^

Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Halten
Kursziel: 25,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Forcierung des anorganischen Wachstums und der
Internationalisierungsstrategie; Q1-Zahlen im Rahmen der Erwartungen;
Prognosen um anorganische Effekte angepasst
 
In den ersten drei Monaten 2017 hat die USU Software AG den eingeschlagenen
dynamischen Wachstumspfad mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 11,4 %
fortgesetzt. Besonders stark entwickelte sich in der abgelaufenen
Berichtsperiode, mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 43,4 % auf 4,98 Mio.
EUR (VJ: 3,47 Mio. EUR), das Servicegeschäft. Neben dem organischen
Umsatzwachstum sind hier auch anorganische Umsatzbeiträge der im Januar
2017 erworbenen unitB technology GmbH, welche bei ca. 1,00 Mio. EUR liegen
dürften. Damit dürfte der erstmalige Einbezug der unitB-Umsätze für etwa
50
% des im ersten Quartal 2017 erzielten Umsatzwachstums verantwortlich sein.
 
Die Produktumsätze weisen mit einem rein organischen Umsatzwachstum in Höhe
von 3,2 % eine im Vergleich zum Servicesegment geringere Dynamik auf.
Während hier die Wartungserlöse (inkl. SaaS-Umsätze) ausgeweitet wurden,
kam es innerhalb des Produktsegments zu einer Verschiebung von
Lizenzumsätzen in die kommenden Perioden.
 
Trotz des ausgeweiteten Umsatzniveaus verminderte sich das EBIT auf 0,14
Mio. EUR (VJ: 1,01 Mio. EUR) sowie das um akquisitionsbedingte
Sondereffekte bereinigte EBIT auf 0,69 Mio. EUR (VJ: 1,37 Mio. EUR). Die
zugrunde liegende überproportionale Kostensteigerung ist insbesondere eine
Folge erhöhter Auslandsinvestitionen in Marketing und Vertrieb, als
wichtiger Bestandteil der Internationalisierungsstrategie. Diese erfolgten
insbesondere in den USA, UK und Frankreich und enthalten, neben den
typischen Marketingmaßnahmen, auch Maßnahmen zum Organisationsaufbau in den
entsprechenden Ländern. Diesbezüglich konnten beispielsweise neue, gut
vernetzte Countrymanager in UK und in Frankreich gewonnen werden.
 
Zur Forcierung der Internationalisierungsstrategie ist auch der im Mai 2017
erfolgte Erwerb der französischen EASYTRUST SAS zu erwähnen. EASYTRUST ist
ein Softwarehersteller im Bereich der automatischen Erkennung und Analyse
von Hard- und Software (IT-Management), mit dem Produktschwerpunkt auf
Soft- und Hardware im Umfeld großer Rechenzentren (Fokus: ORACLE). Im
Rahmen der EASYTRUST-Integration erfolgt somit eine horizontale Ausweitung
der USU-Produktpalette.
 
Wir haben die gegenüber unserer letzten Studie (siehe Researchstudie vom
03.04.17) unveränderten Prognosen um die anorganischen Umsatz- und
Ergebnisbestandteile der EASYTRUST angepasst. Wir rechnen für 2017 mit
einem zusätzlichen Umsatzbeitrag in Höhe von 3,00 Mio. EUR (ab Mai 2017).
In 2018 sollte, bei einem ganzjährigen Einbezug der EASYTRUST-Umsätze ein
anorganischer Beitrag von 4,6 Mio. EUR erzielt werden. Die EASYTRUST dürfte
ab dem kommenden Geschäftsjahr einen zusätzlichen Ergebnisbeitrag liefern,
welcher einer EBIT-Marge in Höhe von 15,0 % entspricht.
 
Auf dieser Basis haben wir im Rahmen eines aktualisierten DCF-
Bewertungsmodells einen neuen fairen Wert in Höhe von 25,00 EUR je Aktie
(bisher: 24,00 Mio. EUR) ermittelt. Die Kurszielanhebung basiert maßgeblich
auf einen Roll-Over-Effekt, da die Kurszielbasis auf das
Geschäftsjahresende 2018 (bisher: 2017) errechnet wurde. Darüber hinaus
haben die erstmalig in den Prognosen enthaltenen Umsatz- und
Ergebnisbeiträge der EASYTRUST SAS ebenfalls einen leicht positiven Effekt
auf das Kursziel und damit ist dieser Erwerb als wertschöpfend einzustufen.
Ausgehend von der sehr guten Aktienkursentwicklung ergibt sich derzeit ein
Kurspotenzial von 7,7 % und damit stufen wir die USU-Aktie mit HALTEN ein.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15253.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
++++++++++++++++
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
+++++++++++++++

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

°