Softship : SMC Research Update August 2016

31. August 2016

Research-Update

Softship AG

sc-consult GmbH

Beteiligungsverkauf sorgt für Ergebnissprung

Equity-Research

Alter Steinweg 46

48143 Münster

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Geschäftsführung

Urteil: Hold (zuvor: Buy) | Kurs: 7,897 Euro | Kursziel: 7,70 Euro

Dr. Adam Jakubowski &

Holger Steffen

Postbank

Kto-Nr. 847610463

BLZ 44010046

IBAN DE57440100460847610463 BIC PBNKDEFF

Amtsgericht Münster HRB 10410

UST-IdNr. DE210972200

Analyst: Dr. Adam Jakubowski

sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster

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Softship AG

31. August 2016

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Stammdaten

Sitz: Hamburg Branche: Software Mitarbeiter: 76 Rechnungslegung: HGB ISIN: DE0005758304 Kurs: 7,897 Euro Marktsegment: Entry Standard Aktienzahl: 1,88 Mio. Stück Market Cap: 14,8 Mio. Euro Enterprise Value: 13,2 Mio. Euro Free-Float: ca. 20 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 11,75 / 3,00 Euro Ø Umsatz (12 M): 18,6 Tsd. Euro

Softship hat im ersten Halbjahr bei einem Umsatz- wachstum um 11,6 Prozent den Gewinn deutlich überproportional um 183 Prozent gesteigert. Der steile Gewinnanstieg war dabei vor allem dem lukra- tiven Verkauf der Beteiligung an der Airpas Aviation AG zu verdanken, dessen Ertrag deutlich höher als von uns antizipiert ausgefallen ist. Für Aufsehen sorgte zudem der weitere Anteilzukauf durch den Großaktionär WiseTech Global, der Anfang August bekannt gab, die Mehrheitsposition erlangt zu ha- ben. Gestützt auf diese Beteiligung wollen beide Un- ternehmen zukünftig kooperieren, woraus sich ange- sichts der globalen Präsenz und der Größe von Wi- seTech Global für Softship große Potenziale ergeben könnten. Da die Inhalte der Kooperation aber noch wenig konkret sind, haben wir ihre Effekte in unse- rem Modell zunächst nur pauschal in Form einer leicht erhöhten Wachstumsdynamik abgebildet. In Reaktion auf das erste Halbjahr haben wir aber unse- re Gewinnschätzung für 2016 auf 0,8 Mio. Euro an- gehoben. Auch der von uns ermittelte faire Wert hat sich auf 7,70 Euro je Aktie erhöht, was allerdings an- gesichts des seit unserer Erststudie um mehr als 50 Prozent gestiegenen Aktienkurses aktuell nur das Ra- ting "Hold" rechtfertigt.

GJ-Ende: 31.12.	2013	2014	2015	2016e	2017e	2018e
Umsatz (Mio. Euro)	8,8	6,6	7,0	8,1	9,3	10,0
EBIT (Mio. Euro)	0,4	-0,3	0,6	0,9	0,9	1,3
Jahresüberschuss	0,3	-0,4	0,6	0,8	0,6	0,9
EpS	0,19	-0,20	0,30	0,43	0,33	0,47
Dividende je Aktie	0,15	0,00	0,15	0,00	0,00	0,00
Umsatzwachstum	10,9%	-24,8%	6,2%	15,0%	15,0%	8,0%
Gewinnwachstum	-15,1%	-207,6%	-248,2%	43,9%	-22,2%	41,6%
KUV	1,69	2,24	2,11	1,84	1,60	1,48
KGV	42,6	-39,6	26,7	18,6	23,8	16,8
KCF	-53,1	-234,6	13,0	9,5	17,7	13,2
EV / EBIT	31,1	-40,9	22,8	14,8	14,2	10,3
Dividendenrendite	1,9%	0,0%	1,9%	0,0%	0,0%	0,0%

