Im Laufe der Zyklen und Konjunkturen schwankt der Aktienkurs mit der Regelmäßigkeit eines Metronoms zwischen einer Bewertungsuntergrenze von etwa dem 0,5-Fachen des Eigenkapitals und einer Obergrenze von dem 1,5-Fachen desselben.

Auf Zeiten relativer Glückseligkeit – gekennzeichnet durch eine dynamische industrielle Nachfrage und begrenzte Produktionskapazitäten – folgen unweigerlich schmerzhafte Kontraktionsphasen. Aluminium, das hauptsächlich in der Automobilindustrie, der Luftfahrt und dem Bauwesen verwendet wird, ist bekanntermaßen ein zuverlässiges Thermometer, um die Temperatur der Weltwirtschaft zu messen.

Für Alcoa gibt es in der aktuellen Konjunktur sowohl gute als auch weniger gute Nachrichten. Die guten Nachrichten sind die Neutralisierung eines Teils des russischen Angebots, das einst Marktführer war, aber heute unter Sanktionen steht; sowie der Rückgang der Kosten für Rohstoffe – Koks, Erdgas, Natronlauge usw. – von dem das Management erwartet, dass er sich im nächsten Jahr fortsetzen wird.

Die weniger guten Nachrichten sind der Stillstand bei neuen Bauprojekten in China und chinesische Aluminiumproduzenten, die ihre auf dem heimischen Markt nicht absetzbare Lagerbestände ins Ausland abstoßen. Dies hat unter anderem bereits zu einem Rückgang des Metallpreises um etwa 20% im Jahr 2023 im Vergleich zum Vorjahr geführt.

Dementsprechend sinkt der Umsatz von Alcoa trotz einer Produktionssteigerung um 5%. Darüber hinaus verzeichnet der Konzern einen Buchverlust von 651 Millionen Dollar und verbrennt 440 Millionen Dollar an Barmitteln - während sich die Nettoverschuldung im Laufe der letzten zwölf Monate verdoppelt hat.

Es ist das zweite Jahr mit negativem Cashflow in zehn Jahren für das US-amerikanische Unternehmen. Trotz schwieriger Geschäftsbedingungen, eines belastenden Pensionsplans und sehr kostspieliger Umweltauflagen, die seine Fähigkeit, Barmittel an die Aktionäre zurückzugeben, einschränken, muss man Alcoa zugestehen, dass es über diesen Zeitraum hinweg überlebt und sich weitgehend selbst finanziert hat.

Das ist jedoch die halbvolle Sichtweise. Denn wenn man das Glas als halbleer betrachtet, wird man schnell daran erinnert, dass die aktuelle Bewertung immer noch über dem Wert des Eigenkapitals liegt und für ein Geschäft mit so ungleichmäßiger und schwacher Rentabilität zu teuer bezahlt ist.