Auf dem Weg ins Jahr 2024 sagen Analysten, dass die US-Rezession, die sie seit zwei Jahren vorausgesagt haben, nicht mehr kommen wird. Alle anderen, von den Unternehmen bis zu den Anlegern, stellen sich immer noch auf eine Verlangsamung ein, die durch eine laue Verbrauchernachfrage verursacht wird.

Die Dissonanz zwischen den gewöhnlich optimistischen Analysten der Investmentbanken und den umsichtigeren Vermögensverwaltern ist nicht neu. Was dieses Mal anders ist, ist das Ausmaß an Vorsicht und Zurückhaltung einiger Top-Unternehmen, die ihre Pläne für das nächste Jahr vorstellen.

Echte Vermögensverwalter haben keinen Zweifel daran, welcher Seite sie vertrauen können. Nachdem sie monatelang auf dem falschen Fuß erwischt wurden, sind die Analysten auf der Verkaufsseite etwas zu optimistisch, was die Wachstumsaussichten, die Zinssenkungen der Fed und die Erholung des Konsums angeht, sagen sie.

"Man sollte die Wirksamkeit einiger dieser Prognosen auf der Verkaufsseite mit Vorsicht genießen", sagt Patrick McDonough, Portfoliomanager bei PGIM Quantitative Solutions. "Ich würde mich eher auf die Seite der Unternehmen stellen.

Die Konsensprognosen der großen Banken, darunter Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS und Barclays, gehen davon aus, dass das globale Wachstum im Jahr 2024 durch erhöhte Zinssätze, teureres Öl und ein geschwächtes China gebremst wird, wobei die Chancen für eine Rezession jedoch gering sind. Vor einem Jahr prognostizierten viele Banken eine Rezession in den USA.

Die Unternehmen klingen noch düsterer als im letzten Jahr. In ihrer Sammlung von Managementkommentaren aus 150 Gewinnmitteilungen in der Berichtssaison für das dritte Quartal stellte die Deutsche Bank letzten Monat fest, dass die Unternehmen die Nachfrage im Großen und Ganzen als etwas schwach, aber nicht als alarmierend bezeichnen. Die Unternehmen haben ihre Lagerbestände weiter abgebaut, da sie sich auf die schleppende Nachfrage nach Gütern einstellen.

Zu den von den Unternehmen verwendeten Begriffen zur Beschreibung der Nachfrage gehörten weich, schleppend, langsam, glanzlos, abgehackt, gedämpft, eingeschränkt, herausfordernd, schwach, unter Druck und ungleichmäßig, so die Deutsche Bank.

Das Einzelhandelsunternehmen Walmart sagte Anfang des Monats, dass es zwar von der Widerstandsfähigkeit der Verbraucher in diesem Jahr angesichts steigender Preise überrascht worden sei, dass sich dieses Verhalten jedoch ändere und es nun vorsichtig werde.

John David Rainey, der Finanzchef von Walmart, sagte Anfang des Monats auf einer Konferenz von Morgan Stanley zum Thema Verbraucher und Einzelhandel, das Unternehmen wolle nicht die Alarmglocken läuten, aber die Vorsicht sei "sicherlich eine Abweichung von dem, was wir in den ersten drei Quartalen des Jahres gesehen haben".

In seiner jüngsten Gewinnmitteilung erklärte der Discounter Dollar General, dass der Bruttogewinn gesunken sei, die Zinsaufwendungen gestiegen seien und dass man davon ausgehe, dass "die Ausgaben der Kunden bis 2024 weiterhin eingeschränkt sein könnten, insbesondere in den Kategorien, in denen man gerne einkauft".

Der Konsumgüterriese Procter & Gamble äußerte sich optimistischer. Andre Schulten, der Finanzchef des Unternehmens, sagte kürzlich, dass P&G seinen Anteil an Volumen und Wert in den US-Märkten im letzten Quartal steigern konnte und stellte fest, dass "der Verbraucher weiterhin stark ist.