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Softship AG

31. August 2016

Solides Wachstum im ersten Halbjahr

Softship hat im ersten Halbjahr den Umsatz um 11,6 Prozent auf 3,9 Mio. Euro gesteigert und dabei ins- besondere von den hohen Lizenzverkäufen des Vor- jahres profitiert. Durch die entsprechenden Imple- mentierungsprojekte haben die Hamburger ihre Er- löse aus Dienstleistungen im Kerngeschäft Schifffahrt sogar um 17,5 Prozent auf 2,9 Mio. Euro gesteigert. Demgegenüber blieben die Lizenzverkäufe in einem von Softship weiterhin als herausfordernd bezeichne- ten Marktumfeld mit 0,5 Mio. Euro auf dem Vor- jahresniveau (-2,4 Prozent zum Vorjahr). Deutlich schwächer als im Vorjahr haben sich die Lizenzein- nahmen der ausländischen Töchter entwickelt, die zwischen Januar und Juni nur etwa 10 Prozent des Vorjahreswertes von 0,2 Mio. Euro erreicht haben. Das Unternehmen betont diesbezüglich, dass der Vorjahreswert außergewöhnlich hoch ausgefallen sei und verweist auf die insgesamt zufriedenstellend ge- füllte Vertriebspipeline, die im Normalfall für ein Li- zenzgeschäft im Rahmen der Erwartungen sorgen sollte.

Hoher Ertrag aus Beteiligungsverkauf

Bemerkenswerterweise ist es Softship gelungen, das hohe Wachstum der Dienstleistungserlöse mit einem reduzierten Rückgriff auf Fremddienstleister zu ver- binden, der Materialaufwand ist infolgedessen leicht um 2,5 Prozent gesunken. Deutlich erhöht hat sich hingegen der Personalaufwand, der um 11,8 Prozent auf 2,8 Mio. Euro gestiegen ist. Die Summe der Per- sonalaufwands- und der Materialaufwandsquote ist aber insgesamt trotz der leicht rückläufigen Lizenzer- löse um fast zwei Prozentpunkte auf 84,7 Prozent ge- sunken. Da sich zudem die sonstigen betrieblichen Erträge infolge des Verkaufs der Beteiligung an der Airpas Aviation AG auf 1,2 Mio. Euro mehr als ver- zehnfacht haben, ist das EBITDA um 1 Mio. Euro auf 1,3 Mio. Euro sprunghaft gewachsen.

Erhöhte Abschreibungen

Durch die Fertigstellung und Markteinführung des neuen Softwareprodukts SAPAS sind im ersten Halbjahr erstmalig Abschreibungen auf die hierfür aktivierten Entwicklungsleistungen angefallen. Ne-

ben den planmäßigen Abschreibungen, die sich auf 5 Jahre erstrecken sollen, hat Softship im ersten Halb- jahr auch eine außerplanmäßige Abschreibung in Höhe von 0,5 Mio. Euro vorgenommen, die das Un- ternehmen mit einem in Relation zu den Erwartun- gen schwächeren Vermarktungsstart begründet. Da- bei betont Softship allerdings den Vorsichtscharakter der Maßnahme und verweist auf die dadurch ermög- lichte Entlastung der künftigen Ergebnisse. Da die außerplanmäßige Abschreibung zudem ertragsseitig durch den Gewinn aus dem Airpas-Verkauf mehr als kompensiert wurde, konnte Softship dennoch ein kräftig gestiegenes Halbjahres-EBIT von 0,7 Mio. Euro vermelden (Vorjahr: 0,2 Mio. Euro). In Abwe- senheit größerer Zinskosten und dank der bestehen- den Verlustvorträge liegt auch der Halbjahresgewinn auf diesem Niveau, gleichbedeutend mit einer Net- tomarge von 16,6 Prozent und einem Gewinnwachs- tum um 183 Prozent.

Geschäftszahlen	HJ 2015	HJ 2016	Änderung
Umsatz	3,49	3,89	+11,6%
davon Lizenzerlöse	0,54	0,52	-2,4%
EBITDA	0,30	1,31	+329,8%
EBITDA-Marge	8,7%	33,6%
EBIT	0,24	0,65	+176,8%
EBIT-Marge	6,8%	16,8%
Vorsteuerergebnis	0,23	0,65	+182,5%
Vorsteuermarge	6,6%	16,6%
Jahresüberschuss	0,23	0,65	+183,1%
Netto-Marge	6,5%	16,6%

In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen

Glänzende Bilanzwerte

Von der dynamischen Gewinnentwicklung hat auch der operative Cashflow profitiert, der sich auf 0,8 Mio. Euro fast vervierfacht hat. Trotz weiterer Inves- titionen in die Softwareentwicklung im Umfang von 0,3 Mio. Euro ist der Investitions-Cashflow dank des Verkaufs von Airpas mit 0,18 Mio. Euro ebenfalls positiv ausgefallen, so dass sich der Free-Cashflow des ersten Halbjahres auf 1,0 Mio. Euro summierte.

