Man könnte fast glauben, dass dies der Fall ist, so sehr gleicht ihre Kritik am Geschäftsmodell von Salesforce – und generell am Sektor der amerikanischen Technologie –, die im Juni in ihrer bissigen Kolumne Unhedged veröffentlicht wurde, fast Punkt für Punkt den Aspekten, zu den wir gewöhnlich Stellung beziehen.

Zuallererst, um sie in Erinnerung zu rufen, die sogenannten freien Cashflows – oder „free cashflows“ –, die keine sind, da sie die Berechnung von exorbitanten Aktienoptions-Vergütungen – eine sogenannte „non-cash“ Ausgabe – ausschließen. Als Beispiele lassen sich die Fälle von Snap oder Palantir nennen, die beide in unseren Spalten diskutiert wurden.

Zweitens weisen die FT und Unhedged nicht grundlos auf manchmal fragwürdige Strategien externen Wachstums hin, die von grob überteuerten Akquisitionen geprägt sind, deren tatsächliche Rentabilität schwer zu schätzen ist. Siehe zum Beispiel die Fälle von Enghouse Systems oder IBM, die ebenfalls in unseren Spalten besprochen wurden.

Der Artikel vom Juni hebt schließlich einen Punkt hervor, den unsere Analysten besonders betonen und der zu den Leitprinzipien bei der Verwaltung unserer Aktienportfolios bei MarketScreener zählt: Es macht natürlich Sinn, in schöne, stark wachsende und selbstfinanzierte börsennotierte Unternehmen zu investieren – dies sollte jedoch zu attraktiven Bewertungsmultiplikatoren erfolgen.

Im gegenteiligen Fall besteht ein großes Risiko einer Korrektur, sobald das Wachstumstempo des betreffenden Unternehmens nachlässt oder enttäuscht. Hier denken wir zum Beispiel an die Fälle von Dell und Paradox Interactive, die ebenfalls in den letzten Tagen in unseren Spalten diskutiert wurden.

In diesem Sinne, und um erneut Salesforce zu erwähnen, ist es bemerkenswert festzustellen, dass die Aktienperformance des Unternehmens über die letzten sieben Jahre identisch mit der von Oracle ist, obwohl das erstgenannte Unternehmen im gleichen Zeitraum eine fünfmal höhere Wachstumsrate als das zweite aufwies.

Der Twist dabei ist natürlich, dass die Salesforce-Aktie in diesem Zeitraum zu Bewertungsmultiplikatoren gehandelt wurde, die vier bis sechs Mal höher waren als die von Oracle.