Von Carol Ryan

FRANKFURT (Dow Jones)--Das Angebot von Unilever für das mehrheitlich im Besitz von GlaxoSmithKline befindliche Consumer-Health-Geschäft ist ein mutiger Schritt eines Managementteams, das manchmal für seine Zaghaftigkeit kritisiert wurde. Doch eine Transaktion wäre riskant und sollte auf Eis gelegt werden.

Der Hersteller von Hellmann's Mayonnaise und anderen Grundnahrungsmitteln bestätigte am Samstag einen Bericht der Londoner Sunday Times, wonach Unilever ein Angebot für das Joint Venture zwischen Glaxo und Pfizer vorgelegt hat, das Vitamine und Panadol Schmerzmittel herstellt.

Die Unilever-Aktien fielen am Montag im europäischen Handel um 7 Prozent, obwohl das Unternehmen in einer zweiten Erklärung den strategischen Hintergrund für den Schritt darlegte. Das fragliche Geschäft, das die beiden Pharmariesen 2018 aus ihren getrennten Konsumgütern herausgelöst haben, soll noch in diesem Jahr ausgegliedert und separat notiert werden. 


   Unilever kann Übernahmen leichter stemmen

Unilevers drittes und letztes Bar- und Aktienangebot in Höhe von 50 Milliarden Pfund Sterling, was zu aktuellen Wechselkursen knapp 60 Milliarden Euro entspricht, bewertet die Einheit laut Bank of America mit dem 18-fachen des prognostizierten Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Glaxo, das das Geschäft mit einem Anteil von 68 Prozent kontrolliert, lehnte dies als zu niedrig ab.

Unilever steht unter Druck, seine Wachstumsschwäche zu beheben. Das Unternehmen hat zwischen 2015 und 2020 16 Milliarden Euro für aufsehenerregende Marken wie Dollar Shave Club ausgegeben, von denen keine wirklich etwas bewirkt hat. Größere Akquisitionen und Veräußerungen waren früher aufgrund der doppelten Börsennotierung in Großbritannien und den Niederlanden schwierig, aber dieses Problem wurde letztes Jahr endlich gelöst. Jetzt ist es für Unilever viel einfacher, neue Übernahmen mit Eigenkapital zu finanzieren - eine Flexibilität, die auch mit einem größeren Risiko der Verwässerung der Aktionäre einhergeht. 


   Markt wächst nur langsam

Um die Sparte Consumer Health Care in die Hände zu bekommen, müsste Unilever sein Angebot aufbessern - und das zu einem Zeitpunkt, an dem die Aktie des Unternehmens auf dem niedrigsten Stand seit Anfang 2017 notiert.

Glaxo und Pfizer wollen laut Financial Times 60 Milliarden Pfund. Das würde neben der Ausgabe von Aktien auch die Aufnahme hoher Schulden bedeuten, obwohl Unilever angedeutet hat, dass es seine Lebensmittelmarken verkaufen könnte, um den Kauf zu finanzieren. Dieses Geschäft ist möglicherweise nicht die Mühe wert.

Mehr als die Hälfte des Umsatzes von Glaxo im Bereich der Verbrauchergesundheit entfällt auf rezeptfreie Medikamente wie Advil, ein Schmerzmittel. Der weltweite Markt für rezeptfreie Medikamente wächst nach Schätzungen von Barclays nur um 2 bis 3 Prozent pro Jahr und liegt damit unter dem von Unilever selbst angestrebten Umsatzwachstum von 3 bis 5 Prozent.

Auch verfügt das Management derzeit nicht über das klinische und regulatorische Fachwissen, das für die Führung dieser Art von Geschäft erforderlich ist. Der Rest der Glaxo-Einheit besteht aus Vitaminmarken wie Centrum sowie aus Mundpflegeprodukten wie der Sensodyne-Zahnpasta.

Der Markt für Nahrungsergänzungsmittel ist vielversprechender, mit einem erwarteten weltweiten Wachstum von etwa 5 Prozent pro Jahr, da die Verbraucher gesundheitsbewusster werden. Außerdem ist er stark fragmentiert: Nach Angaben von Barclays kontrollieren die fünf größten Anbieter nur 14 Prozent des weltweiten Vitaminmarktes.

Unilever macht bereits rund 1 Milliarde Euro Umsatz mit Marken wie SmartyPants Vitamins und Olly Nutrition. 


Investoren sind misstrauisch

Auch die Konkurrenten Nestlé und Reckitt drängen auf den Markt für Nahrungsergänzungsmittel. Die Art und Weise, wie das Glaxo-Angebot bekannt wurde und die Unilever-Führungskräfte zwang, die Logik dieses überraschenden Wechsels kurzfristig zu erklären, mag nicht hilfreich gewesen sein. Aber die Anleger sind zu Recht misstrauisch. In den letzten Jahren haben mehrere große Transaktionen im Bereich der Basiskonsumgüter den Wert für die Aktionäre zerstört, darunter der Kauf von WhiteWave durch Danone und die Übernahme von Mead Johnson durch Reckitt. Das Glaxo-Gesundheitsangebot zeigt zwar Ehrgeiz, scheint aber die falsche Lösung für Unilevers Wachstumsprobleme zu sein.

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January 17, 2022 10:43 ET (15:43 GMT)