Weitere Änderungen an der Politik der Bank of Japan zur Steuerung der Renditekurve (YCC) könnten mehr japanisches Geld in die Heimat zurückbringen, und das vor dem Hintergrund steigender Absicherungskosten, die bereits die Nachfrage inländischer Anleger nach Auslandsanleihen belasten.

Der Anstieg der japanischen Anleiherenditen wird durch die hohen kurzfristigen Renditen in den USA und der Eurozone kompensiert, die diese Renditekurven invertieren und es für japanische Anleger teurer machen, ihr Engagement in Treasuries oder Anleihen der Eurozone abzusichern.

Japan ist nach Angaben des Internationalen Währungsfonds mit einer Nettoinvestitionsposition von 3,2 Billionen Dollar der größte Gläubiger der Welt. Japanische Investoren halten eine Menge ausländischer Anleihen - etwa 4,3 Billionen Dollar in verschiedenen Schuldtiteln, von denen 2,085 Billionen Dollar "Portfolioinvestitionen" sind.

Etwa die Hälfte davon ist in amerikanischen Vermögenswerten wie Treasuries, Agency-Schuldtiteln und Unternehmensanleihen angelegt, und etwa ein Drittel in Wertpapieren der Eurozone. Wenn auch nur ein Bruchteil davon abgestoßen wird, könnte dies spürbare Auswirkungen auf die Kapitalströme, Preise und Renditen haben.

Darauf könnten sich Beobachter einstellen, wenn die BOJ am Mittwoch ihre YCC-Politik erneut ändert - oder sogar ganz aufgibt - nachdem sie die Märkte im letzten Monat verblüfft hat, indem sie die Obergrenze für 10-jährige Staatsanleihen von 0,25% auf 0,50% anhob.

In einem am Montag veröffentlichten Blog von Brad Setser, einem Wirtschaftswissenschaftler, der Senior Fellow beim Council on Foreign Relations ist, und Alex Etra, Senior Strategist bei Exante Data, wird argumentiert, dass langlaufende japanische Staatsanleihen im Vergleich zu abgesicherten Renditen ausländischer Investment-Grade-Anleihen bereits attraktiv sind.

Es ist unwahrscheinlich, dass japanische Investoren ihre Bestände an ausländischen Anleihen in großem Umfang auflösen, es sei denn, die japanischen Renditen steigen von hier aus "sehr stark" an. Die Realität ist vielleicht weniger auffällig, aber auf lange Sicht nicht weniger stark.

"Das wahrscheinlichste Ergebnis im Jahr 2023 ist eine Fortsetzung des im Jahr 2022 beobachteten Rückgangs der japanischen Bestände ausländischer Anleihen, da der große Pool abgesicherter japanischer Anleger fällige Anleihen zum Nennwert auslaufen lässt, anstatt sie im Ausland zu reinvestieren", schreiben sie.

"Diese eher banale Realität bedeutet, dass der große Zustrom japanischer institutioneller Anleger in globale festverzinsliche Wertpapiere in den letzten zehn Jahren auf ein relatives Rinnsal schrumpfen wird", fügten sie hinzu.

Grafik 2: Japanische Bestände an Überseeanleihen,

Grafik 1: Japanische Investitionen in ausländische Vermögenswerte (jährliche Daten), https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdaaxyvm/Japanese%20investments%20in%20foreign%20assets%20yearly.jpg

ERHÖHTE KOSTEN

Japanische Investoren aller Art - Lebensversicherer, Pensionsfonds, Banken und Haushalte - haben in den letzten 20 Jahren in ausländische Anleihen investiert, weil die ausländischen Zinssätze und Renditen weitaus höher waren als die, die im Inland angeboten wurden.

Die kumulierten Käufe des japanischen Privatsektors seit 2000 erreichten im Jahr 2021 einen Höchststand von 2,5 Billionen Dollar.

Grafik 4: Japanische Bestände an ausländischen Anleihen - insgesamt,

Ungesicherte Käufe waren besonders attraktiv, wenn sie nicht von Wechselkursschwankungen überrumpelt wurden. Die währungsgesicherten Renditen waren immer noch positiv, aber die steigenden Leitzinsen in den USA und im Euro und die kurzfristigen Renditen haben das alles verändert.

Die Währungsabsicherung erfolgt über die Devisen- und Zinsderivatemärkte und läuft im Allgemeinen darauf hinaus, dass kurzfristig Kredite aufgenommen werden, um Wertpapiere mit längerer Laufzeit zu kaufen.

Eine inverse Renditekurve drückt die Devisenterminkurse unter die aktuellen Kassakurse. Das bedeutet, dass Anleger, die ihr Dollar- oder Euro-Engagement abgesichert haben, Verluste hinnehmen müssen, wenn sie diese Währungen schließlich wieder in Yen tauschen.

Grafik 3: Absicherungskosten für japanische Anleger,

Im vergangenen Jahr haben japanische Investoren ihre Anlagen verstärkt verkauft, als die Kreditkosten in den USA und der Eurozone stiegen. Setser und Etra schätzen, dass sich die Verkäufe ausländischer Anleihen wahrscheinlich auf fast 200 Milliarden Dollar beliefen.

Für nicht abgesicherte Anleger waren die jüngsten Wechselkursschwankungen und die Volatilität äußerst unerfreulich. Der Yen ist gegenüber dem Dollar um fast 20% gestiegen, seit er im Oktober ein 30-Jahres-Tief erreicht hatte, angetrieben von der YCC-Maßnahme der BOJ und drei Yen-Kaufinterventionen im September und Oktober im Wert von 60 Milliarden Dollar.

Abgesicherte Anleger haben ihr Engagement in ausländischen Anleihen reduziert, insbesondere Banken und jetzt auch Lebensversicherer, so Setser und Etra.

Die Analysten von JP Morgan schätzen, dass die neun großen japanischen Lebensversicherer im Zeitraum von April bis September letzten Jahres rund 2 Billionen Yen an Euro-Anleihen verkauft haben. Weitere Verkäufe könnten bevorstehen.

"Angesichts ihrer Präsenz auf dem Markt für Euro-Staatsanleihen sollten wir die monatlichen Daten genau beobachten", schrieben sie letzten Monat nach der schockierenden Zinsobergrenze der BOJ.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).