Diese Diskrepanz beunruhigt die Fondsmanager nicht. Für sie ist jedoch wichtig, ob es der Federal Reserve gelingt, eine Rezession abzuwenden und die Inflation einzudämmen, ohne den Verbrauchern zu schaden.

Nachdem die Fed die Märkte monatelang im Unklaren gelassen hat, zeigt ihre jüngste Aktualisierung, dass sie die Notwendigkeit eines Gleichgewichts anerkennt und dass die Beamten die Risiken einer übermäßigen Straffung der Politik und einer schnelleren Verlangsamung der Wirtschaft als notwendig wahrnehmen.

Mehrere Unternehmen spüren bereits die Verlangsamung.

"Der Verbraucher beginnt, sich etwas zu verlangsamen, und die verbraucherorientierten Unternehmen, zu denen derzeit fast alle großen Unternehmen gehören, fangen an, darüber zu sprechen", so McDonough von PGIM. Der globale Vermögensverwalter hat ein Vermögen von 1,27 Billionen Dollar.

Die Verbraucherausgaben haben sich in der Tat abgekühlt, wie aus Umfragen des Institute for Supply Management (ISM) hervorgeht. Eine Umfrage des Conference Board vom November ergab, dass etwa zwei Drittel der Verbraucher eine Rezession im nächsten Jahr immer noch für "etwas" oder "sehr wahrscheinlich" halten.

REZESSION IM ANMARSCH?

Die letzten zwei Jahre waren nicht einfach für Makroexperten, die versuchten, die Ursachen für den Aufschwung nach der Pandemie und die Billionen von Dollar an Stimulierungsmaßnahmen auf den globalen Märkten zusammen mit den aggressiven Zentralbanken in Einklang zu bringen.

Die Indikatoren, von Umfragen im verarbeitenden Gewerbe bis hin zu einer umgekehrten US-Renditekurve und einem gigantischen Haushaltsplan, schrien alle nach einer Verlangsamung oder gar einer Rezession.

Reuters-Umfragen, die bis 2022 und bis Mitte 2023 durchgeführt wurden, zeigten durchweg, dass die mittlere Wahrscheinlichkeit für eine Rezession in den USA innerhalb eines Jahres bei über 60% lag. Diese Wahrscheinlichkeit liegt jetzt eher bei 45%.

"Um fair zu sein, es war ein schwieriges Jahr", sagte Chris Rands, ein leitender Portfoliomanager des globalen Multi-Asset-Teams bei Nikko Asset Management.

"Wenn Sie einen historischen Rückblick machen und beispielsweise die US-Frühindikatoren heranziehen, sagen sie Ihnen, dass die USA schon vor 12 Monaten in eine Rezession hätten eintreten müssen.

"Aber wenn Sie dieses Argument seit 12 Monaten vorbringen können, haben Sie womöglich ein Problem." Die großen Banken prognostizieren eine Verlangsamung der Weltwirtschaft im Jahr 2023 und eine wahrscheinliche Rezession in den USA. Selbst die optimistischsten Prognosen gingen davon aus, dass der S&P 500 im Jahr 2023 um etwa 9% steigen würde. Bislang ist er um 21% gestiegen.

Im Jahr 2022 erwarteten die Sell-Side-Analysten der großen Banken, dass das Wachstum ins Stocken geraten würde, die Aktien aber weiter steigen würden. Der S&P 500 fiel in diesem Jahr um 19%.

Die Prognosen für 2024 sind konservativer und mit Vorbehalten behaftet. Selbst die optimistischsten Prognosen der Street für US-Aktien gehen von einstelligen Zuwächsen aus.

"Die Unternehmen sprechen mit ihren Bankern, Ökonomen, Beratern und so weiter. Und so erhalten sie alle das gleiche Bild, nämlich dass es eine Verlangsamung geben wird", sagte Thatte von der Deutschen Bank.

"Sie warten ihre Zeit ab und sind vorsichtig, was auch sinnvoll ist. Und wenn das Wachstum wieder anzieht, werden sie entsprechend reagieren.