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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 25,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Neuer Umsatzrekordwert durch anorganisches Wachstum und Erfolge bei der
Internationalisierungsstrategie, Ergebnisbelastungen temporärer Natur,
Prognosen und Kursziel bestätigt
 
Die USU Software AG hat im ersten Halbjahr 2017 erwartungsgemäß einen neuen
Halbjahres-Umsatzrekord in Höhe von 38,87 Mio. EUR (VJ: 34,03 Mio. EUR)
erzielt. Das 14,2 %ige Wachstum der Umsatzerlöse entstammt dabei jeweils
hälftig sowohl einer organischen Geschäftsausweitung als auch anorganischen
Effekten. Die im ersten Halbjahr 2017 erworbenen Gesellschaften unitB
technology GmbH (erworben im Januar 2017) sowie EASYTRUST SAS (erworben im
Mai 2017) trugen erstmalig mit rund 2,4 Mio. EUR zum Konzernumsatz bei.
Organisch kletterten demnach die Umsätze ebenfalls um ca. 2,4 Mio. EUR.
 
Die Ergebnisentwicklung partizipierte aufgrund akquisitionsbedingter
Sonder- und Anlaufeffekten noch nicht an der positiven Umsatzentwicklung
der USU Software AG. Insgesamt minderte sich das bereinigte EBIT um 53,0 %
auf 1,57 Mio. EUR (VJ: 3,33 Mio. EUR). So sind beispielsweise bei der
EASYTRUST SAS auf Produktebene Integrationsaufwendungen angefallen,
verbunden mit entsprechenden Mehrkosten. Auf Personalebene hatte der Zugang
der beiden Gesellschaften, welche zum Ende des Berichtszeitraum 30.06.2017
über 69 Mitarbeiter verfügten, zu einem Anstieg des Personalbestands auf
639 (31.12.2016: 544) geführt. Darüber hinaus hat die USU Software AG die
Vertriebsbemühungen für das internationale Wachstum intensiviert, wodurch
die Marketing- und Vertriebskosten um 35,3 % überproportional zugelegt
haben. Die Verwaltungskosten kletterten ebenfalls aufgrund der getätigten
Akquisitionen (Rechtskosten, Transaktionskosten etc.) überproportional
stark an. Die negative Ergebnisentwicklung ist unserer Ansicht nach nur
temporärer Natur und sollte in den kommenden Berichtsperioden deutlich ins
Positive gedreht werden.
 
Vor diesem Hintergrund hat die USU Software AG sowohl die bisherige Umsatz-
als auch Ergebnisprognose für das Gesamtjahr 2017 bestätigt. Unverändert
werden für das laufende Geschäftsjahr 2017 ein Konzernumsatz in einer
Bandbreite von 86-91 Mio. EUR und ein bereinigtes EBIT in einer Bandbreite
von 10,0-11,5 Mio. EUR erwartet. Bis 2020 soll, unter der Voraussetzung
weiteren anorganischen Wachstums, ein Umsatzniveau in Höhe von rund 140
Mio. EUR und ein bereinigtes EBIT in Höhe von rund 20 Mio. EUR erreicht
werden. Angesichts der Halbjahreszahlen 2017 stufen wir die Gesamtjahres-
Guidance als erreichbar ein, weswegen wir unsere Prognosen unverändert
lassen (siehe Researchstudie vom 30.05.17). Auf Gesamtjahresbasis dürfte
sich der anorganische Umsatzbeitrag, unseren Schätzungen zufolge, auf
insgesamt 6,5 Mio. EUR belaufen. Damit sollte die Gesellschaft in der Lage
sein, organisch um rund 15 % bzw. 10,9 Mio. EUR gegenüber 2016 zu wachsen.
 
Auch auf Ergebnisebene bestätigen wir unsere bisherige Prognose und rechnen
daher mit einem erheblichen Ergebnisbeitrag im zweiten Halbjahr 2017, was
jedoch bei der USU Software AG ein gewohntes Bild ist. Für 2017 rechnen
wir, analog zur Unternehmensprognose, mit einem bereinigten EBIT in Höhe
von 11,29 Mio. EUR. Ein steigendes margenstarkes Lizenzgeschäft sowie der
Wegfall von Integrationsaufwendungen und ein zunehmender Deckungsbeitrag
durch die deutlich ausgebaute Vertriebsmannschaft, sollten in den kommenden
Jahren zu einem überproportionalen Ergebnisanstieg führen.
 
Angesichts der unveränderten Prognosen bestätigen wir auch unser bisheriges
DCF-Bewertungsmodell (siehe Researchstudie vom 30.05.2017) und das darin
ermittelte Bewertungsergebnis in Höhe von 25,00 EUR je Aktie. Gegenüber
unserer letzten Researchstudie hat sich die USU-Aktie mit einem Kursanstieg
in Höhe von 9,9 % deutlich positiv entwickelt. Ausgehend vom aktuellen
Aktienkurs in Höhe von 25,51 EUR vergeben wir weiterhin das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15597.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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