Das 15-Milliarden-Dollar-Angebot, das von der einheimischen Buyout-Firma Japan Industrial Partners (JIP) angeführt und letzte Woche vom Toshiba-Vorstand angenommen wurde, könnte endlich die jahrelangen, zermürbenden Kämpfe mit aktivistischen Aktionären beenden, die zu Umstrukturierungen im Management und Strategieänderungen geführt haben.

Weniger sicher ist, ob der Deal das 147 Jahre alte Konglomerat wiederbeleben kann, das sich von einem Bilanzskandal im Jahr 2015 und dem Konkurs der US-Einheit Westinghouse zwei Jahre später nie ganz erholt hat.

Es wird erwartet, dass wichtige aktivistische Aktionäre aussteigen werden, so Personen, die mit der Angelegenheit vertraut sind. Einige, darunter der Top-Aktionär Effissimo Capital Management, könnten riesige Gewinne machen, da sie ihre Aktien im Rahmen einer Rettungsaktion 2017 billig erworben haben.

Andere Investoren, die Toshiba schon länger halten, haben möglicherweise nicht so viel Glück: Der Angebotspreis entspricht einem Abschlag von 15% gegenüber dem Höchststand vom Dezember 2014.

Viele der 23 Unternehmen, die neben JIP investieren, haben Verbindungen zu Toshiba. Einige wurden JIP vom Management von Toshiba vorgestellt, sagten einige der Personen, die nicht genannt werden wollten, weil die Informationen nicht öffentlich sind.

Einige andere wurden vom Handelsministerium vorgestellt, so eine Person.

Zu den Investoren gehören langjährige Geschäftspartner wie Chubu Electric Power. "Toshiba ist ein sehr wichtiger Geschäftspartner", sagte eine Person bei einem der Unternehmen.

Das Management von Toshiba, darunter auch CEO Taro Shimada, bleibt im Amt, während die Regierung die sensiblen Verteidigungs- und Nukleartechnologien von Toshiba in japanischen Händen behält.

"Es war ein völliges Durcheinander", sagte der Analyst Mio Kato von LightStream Research, der auf Smartkarma veröffentlicht.

Der Prozess beinhaltete "zu viele Interessengruppen, die starke Forderungen an das Management stellten, die sich gegenseitig widersprachen", sagte er.

Die Aktivisten hätten auch die Schwierigkeiten und den Zeitaufwand für die Sanierung von Toshiba "grob unterschätzt", sagte er.

Die Großaktionäre haben es abgelehnt, sich zu äußern, ebenso wie das Handelsministerium.

SCHWACHE UNTERSTÜTZUNG

Der Vorstand von Toshiba, dem auch Vertreter von Paul Singers Elliott Management und Farallon Capital Management angehören, hat das Angebot von JIP in Höhe von 4.620 Yen pro Aktie formell angenommen, teilte Toshiba am Donnerstag in einer Erklärung mit, was einem Wert von 2 Billionen Yen (15,2 Milliarden Dollar) entspricht.

Der Vorstand hat jedoch davon abgesehen, den Anlegern zu empfehlen, ihre Aktien anzudienen, da er selbst das ursprüngliche Angebot von JIP von bis zu 5.500 Yen pro Aktie als "unbefriedigend" erachtete, so Toshiba.

Der Preis wurde gesenkt, als sich die Ertragslage von Toshiba verschlechterte.

Einige Top-Aktionäre hatten zuvor gegenüber Reuters erklärt, dass 6.000 Yen eine Schwelle für den Abschluss der Übernahme sei.

Jetzt sind die aktivistischen Top-Aktionäre des Dramas überdrüssig und wollen aussteigen, so einige der Personen, selbst zu dem "schockierend niedrigen" Preis, wie einer von ihnen sagte.

Am Ende eines einjährigen Auktionsprozesses war das Angebot von JIP das einzige "umfassende" Angebot, das übrig blieb, so das Unternehmen.

"Die Situation, in der die Käufer nicht in der Lage waren, eine Einigung zu erzielen, hielt lange an. Jetzt haben sie eine gemeinsame Basis gefunden und der Weg zur Restrukturierung ist klarer", sagte Takamasa Ikeda, Portfoliomanager bei GCI Asset Management.

Einige globale Private-Equity-Firmen, darunter KKR & Co, zogen sich frühzeitig zurück, zum Teil aufgrund von Bedenken hinsichtlich kartellrechtlicher Hürden und staatlicher Kontrolle sensibler Technologie.

JIP hatte sich zunächst mit einem staatlich unterstützten Fonds, der Japan Investment Corp, zusammengetan. Später trennten sich ihre Wege, weil sie sich nicht einig waren, ob JIP den CEO Shimada und sein Team behalten wollte.

Japan Investment Corp diskutierte später einen Zusammenschluss mit Bain Capital, um dem amerikanischen Private-Equity-Unternehmen einen dringend benötigten lokalen Partner zu geben. Der staatlich unterstützte Fonds entschied sich jedoch dafür, die Finger davon zu lassen, weil er glaubte, dass sein Plan für eine tiefgreifende Umstrukturierung dem Management nicht gefallen würde, so Quellen.

Bain hatte 2018 eine Mehrheitsbeteiligung an Toshibas wichtigstem Vermögen, dem Speicherchipgeschäft, erworben und es später in Kioxia Holdings umbenannt.

BEVORZUGTER BIETER

Der langwierige Prozess bedeutete, dass Toshiba das Zeitfenster für eine "ideale Bewertung" verpasst hat, als die Tech-Aktien noch stark im Kommen waren, so Kato von LightStream.

JIP wurde im Oktober zum bevorzugten Bieter ernannt, sah sich aber dem Widerstand der Banken gegenüber.

"Wenn das Management bleibt und die derzeitige Strategie weiterverfolgt, können wir nicht erkennen, wie sie das Unternehmen verbessern könnten", sagte ein Banker Ende letzten Jahres.

JIP stimmte schließlich zu, sich von leistungsschwachen Geschäftsbereichen zu trennen, falls sich die Erträge verschlechtern sollten - eine Bedingung der Banken, um 1,2 Billionen Yen an vorrangigen Krediten zu erhalten, wie es hieß.

Der damalige Chief Operating Officer Goro Yanase spielte eine große Rolle bei der Konsolidierung des JIP-Vorschlags, so mehrere Personen. Er trat im Februar abrupt zurück, nachdem er zugegeben hatte, Bewirtungskosten in unangemessener Weise verwendet zu haben.

Die Beibehaltung von Shimada und, vor seiner Entlassung, von Yanase, waren Bankbedingungen für die Kredite, sagte das Unternehmen.

Toshiba war der Ansicht, dass stabile Aktionäre wünschenswert seien, um den Tumult zu beenden, im Gegensatz zu den derzeitigen Aktionären "mit vielen unterschiedlichen Ansichten", so das Unternehmen.

JIP sieht keine Notwendigkeit für große Strategieanpassungen, sagte Toshiba.