Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 23,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2017
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Felix Gode, CFA

Dynamisches Wachstum im ersten Halbjahr 2016 'in line'; Dynamisches
Wachstum im internationalen Geschäft, auf Produktebene und durch
Akquisitionen erwartet   
 
Mit einem erneut dynamischen Umsatzanstieg in Höhe von 13,7 % auf 34,03
Mio. EUR (1.HJ 2015: 29,93 Mio. EUR) liegt die USU Software AG nach sechs
Monaten 2016 voll im Plan. Der erwartete neue Rekordwert bei den
Halbjahresumsätzen entstammt dabei gleichermaßen dem Produktbereich (+14,0
%) sowie dem nun wieder auf Wachstumskurs eingeschwenkten Servicesegment
(+14,3 %).
 
Besonders stark legten dabei die Wartungserlöse um 22,5 % auf 9,38 Mio. EUR
(1.HJ 15: 7,66 Mio. EUR) zu, während bei den Lizenzerlösen, mit einem
Anstieg in Höhe von 3,4 % auf 5,43 Mio. EUR (1.HJ 15: 5,25 Mio. EUR), eine
vergleichsweise geringere Wachstumsdynamik erreicht wurde. Diese
Entwicklung ist jedoch zum Teil auf Stichtagseffekte im Auslandsgeschäft
zurückzuführen. Gemäß Unternehmensangaben hatten sich größere
Geschäftsabschlüsse ins dritte Quartal 2016 verschoben, was zu einem
entsprechenden und temporären Rückgang der internationalen Umsätze auf 9,45
Mio. EUR (1.HJ 2015: 9,91 Mio. EUR) geführt hatte.
 
Ausgehend vom Umsatzanstieg in Höhe von 13,7 % kletterte das EBIT
unterproportional um 5,4 % auf 2,59 Mio. EUR (1.HJ 2015: 2,46 Mio. EUR),
was einem Rückgang der EBIT-Marge auf 7,6 % (1.HJ 2015: 8,2 %) gleichkommt.
Der Margenrückgang ist zum Teil einem Sondereffekt im Zusammenhang mit dem
finalen earn-out der BIG Social Media GmbH geschuldet, welcher die
Ergebnisentwicklung des Vorjahres um 0,22 Mio. EUR außerordentlich positiv
beeinflusst hatte. Das um akquisitorische Effekte bereinigte EBIT kletterte
dabei im Vergleich zum Umsatz leicht überproportional um 14,8 % auf 3,33
Mio. EUR (1.HJ 15: 2,90 Mio. EUR). Damit verbesserte sich die bereinigte
EBIT-Marge leicht auf 9,8 % (1.HJ 15: 9,7 %).
 
Angesichts der im Rahmen der Erwartungen gebliebenen hohen Wachstumsdynamik
bei den Umsätzen und beim operativen Ergebnis hat die USU Software AG die
mit dem Geschäftsbericht 2015 veröffentlichte Umsatz- und Ergebnisprognose
bestätigt.  Weiterhin werden für das Gesamtjahr 2016 konzernweite
Umsatzerlöse in einer Bandbreite von 71 - 75 Mio. EUR sowie ein Anstieg des
bereinigten EBIT auf 9 -10,5 Mio. EUR erwartet. Für 2017 werden unter der
Voraussetzung eines anorganischen Umsatzbeitrages in Höhe von 15,0 Mio. EUR
unverändert Umsatzerlöse in Höhe von 100,0 Mio. EUR und eine bereinigte
EBIT-Marge von 15,0 % in Aussicht gestellt.
 
Auch wir bestätigen unsere bisherigen Schätzungen (siehe Researchstudie vom
30.05.2016), welche innerhalb der von der USU Software AG kommunizierten
Prognosebandbreite liegen. Im Rahmen des DCF-Modells haben wir einen fairen
Wert von 23,50 EUR (bisher: 20,00 EUR) je Aktie ermittelt. Die
Kurszielanhebung resultiert vor allem aus einem so genannten Roll-Over-
Effekt mit dem Geschäftsjahresende 2017 (bisher: 2016) als neue
Kurszielbasis. Darüber hinaus haben wir eine Anpassung des risikolosen
Zinssatzes auf 1,0 % (bisher: 1,5 %) vorgenommen. Ausgehend vom aktuellen
Aktienkurs vergeben wir das Rating HALTEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14247.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.