Hindenburg behauptete, dass Icahn Enterprises LP (IEP) ein Fleischverpackungsunternehmen, an dem es zu 90% beteiligt ist, dreimal so hoch wie dessen Marktwert bewertet hat.

Aus einer IEP-Börsenanmeldung vom März geht hervor, dass das Unternehmen Viskase Co Inc als Tochtergesellschaft Ende Dezember tatsächlich mit 243 Millionen Dollar bewertet wurde, während die Marktkapitalisierung des Unternehmens nur 88,7 Millionen Dollar betrug.

IEP begründete den Bewertungsaufschlag in der Einreichung damit, dass die Viskase-Aktie kein nennenswertes Handelsvolumen aufweise. Die Aktien von Viskase werden im Freiverkehr gehandelt und nicht an einer großen Börse wie der Nasdaq oder der New York Stock Exchange.

Vier von Reuters befragte Corporate-Finance-Experten und zwei ehemalige Beamte der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) sagten, der Bewertungsaufschlag von IEP auf Viskase sei außergewöhnlich, aber nach den Marktregeln zulässig, solange Icahns Firma ihn offenlege und begründen könne.

"Ich habe noch nie von einem Aufschlag von 200% gehört", sagte Anant Sundaram, ein Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Tuck School of Business am Dartmouth College. "Wenn es eine Illiquiditätsprämie gab, muss sie offengelegt und durch empirische Beweise belegt werden.

Icahn, der Anfang der Woche Hindenburgs Bericht als "selbstsüchtig" bezeichnete und sagte, IEP stehe zu seinen Angaben, reagierte nicht auf eine Anfrage nach einem Kommentar.

Viskase, Hindenburg und die SEC, die für die Überwachung der Offenlegungen von US-Unternehmen zuständig ist, reagierten ebenfalls nicht auf Anfragen nach einem Kommentar.

Die Aktien von IEP haben seit der Veröffentlichung des Hindenburg-Berichts am 2. März 40 % ihres Wertes - etwa 7 Milliarden Dollar - verloren. Eine der Hauptbehauptungen von Hindenburg ist, dass die Ausschüttungen von IEP an die Aktionäre nicht tragbar sind. Icahns Praxis, sich die Dividenden aus seinem 85%igen Anteil an IEP in Aktien auszahlen zu lassen und IEP selbst Aktien zu verkaufen, um Barmittel zu beschaffen, stelle eine "ponziartige" Struktur dar, die die Dividendenrendite des Unternehmens künstlich aufblähe.

IEP reagierte mit dem Hinweis auf 2 Milliarden Dollar an Barmitteln in seiner Bilanz als Beweis für seine finanzielle Stärke und sagte, seine Leistung werde langfristig für sich selbst sprechen, "so wie sie es immer getan hat". Am Donnerstag teilte IEP nach Börsenschluss mit, dass es seine Dividende für das erste Quartal bei 2 $ pro Anteilsschein belassen werde. Die IEP-Aktie stieg im nachbörslichen Handel nach dieser Ankündigung um 10%.

HÖHERES BEWERTUNGSMULTIPLE

IEP wird voraussichtlich am 10. Mai seine Ergebnisse für das erste Quartal bekannt geben. Joseph Peiffer, Anwalt für Wertpapierrecht in New Orleans bei Peiffer Wolf Carr Kane Conway & Wise, sagte, dass IEP bereit sein sollte, zu zeigen, dass die Bewertung von Viskase "in gutem Glauben" vorgenommen wurde.

"Es sollte eine Marktbewertung sein, nicht eine Fantasiebewertung", sagte Peiffer. "Sie wollen verstehen, warum etwas so bewertet wird, wie es bewertet wird.

IEP gab in seiner Einreichung an, dass es Viskase mit dem Neunfachen des bereinigten 12-Monats-Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) bewertet. Auf der Grundlage des Aktienkurses wird Viskase laut Refinitiv Eikon nur mit dem 5,4-fachen des bereinigten 12-Monats-EBITDA bewertet. Der Durchschnitt der Vergleichsgruppe liegt beim 7,6-fachen.

IEP hat keine Erklärung für die Verwendung des neunfachen Multiplikators geliefert.

Viskase, das in Lombard, Illinois, ansässig ist und nur einen kleinen Teil des Wertes von IEP ausmacht, stellt Lebensmittelverpackungen wie Hüllen für Würste her.

Krishna Palepu, Professor an der Harvard Business School, sagte, dass es zwar möglich sei, den Beteiligungen aktivistischer Investoren an Unternehmen einen Aufschlag zuzuschreiben, weil ihre Kontrolle einen Mehrwert darstelle, dass sich solche Aufschläge aber in der Regel zwischen 20% und 30% bewegten.

"Ich habe noch nie einen Aufschlag von 200% gesehen", sagte er.