Das Jahr 2023 ist für Bärenaktien-Picker eine reiche Beute

Bekannte aktivistische Hedgefonds, die Leerverkäufe tätigen, erwarten, dass 2023 noch mehr Unternehmen durch die schwierige Wirtschaftslage in Bedrängnis geraten werden, wodurch sich die Fälle häufen könnten, in denen Bilanzlöcher verborgen sind.

In den nächsten 12-14 Monaten stehen in den USA und Europa spekulative Schuldtitel im Wert von 321 Mrd. USD zur Refinanzierung an. Die Ausfälle könnten sich 2023 verdoppeln, wenn die Zinssätze und die Kreditkosten für Unternehmen weiter steigen, meint S&P Global Ratings.

GRAFIK: Die USA haben 2023 den Löwenanteil an riskanten Schulden zu refinanzieren https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/movakklqbva/chart.png

Aktivistische Leerverkäufer überschreiten die Grenze zur forensischen Buchhaltung, wenn sie über das Lesen von Bilanzauszügen hinausgehen und Fußnoten und Nebenergebnisse durchforsten, um herauszufinden, ob jeder erwähnte Posten wahr ist und die Cashflows übereinstimmen.

Der Hedgefonds Muddy Waters gab am Mittwoch bekannt, dass er Vivion Investments leerverkauft, weil er vermutet, dass die Portfolios der Immobilienfirma überbewertet sind. Das Unternehmen reagierte am Mittwoch mit einer Erklärung auf seiner Website, in der es hieß, der Bericht von Muddy Waters enthalte zahlreiche sachliche Ungenauigkeiten, und kündigte an, es werde in der nächsten Woche ausführlicher darauf reagieren.

Hier lesen Sie, was einige prominente Leerverkäufer darüber sagen, wie sie forensische Rechnungslegung einsetzen, welche Lehren sie daraus gezogen haben und was sie im Jahr 2023 erwarten.

1/ SCHLAMMIGE GEWÄSSER

*Größe: $245m AUM

*Bekannte Positionen: NMC Healthcare, Burford Capital, Vivion

*Top-Tipp: Stimmen die Zahlen überein?

Seit der globalen Finanzkrise 2007-2008 haben die Unternehmen die aggressive Buchführung bis an ihre Grenzen getrieben, so Carson Block, CEO von Muddy Waters. Die meisten der von ihm untersuchten Unternehmen haben nichts Illegales getan, aber sie haben ihren Wert übertrieben.

"Die Dinge sind einfach außer Kontrolle geraten. Die Leute melken das System", sagte er und fügte hinzu, dass er für das Jahr 2023 noch aggressivere Buchführung und Betrug erwartet.

"Es gibt eine Menge Schulden mit niedrigem Kupon, die refinanziert werden müssen", sagte Block. Er bezog sich damit auf Unternehmen, die in den letzten 10 Jahren Kredite zu niedrigen Zinssätzen aufgenommen haben, jetzt aber mit höheren Kupons bei der Rückzahlung konfrontiert sind, da die Zinsen steigen.

GRAFIK: Hochrisikokredite zur Refinanzierung https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/lgvdkknnlpo/chart.png

Block sagte, dass niedrige Kreditkosten den Betrug begünstigt hätten, weil jede Gewinnsteigerung, ob real oder übertrieben, einen großen Einfluss auf die Unternehmensbewertung, den Aktienkurs und die Höhe der verfügbaren Finanzmittel hätte.

"Wenn Sie als Aktienbetrüger vor zehn Jahren 50 Millionen Dollar ergaunert hätten, wäre das eine riesige Zahl gewesen. Heute liegt der typische Betrug eher bei 100 Millionen Dollar", sagte Block.

Zu den Hinweisen, die zu Muddy Waters' jüngstem Kurzschluss führten, gehörte ein persönlicher Besuch bei der Immobilien-Investmentgesellschaft Vivion, um herauszufinden, ob deren Mietobjekte wirklich so wertvoll waren, wie die Gesellschaft behauptete. Eines der Objekte war "leerstehend und baufällig", so der Bericht von Muddy Waters über das Unternehmen. Vivion teilte mit, dass es eine weitere Stellungnahme abgeben werde und dass dieses Bild nicht zutreffend sei.

