Nachdem die Unternehmen in den Jahren niedrigster Zinssätze viel Geld aufgenommen haben, spüren sie nun den Druck steigender Schuldenkosten und wenden sich teilweise Wandelanleihen zu - eine Form von nachrangigen Schuldtiteln, die in Eigenkapital eines Unternehmens umgewandelt werden können.

Wandelanleihen können Unternehmen eine billigere Finanzierung bieten, bergen aber das Risiko, dass die Erträge verwässert werden und das Machtgleichgewicht unter den Aktionären kippt, wenn die Anleger von ihrem Wandlungsrecht Gebrauch machen.

Diese "Anleihen mit Pfiff", wie es der Fondsmanager Schroders einmal formulierte, wurden in der Vergangenheit mit Unternehmen in Verbindung gebracht, denen es möglicherweise an anderen Finanzierungsquellen mangelt, und wurden von einigen als "Eingeständnis von Schwäche" angesehen.

Doch im aktuellen Umfeld wird diese Art der günstigeren Finanzierung auch bei traditionellen Anleiheemittenten immer beliebter.

Seit Januar haben Unternehmen in Europa, dem Nahen Osten und Afrika (EMEA) durch sieben Wandelanleihen 2,9 Mrd. USD aufgenommen, deutlich mehr als zu diesem Zeitpunkt im letzten Jahr und mehr als vor der COVID-19-Pandemie, so die Daten von Dealogic.

Die Region liegt auch leicht vor den Vereinigten Staaten, was die Kapitalbeschaffung durch Wandelanleihen angeht, was Marktteilnehmer als selten bezeichnen und den starken Appetit der Unternehmen diesseits des Atlantiks verdeutlicht.

"Im vergangenen Jahr war die Emissionstätigkeit in Europa extrem niedrig. Aber viele Emittenten suchen jetzt nach Wandelanleihen, um ihre Finanzierungskosten zu senken, da sie vor der Fälligkeit ihrer Schulden stehen", sagte Stephanie Zwick, Leiterin der Abteilung für Wandelanleihen bei Fisch Asset Management, die mehr als 4 Milliarden Schweizer Franken (4,34 Milliarden Dollar) an Wandelanleihen verwaltet.

Die Emission von Unternehmensanleihen kam in den Marktturbulenzen nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine zum Erliegen, aber die Dynamik bei aktiengebundenen Anleihen - wie die Anlageklasse auch genannt wird - begann sich in der zweiten Hälfte des Jahres 2022 zu verstärken und hat sich auch im neuen Jahr fortgesetzt.

Wiederkehrende Emittenten wie der in Deutschland ansässige Essenslieferant Delivery Hero sind auf den Markt gekommen, um fällige Transaktionen zu refinanzieren, aber es gibt auch neue Namen wie das französische Industrieunternehmen Spie.

Obwohl die strengere Politik der Zentralbanken die Unternehmen gezwungen hat, die Zinszahlungen für neue Wandelanleihen zu erhöhen, ist der durchschnittliche Kupon nach Angaben von Marktteilnehmern immer noch etwa halb so hoch wie auf dem Markt für Ramschanleihen (Sub-Investment-Grade-Anleihen).

Die Anlageklasse hat auch die Aufmerksamkeit von Emittenten mit höherem Rating auf sich gezogen, so Ismail Iraqi, Leiter des Bereichs Equity-Linked in EMEA bei JPMorgan.

"Sowohl Investment-Grade- als auch High-Yield-Emittenten interessieren sich derzeit für Wandelanleihen, um ihr Wachstum zu finanzieren, ihre Finanzierung zu diversifizieren oder ausstehende Schulden zu niedrigeren Kupons als bei herkömmlichen Anleihen zu refinanzieren", so Iraqi. Dazu gehört auch die Finanzierung von Fusionen und Übernahmen", fügte er hinzu.

Im Januar nahm der deutsche Rüstungshersteller Rheinmetall, der auf der Investment-Grade-Ratingskala von Moody's ganz unten steht, 1 Milliarde Euro (1,07 Milliarden Dollar) durch zwei Wandelanleihen auf, um seine Übernahme von Expal Systems zu finanzieren.

Die Anleihen wurden mit einem Kupon von 1,88% bzw. 2,25% und einer Wandlungsprämie von 45% verkauft, die den Aufpreis zum Aktienkurs des Unternehmens darstellt, den die Anleger für ihr Wandlungsrecht bezahlt haben.

Durch den Einbruch des Aktienmarktes im letzten Jahr haben viele Wandelanleihen an Wert verloren, da die Möglichkeit, sie gewinnbringend in Aktien umzuwandeln, weggefallen ist.

"Für uns ist es interessant, neue Geschäfte mit ausgewogeneren Bedingungen zu beobachten, und wir haben in einige der jüngsten Emissionen investiert", so Zwick von Fisch.

In dieser Woche platzierte Delivery Hero ein 1-Milliarden-Euro-Geschäft, um bestehende Wandelschuldverschreibungen zu ersetzen, die kurz vor der Fälligkeit standen und praktisch wie reguläre Schuldverschreibungen gehandelt wurden, nachdem ein Rückgang des Aktienkurses des Unternehmens ihren Eigenkapitalwert aufgezehrt hatte.

Das Unternehmen, das noch nicht profitabel ist, bot den Anlegern jedoch einen jährlichen Kupon von 3,25%, der höher war als bei früheren Emissionen.

Obwohl in den letzten Wochen vor allem Industrieunternehmen auf den Markt kamen, könnten weitere Transaktionen aus dem Technologie- und Gesundheitssektor kommen, die immer wieder Wandelanleihen begeben, so Sriram Reddy, Managing Director of Credit bei Man GLG, einem Teil des Investmentmanagers Man Group.

"Das Nullzinsumfeld des vergangenen Jahrzehnts hat die Unternehmen dazu veranlasst, fast nach Belieben reine Schuldtitel auszugeben", so Reddy. "Jetzt, wo wir wieder materielle Kapitalkosten haben, erwarten wir, dass die Emission neuer Wandelanleihen wieder beliebter wird."

($1 = 0,9214 Schweizer Franken)

($1 = 0,9338 Euro)