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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 25,00 EUR
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Ergebnisbelastungen durch Investitionen in künftiges Wachstum; Rückkehr zu
höheren Margenniveaus kurzfristig möglich; Rating und Kursziel unverändert
 
Der Verlauf der ersten neun Monate 2017 war für die USU Software AG auf
Umsatzebene leicht, auf Ergebnisebene jedoch etwas stärker unter den
Erwartungen geblieben. Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 14,6 % auf 58,91
Mio. EUR (VJ: 51,39 Mio. EUR) wurde zwar ein neuer Umsatzrekordwert
erwirtschaftet, die Gesellschaft hätte jedoch ein um ca. 1,5 Mio. EUR
stärkeres Umsatzwachstum erzielen können. Dem stand aber der Umstand
entgegen, wonach insbesondere bei ausländischen Kunden eine stärkere
Nachfrage nach SaaS-Lösungen anstatt wie bisher nach Einzellizenzerwerben
vorherrschte. SaaS-Umsätze verteilen sich gleichmäßig über die
Vertragslaufzeit, was zwar künftig einen höheren Anteil an wiederkehrenden
Umsätzen bedeutet, kurzfristig jedoch mit fehlenden Lizenzumsätzen
einhergeht. Das aufgezeigte Umsatzwachstum ist gemäß unseren Erkenntnissen
maßgeblich organischer Natur. Die anorganischen Umsatzbeiträge stehen im
Zusammenhang mit dem Erwerb der unitB (Erwerb: Januar 2017) und der USU SAS
(Erwerb: Mai 2017).
 
Trotz der erfolgten Umsatzausweitung lag das EBIT mit 0,70 Mio. EUR (VJ:
4,41 Mio. EUR) deutlich unterhalb des Vorjahreswertes. Gleiches gilt für
das um akquisitorische Effekte bereinigte EBIT, welches sich ebenfalls auf
2,35 Mio. EUR (VJ: 5,34 Mio. EUR)  reduziert hat. Ein maßgeblicher
Belastungsfaktor findet sich im deutlichen Anstieg der Vertriebs- und
Marketingaufwendungen, als Folge der deutlich intensiveren
Vertriebsbemühungen in den internationalen Märkten (USA, Kanada,
Frankreich, UK). Darüber hinaus sind Integrationsaufwendungen bei neu
erworbenen Gesellschaften angefallen. Auch auf Personalebene hat die USU
Software AG sowohl einen organischen als auch einen anorganischen Ausbau
vorgenommen, um die Basis für das künftige Wachstum zu legen
 
Mit Veröffentlichung der 9-Monatszahlen 2017 hat die Gesellschaft folglich
eine Prognoseanpassung vorgenommen. Nunmehr werden Umsatzerlöse in Höhe von
83-86 Mio. EUR (bisher: 86-91 Mio. EUR) und ein bereinigtes EBIT in Höhe
von 6-8 Mio. EUR (bisher: 10-11,5 Mio. EUR) in Aussicht gestellt. Das
Mittelfristziel eines Konzernumsatzes in Höhe von 140 Mio. EUR bei einem
bereinigten EBIT in Höhe von 20 Mio. EUR soll im Geschäftsjahr 2021 und
damit ein Jahr später als bisher erwartet eintreffen.
 
Wir haben unsere Prognosen an die reduzierten Unternehmenserwartungen
angepasst, wenngleich wir die größte Prognoseanpassung für das laufende
Geschäftsjahr 2017 vorgenommen haben. Damit soll zum Ausdruck kommen, dass
die Umstellung auf SaaS-Lösungen sich zwar zunächst in einer rückläufigen
Umsatzentwicklung auswirken wird, mittelfristig wird dies jedoch zu einem
Anstieg der wiederkehrenden Umsätze führen. Auch margenseitig sollte die
USU Software AG schnell an die avisierten Niveaus zurückkehren. Das Fehlen
außerordentlicher Belastungen sowie insbesondere ein stärkerer Anstieg der
margenstarken ausländischen Umsätze (intensivierte Vertriebsbemühungen)
sollten in den kommenden Jahren zu einem überproportionalen Ergebnisanstieg
führen.
 
Wir haben mittelfristig, aufgrund der genannten Gründe, eine leichte
Erhöhung der Ergebnismargen im DCF-Bewertungsmodell vorgenommen. Diese
Anpassung hat die leichte Prognosereduktion kompensiert, so dass wir das
bisherige ermittelte Kursziel in Höhe von 25,00 EUR je Aktie unverändert
lassen. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 23,80 EUR vergeben
wir damit weiterhin das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15947.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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