2/ ANALYST ALPHA GENERATION

*Dienstleistung: Abonnement-basiertes Research

*Berühmter Research-Tipp: Wirecard

*Top-Tipp: Es lohnt sich, vorbeizuschauen

Mark Hiley, der Direktor und Gründer von The Analyst, ist kein Leerverkäufer, aber sein Unternehmen verkauft Ideen an Leerverkäufer, die sein Research abonnieren.

Er war einer der wenigen Kritiker, die in einem der größten Betrugsskandale Europas auf Fehlverhalten beim Zahlungsdienstleister Wirecard hingewiesen haben.

Seine Firma hat vor kurzem ein Forschungsprojekt über das Bild 2023 für europäische Unternehmen durchgeführt und Hiley kam zu dem Schluss: "Wenn Sie die Zinskosten verdoppeln, werden viele Unternehmen ihren gesamten Gewinn vor Steuern allein dafür ausgeben."

In den kommenden Jahren könnten britische Wirtschaftsprüfer nach den jüngsten Vorschlägen der Regierung dazu verpflichtet werden, bei den von ihnen geprüften Unternehmen nach Betrug zu suchen.

Eine Folge davon könnten detaillierte Haftungsausschlüsse sein, mit denen die Wirtschaftsprüfer versuchen, sich zu schützen, indem sie offenlegen, was sie nicht überprüft haben. Dies wäre der perfekte Ort, um nach Anzeichen für möglichen Betrug zu suchen, so Hiley.

Manchmal reicht es nicht aus, den Papierkram durchzugehen.

Hiley sagte, er habe sich bereits durch den Papierkram gewühlt, um zu sehen, ob die Vermögenswerte in der Bilanz eines deutschen Logistikunternehmens, das er untersuchte, wirklich existierten. Nachdem er in den sozialen Medien eine Werksbesichtigung gesehen hatte, schickte er jemanden los, um das Gelände zu besichtigen.

"Es war im Grunde ein Schuppen in einem Wald. Auf YouTube sah es aus wie eine hochmoderne Logistikanlage mit 500 geparkten Lastwagen", sagte er.

3/ SHADOWFALL

*Größe: $90 Mio.

*Berühmte Positionen: Wirecard, Civitas, Boohoo

*Top-Tipp: Ein Short ist nur dann von Bedeutung, wenn er den Aktionären wichtig ist.

Das Geheimnis des perfekten Leerverkaufs besteht darin, dass sich die Aktionäre für Ihre Ergebnisse interessieren müssen, so Matthew Earl, der Hedgefondsmanager hinter Shadowfall.

Wenn die Anleger glauben, dass das Unternehmen letztendlich gut abschneiden wird, könnten sie über eine aggressive Bilanzierung hinwegsehen, fügte er hinzu.

In schwerwiegenderen Fällen von Betrug glaubt vielleicht zunächst niemand an die Ergebnisse. Die deutschen Behörden versuchten zunächst, Earl wegen seines Leerverkaufs von Wirecard strafrechtlich zu verfolgen. Zwei Jahre später entschuldigte sich die Regierung. "Das war eine vollständige Rechtfertigung", sagte Earl.

Die strengeren monetären Bedingungen und die geringere Verfügbarkeit von Fremdkapital bedeuten, dass die Anleger die Cash-Generierung der Unternehmen im Jahr 2023 wahrscheinlich genauer unter die Lupe nehmen werden, so Earl.

Er fügte hinzu, dass die meisten Betrugsfälle nicht vorsätzlich begangen wurden, sondern das Ergebnis einer Entscheidung waren, die außer Kontrolle geriet.

"Es wird einen Anreiz für das Management des Unternehmens geben, Risse zu überspielen", sagte Earl.