Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Halten
Kursziel: 20,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Felix Gode, CFA

Grundlage für neues Rekordjahr wurde frühzeitig gelegt; Wir bestätigen die
Prognosen und das Kursziel
 
In den ersten drei Monaten 2016 hat die USU Software AG das zuletzt hohe
Wachstumstempo aufrecht halten können und ein Umsatzwachstum in Höhe von
20,5% auf 16,96 Mio. EUR (Q1/15: 14,07 Mio. EUR) erzielt. Erwähnenswert ist
hierbei der Umstand, wonach dieses nahezu organische Umsatzwachstum sowohl
durch einen Anstieg der zuletzt etwas rückläufigen inländischen Umsätze,
als auch durch eine Fortsetzung des Umsatzwachstums im Ausland, erreicht
wurde. Insgesamt erweist sich dabei das typischerweise margenstärkere
Produktsegment, mit einem Anstieg in Höhe von 26,1% auf 13,45 Mio. EUR
(Q1/15: 10,67 Mio. EUR), als wichtigster Wachstumstreiber. Im
Servicesegment hat die Gesellschaft mit einem Umsatzwachstum in Höhe von
3,7% auf 3,47 Mio. EUR (Q1/15: 3,35 Mio. EUR) eine nahezu konstante
Entwicklung erreicht.
 
Der weitere Bedeutungsgewinn des margenstärkeren Produktgeschäftes, welches
im ersten Quartal 2016 insgesamt 79,5% (Q1/15: 76,1%) an den Gesamtumsätzen
aus-machte, hatte einen überproportionalen Ergebnisanstieg zur Folge. Das
um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT verbesserte sich dabei auf 1,37 Mio.
EUR (Q1/15: 1,08 Mio. EUR) und dementsprechend erhöhte sich die bereinigte
EBIT-Marge auf 8,1% (Q1/15: 7,7%).
 
Mit der positiven Entwicklung des saisonal typischerweise schwächeren
ersten Quartals hat die USU Software AG eine gute Basis für das Erreichen
der Unternehmens-Guidance geschaffen. Unverändert erwartet die Gesellschaft
einen Anstieg der Umsatzerlöse auf 71 - 75 Mio. EUR sowie einen
überproportionalen Anstieg des bereinigten EBIT auf 9 - 10,5 Mio. EUR. Auch
wir bestätigen unsere bisherigen Prognosen (siehe Researchstudie vom
14.04.2016), welche innerhalb der Guidance-Bandbreite liegen.
 
Der zentrale Wachstumstreiber dürfte weiterhin das Produktgeschäft sein,
welches sowohl im Ausland als auch im deutschen Kernmarkt dynamisch zulegen
sollte. In den USA soll neben einer Intensivierung der Aktivitäten auch ein
Ausbau der Pro-duktpalette umgesetzt werden. Flankierend hierzu ist es
geplant, die Präsenz in Eu-ropa (vornehmlich Frankreich und UK)
auszuweiten. Auf Grundlage neuer Produkt-entwicklungen sollen auch
produktbezogene Wachstumsimpulse aus dem Inland erzeugt werden. Weitere
Unternehmensakquisitionen, als wichtiger strategischer Baustein, dürften
das Umsatzniveau (bis Ende 2017) auf 100,0 Mio. EUR anheben.
 
In unseren unveränderten Prognosen haben wir mögliche anorganische Effekte
aufgrund der fehlenden Konkretisierung noch außen vor gelassen und rechnen
mit Umsatzerlösen in Höhe von 74,02 Mio. EUR (GJ 2016e) sowie 85,13 Mio.
EUR (GJ 2017e). Als Folge der erwarteten überproportionalen Entwicklung des
margenstarken Produktgeschäftes sowie vor dem Hintergrund erwarteter
Skaleneffekte sollte die USU Software AG bis zum GJ 2017 ein bereinigtes
EBIT-Margen-Niveau von 15,0 % erreichen.
 
Auf Grundlage des unveränderten DCF-Bewertungsmodells (siehe Researchstudie
vom 14.04.2016) bestätigen wir unser Kursziel von 20,00 EUR je Aktie. Der
Aktienkurs der USU Software AG hat sehr positiv auf die Veröffentlichung
der Q1-Zahlen 2016 regiert und notiert derzeit mit 20,20 EUR um 27,0 %
höher als zum Zeitpunkt unserer letzten Researchstudie. Wir nehmen unser
bisheriges Rating auf HALTEN (bisher: KAUFEN) zurück.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13895.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.