% Anfang nächsten Jahres ein, der über dem implizierten Fed-Spitzensatz von etwa 5,375% später in diesem Jahr liegt.

Das sind weitere 125 Basispunkte an Zinserhöhungen zusätzlich zu den 440 Basispunkten, die in den letzten 18 Monaten bereits angehoben wurden. Die Analysten der Deutschen Bank stellen fest, dass die BoE selbst nach all diesen Zinserhöhungen noch "genauso weit von ihrer Landezone entfernt ist wie Ende letzten Jahres".

Das Pfund Sterling mag im Moment gut dastehen, da es gegenüber dem Dollar und auf handelsgewichteter Basis ein 14-Monats-Hoch erreicht hat, aber ein Stagflationsdruck ist für eine Währung langfristig selten positiv. Vor allem in Ländern mit hohen Leistungsbilanz- und Haushaltsdefiziten.

Die Inflation in Großbritannien kühlt sich ab, ist aber mit 8,7% immer noch höher als in allen anderen G7-Ländern und mehr als doppelt so hoch wie in Kanada, Japan und den Vereinigten Staaten. Wenn der Internationale Währungsfonds Recht hat, wird Großbritannien die einzige G7-Wirtschaft sein, die in diesem Jahr schrumpft und auch im nächsten Jahr am unteren Ende der G7-Wachstumstabelle liegt.

Das Schreckgespenst der Stagflation wurde diese Woche durch die jüngsten Lohndaten noch deutlicher in den Fokus gerückt.

Der durchschnittliche Jahresverdienst stieg in den drei Monaten bis April auf 7,2%, den höchsten Stand seit zwei Jahren und fast den höchsten Stand seit Jahrzehnten, während gleichzeitig eine Viertelmillion Arbeitsplätze geschaffen wurden.

Der reale durchschnittliche Wochenverdienst ist jedoch derselbe wie im November 2005, einer völlig beispiellosen Periode ohne Lohnwachstum, die es nach Einschätzung von Paul Johnson vom Institute for Fiscal Studies seit den napoleonischen Kriegen im frühen 19. Jahrhundert wahrscheinlich nicht mehr gegeben hat.

Die Wirtschaft wuchs in den drei Monaten bis April nur um 0,1%. Wie die Ökonomen von HSBC es ausdrücken, "viele Arbeitsplätze für wenig Wachstum", was bestätigt, dass steigende Löhne eindeutig nicht produktivitätsgetrieben sind. "Weitere schlechte Nachrichten für die Lohnstückkosten und damit für die Inflationsaussichten", schrieben sie am Mittwoch.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).