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Softship AG

31. August 2016

Dadurch erhöhte sich die Nettoliquidität auf 1,6 Mio. Euro oder fast 30 Prozent der Bilanzsumme. Auch die Eigenkapitalausstattung hat sich weiter verbessert: Durch den Halbjahresgewinn hat sich das Eigenkapital trotz der ausgezahlten Dividenden seit Jahresanfang um 0,4 Mio. Euro verbessert, die Ei- genkapitalquote ist dadurch auf 70,9 Prozent gestie- gen.

Kooperation mit neuem Mehrheitsaktionär

Fortgesetzt hat sich im ersten Halbjahr auch die seit Anfang Dezember 2014 laufende Änderung der Ak- tionärsstruktur. Wie von uns im Rahmen der Erst- studie vermutet, hat der australische Softwareanbie- ter für den Logistiksektor, WiseTech Global, über seine deutsche Tochter CargoWise GmbH den Auf- bau der Position fortgesetzt und laut einer Softship- Meldung von Ende Juli inzwischen die Mehrheit der Anteile erlangt. Die Mehrheitsbeteiligung wollen die Australier nutzen, um eine im Juli angekündigte en- ge Kooperation mit Softship abzusichern. Schwer- punkt der Zusammenarbeit soll einer Pressemeldung von WiseTech zufolge eine enge Integration der Produkte der beiden Unternehmen sein, weswegen der neue Mehrheitsaktionär für eine längere Zeit die

Notwendigkeit höherer Entwicklungsanstrengungen sieht und sich vor diesem Hintergrund für die "vor- hersehbare Zukunft" für die Aussetzung der Divi- dendenzahlungen ausgesprochen hat. Ein vollständi- ger Erwerb von Softship wird allerdings nach eigener Aussage von WiseTech Global nicht angestrebt.

Prognose angehoben

Wie sich die Zusammenarbeit auf die Zahlen von Softship in den nächsten Jahren auswirken wird, dürfte erst erkennbar werden, wenn die Inhalte und der Umfang der Kooperation konkretisiert werden. Grundsätzlich könnte die engere Integration der Produkte erhebliche Cross-Selling-Potenziale in bei- de Richtungen bieten, Softship könnten sich dadurch große zusätzliche Kundenpotenziale aus dem Speditionsbereich eröffnen. Im Hinblick auf das laufende Jahr hat Softship die Umsatzprognose von rund 8,0 Mio. Euro beibehalten, den Ausblick für das Vorsteuerergebnis aber von 0,6 auf 0,8 Mio. Eu- ro angehoben. Damit reagiert das Unternehmen auf den hohen Gewinn aus dem Verkauf der Airpas-Be- teiligung, mit dem die Effekte der etwas schwächer als erwartet gestarteten SAPAS-Vermarktung und der auf die neue Software vorgenommenen außerplan-

Mio. Euro	12 2016	12 2017	12 2018	12 2019	12 2020	12 2021	12 2022	12 2023
Umsatzerlöse	8,1	9,3	10,0	10,8	11,6	12,4	13,1	13,9
Umsatzwachstum	15,0%	8,0%	8,0%	7,5%	6,5%	6,0%	5,5%
EBIT-Marge	11,0%	10,0%	12,8%	15,4%	17,4%	18,8%	21,2%	23,4%
EBIT	0,9	0,9	1,3	1,7	2,0	2,3	2,8	3,2
Steuersatz	5,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%	30,0%
Adaptierte Steuerzahlungen	0,0	0,3	0,4	0,5	0,6	0,7	0,8	1,0
NOPAT	0,8	0,7	0,9	1,2	1,4	1,6	1,9	2,3
+ Abschreibungen & Amortisation	0,8	0,2	0,3	0,3	0,3	0,3	0,3	0,3
+ Zunahme langfr. Rückstellungen	0,0	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cashflow	1,7	1,0	1,2	1,5	1,8	2,0	2,4	2,7
- Zunahme Net Working Capital	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1	-0,1
- Investitionen AV	-0,3	-0,3	-0,4	-0,4	-0,4	-0,4	-0,4	-0,4
Free Cashflow	1,3	0,5	0,8	1,1	1,3	1,6	1,9	2,2

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