Die Anleger beurteilen die kurzfristigen Aussichten für Kupfer zunehmend negativ, da die sich verschlechternde Marktoptik ein düsteres Makrobild verstärkt.

Zum ersten Mal seit Juni 2020 sind Investmentfonds beim Kupferkontrakt der London Metal Exchange (LME) netto short gegangen, was die bereits bestehende Baissepositionierung beim Kontrakt der CME widerspiegelt.

Sogar der Superbulle Goldman Sachs hat zugegeben, dass "wir mit unseren Preiserwartungen falsch lagen", als der LME-Dreimonatskupferpreis in der vergangenen Woche angesichts steigender LME-Lagerbestände und ultralocker Zeitspannen auf ein Jahrestief von $ 7.867 pro Tonne sank.

Die Rohstoffmärkte erleben den größten Lagerabbau, den der Komplex je erlebt hat, da sich die Verkäufer von Papieren zu den physischen Verkäufern gesellen und ihre Bestände abbauen, so die Bank. ("Commodities Views: the great de-stocking", Mai 23, 2023)

Goldman hat seine Preisprognosen gesenkt, rechnet aber immer noch mit einem "Wiederaufleben des Aufwärtstrends" und einem 12-Monats-Ziel von 10.000 $ pro Tonne.

Die Fondspositionierung deutet darauf hin, dass viele Anleger davon ausgehen, dass der Kupferpreis weiter fallen könnte, bevor er sich wieder erholt.

FONDS BAUEN SHORT-POSITIONEN AUF

Laut dem jüngsten Commitments of Traders Report (COTR) der Börse haben Investmentfonds in der Woche bis zum 19. Mai netto 1.558 Kontrakte Kupfer an der LME verkauft.

Das letzte Mal, dass die Geldmanager kollektiv so pessimistisch waren, war in der ersten Hälfte des Jahres 2020, als die Welt von der ersten Welle des COVID-19 betroffen war.

Die reinen Long-Positionen wurden von einem Höchststand von 59.557 Kontrakten im Januar auf 35.733 Kontrakte reduziert, während die reinen Short-Positionen Anfang des Monats auf 37.862 Kontrakte anstiegen, den höchsten Stand seit Beginn der Veröffentlichung des COTR durch die LME im Jahr 2018.

Da Kupfer in der letzten Woche neue Tiefststände von 2023 erreicht hat, ist es wahrscheinlich, dass trendfolgende Momentum-Fonds ihre Short-Positionen angesichts der Preisschwäche weiter ausgebaut haben.

Die Fondsmanager haben den CME-Kupferkontrakt seit Anfang Mai von der Baisse-Seite aus gehandelt. Die Netto-Short-Positionierung wurde in der Woche bis zum 23. Mai leicht auf 16.438 Kontrakte reduziert, aber die direkten Short-Positionen hielten sich weiterhin in der Nähe des Dreijahreshochs der Vorwoche.

Die negative Stimmung ist nicht nur auf Kupfer beschränkt. Die Fonds haben auch andere Industriemetalle und Öl aufgrund der gleichen Rezessionsängste verkauft. Laut Goldman ist der Umfang der verwalteten Gelder in Rohstoffindizes auf ein Niveau gefallen, das seit den frühen 2000er Jahren nicht mehr erreicht wurde.

Kupfer scheint jedoch gerade jetzt besonders anfällig zu sein, da die bärische Marktoptik die makroökonomische Düsternis zu bestätigen scheint.

MAKRO- UND MIKROEBENE IM EINKLANG

Zu Beginn des Jahres setzten die Fonds auf einen Nachfrageschub für Kupfer und andere Metalle, da China seine COVID-Beschränkungen wieder vollständig aufhob.

Die Stärke des chinesischen Aufschwungs, insbesondere im verarbeitenden Gewerbe, hat jedoch enttäuscht, und der Optimismus vom Jahresanfang ist verflogen.

Auch in Europa und den Vereinigten Staaten haben sich die Aussichten angesichts der hohen Energiekosten, der hohen Zinsen und der angespannten Verhandlungen der US-Regierung über die Schuldenobergrenze verschlechtert.

Das sich eintrübende Makrobild spiegelt sich in der Mikrodynamik von Kupfer wider.

Chinas Kupferimporte bewegen sich auf niedrigem Niveau, wobei die Nettobezüge des Landes aus dem Rest der Welt im ersten Quartal 2023 um 12% gegenüber dem Vorjahr gesunken sind. Die schwachen vorläufigen Zahlen für den Handel im April deuten nicht auf eine Änderung des Musters hin.

Die LME-Bestände haben sich von einem Tiefstand von 51.175 Tonnen Mitte April auf derzeit 99.700 Tonnen erholt, da in den letzten Wochen Metall an asiatischen, europäischen und US-amerikanischen Standorten eingetroffen ist.

Die Zeitspannen an der LME deuten darauf hin, dass noch viel mehr Metall verfügbar ist. Die Benchmark für den Drei-Monats-Zeitraum wurde letzte Woche mit einem Superkontango von $70,25 pro Tonne gehandelt, so viel wie seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr.

Die International Copper Study Group schätzt, dass der globale Markt für raffiniertes Kupfer im ersten Quartal des Jahres einen saftigen Angebotsüberschuss von 332.000 Tonnen verzeichnete, verglichen mit einem Überschuss von 8.000 Tonnen im Vorjahreszeitraum.

TIEFSTSTÄNDE AUSNUTZEN

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass der Kupfermarkt eine vollständige Rezession in den westlichen Volkswirtschaften einpreist, so dass er anfällig für eine starke Aufwärtskorrektur ist, falls sich die Dinge besser entwickeln als erwartet.

Auch andere Analysten beginnen nun, längerfristige Kaufgelegenheiten in Betracht zu ziehen. Die Analysten von UBS, die "nicht zu den ständigen Kupferbullen gehören", sind der Meinung, dass sich der Markt jetzt einem fundamentalen Wendepunkt nähert, da die Preise sowohl den Grenzkosten als auch den Anreizpreisen nahe kommen.

Laut einer Research Note der Schweizer Bank vom 30. Mai mit dem Titel "Copper: getting closer to the buying level" besteht das Potenzial für einen "heftigen Anstieg" der Preise in der Folgezeit.

Näher dran, aber noch nicht ganz da, wenn man die Fondspositionierung auf beiden Seiten des Atlantiks betrachtet.

Solange die Mikrodynamik von Kupfer nicht positiver wird, ist es unwahrscheinlich, dass die Anleger ihre bärische Haltung ändern.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters