Peking verschärft seit Jahren die Regeln für die Kreditaufnahme der Kommunalverwaltungen, indem es den Zugang zu Bankkrediten und Anleihen einschränkt und die Finanzierungsinstrumente der Kommunen immer stärker auf die privaten Märkte drängt, um Geld zu beschaffen.
Ein solcher Kanal, über den Fondsmanager weitgehend illiquide hochverzinsliche Anleihen von Finanzierungseinheiten lokaler Regierungen verkauft haben, ist der nächste, der abgeschaltet wird.
Der Schritt ist der jüngste Versuch, die 9,5 Billionen Dollar Schulden des Sektors einzudämmen, aber er kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Peking auf seine Ausgaben angewiesen ist, um der stotternden Wirtschaft zu helfen, und erhöht die Risiken in dem, was Analysten als "schwarzes Loch" in Chinas Finanzen bezeichnet haben.
Technische Änderungen, die Ende April in einem Entwurf der Asset Management Association of China (AMAC) veröffentlicht wurden und erhebliche Auswirkungen auf die Branche haben, zeigen, dass es privaten Fonds untersagt ist, mehr als 25% ihres Nettovermögens in eine einzige Anleihe zu investieren oder Vermittlungsprovisionen von Emittenten zu erhalten.
Der Entwurf der Selbstregulierungsvereinigung der Fondsmanager besagt, dass die neuen Regeln dazu dienen sollen, den Betrieb von Chinas Privatfonds besser zu regulieren, deren Produkte in der Regel Mindestinvestitionen von 1 Million Yuan (140.000 $) erfordern.
Die AMAC reagierte nicht sofort auf eine Bitte um einen Kommentar, um weitere Details und ein voraussichtliches Datum für eine endgültige Entscheidung zu nennen.
Marktteilnehmer sagten jedoch, dass die Regeln offenbar speziell auf eine beliebte Struktur für Anleihefondsmanager abzielen, um Geld an lokale staatliche Finanzierungsgesellschaften (LGFVs) zu leiten.
"Solche Maßnahmen sind gut gemeint ... aber sie könnten das Kreditumfeld der LGFVs verschlechtern", sagte Zhu Yangmo, Partner der auf Anleihen spezialisierten Shan Ze Fund Management Co, deren Fonds mit Hilfe von Fundamentalanalysen in hochverzinsliche Unternehmensanleihen investieren.
"Deshalb werden wir gegenüber LGFV-Anleihen immer vorsichtiger, da die Ausfallrisiken in finanzschwachen Regionen steigen."
Zhu schätzt, dass ein Viertel der rund 270 auf Hochzinsanleihen spezialisierten privaten Fondsgesellschaften in China den LGFVs bei der Geldbeschaffung helfen könnte, indem sie Spezialfonds im Wert von rund 7 Milliarden Dollar strukturieren.
Nach den neuen Regeln der AMAC könnten "solche Fondsmanager kaum überleben, wenn sie ihr Geschäftsmodell nicht ändern", sagte sie.
Die LGFVs, die von den lokalen Regierungen zur Finanzierung von Infrastrukturinvestitionen eingerichtet wurden, haben bereits damit zu kämpfen, ihren Rückzahlungsverpflichtungen in einer sich abschwächenden Wirtschaft nachzukommen, da die schleppenden Grundstücksverkäufe die Einnahmen und Bilanzen der Kommunen belasten.
Der Druck lässt die Behörden auf einem schmalen Grat wandeln, während sie versuchen, die Schulden, die sich nach Angaben des Internationalen Währungsfonds auf insgesamt 9,5 Billionen Dollar belaufen, abzubauen, ohne einen Zusammenbruch oder eine Kreditklemme mit weitreichenden wirtschaftlichen und marktwirtschaftlichen Folgen auszulösen, da sich die Umstrukturierungen und Zahlungsausfälle auf dem privaten Markt häufen.
"Wir glauben, dass die Kreditwürdigkeit der LGFVs weiterhin gefährdet ist und dass negative Nachrichten zu einer Neubewertung der Tail-Risiken führen könnten", so die Analysten von Goldman Sachs.
KREATIVE REFINANZIERUNG
Die Schulden der lokalen Regierungen sind seit langem ein Risiko für die Finanzstabilität. Die große Besorgnis wurde jedoch größtenteils durch die Fähigkeit der LGFVs abgewendet, sich trotz strengerer Vorschriften kreativ zu refinanzieren. Private Fonds waren ein solcher Kanal.
Private Fonds sind bei der AMAC registriert und sehen daher "oberflächlich betrachtet völlig legitim aus", sagte ein Anleihefondsmanager, der aufgrund der Sensibilität des Themas nicht genannt werden wollte.
Doch anstatt ein diversifiziertes Portfolio zu kaufen, investieren viele von ihnen ihr Geld in einzelne LGFV-Anleihen, wobei sie in der Regel zusätzlich zu den Verwaltungsgebühren noch Zeichnungsgebühren kassieren, was einen Interessenkonflikt darstellt und eine Struktur mit hohen Kreditrisiken mit sich bringt.
Ein solches Produkt wird derzeit von Shanghai Ling Jing Investment angeboten, das ausschließlich in eine Anleihe von Shouguang City Construction Investment Development, einem LGFV in Shandong, investiert und über zwei Jahre eine Rendite von 7,5% erzielt. Die Rendite der zweijährigen Staatsanleihen Chinas liegt bei 2,2%.
"Die Sicherstellung der Ausgabe und Rückzahlung von LGFV-Anleihen ist eine der wichtigsten Aufgaben der lokalen Regierungen", heißt es in der Werbung, die sich eng an Pekings Erlass hält, dass LGFVs kein Geld auf der Grundlage impliziter Staatsgarantien aufnehmen dürfen.
Allerdings gibt es auch andere Wege der Geldbeschaffung, wie z.B. eine bisher ruhige Ecke des Offshore-Anleihemarktes in Shanghai, die in letzter Zeit durch LGFV-Emissionen belebt wurde, und die Anleger erwarten, dass die lokalen Behörden weiterhin Wege finden, ihre Schulden zu bezahlen.
Aber der bevorstehende Vorstoß zeigt, dass die Regulierungsbehörden entschlossen sind, die Schulden einzudämmen, und das erhöht den Druck und das Risiko.
"Die Regulierungsbehörden versuchen, Privatpersonen von den Risiken der LGFV-Schulden abzuschirmen, da die Begleichung der Rechnung für diese Anleger sehr schmerzhaft ist und ihre Möglichkeiten übersteigen könnte", sagte Yao Yu, Gründer des Kreditanalyseunternehmens Ratingdog.
"Wenn Sie eine solche Finanzierung einstellen, gehen Sie bankrott. Aber wenn Sie weiterhin Kredite über solche Kanäle aufnehmen, wird das auch nicht gut ausgehen", sagte Yu.
Und für die Investoren gibt es bereits Probleme. Einer, der nur seinen Familiennamen Jiang nannte, sagte, er und seine Verwandten hätten mehrere Millionen Yuan in ein Anlageprodukt mit einer Rendite von 8 % investiert, das von der Gaomi Urban Construction Investment Group, einem anderen LGFV aus Shandong, verkauft wurde, und kämpften nun darum, ihr überfälliges Kapital nach einem Zahlungsausfall zurückzubekommen.
"Uns wurde gesagt, dass es nur eine Frage der Zeit sei, das Geld zurückzubekommen, da diese LGFVs tatsächlich kein Geld haben, um ihre Schulden zurückzuzahlen." ($1 = 7,1763 chinesische Yuan Renminbi) (Berichterstattung von Jason Xue und Samuel Shen in Shanghai und Tom Westbrook in Singapur; Redaktion: Jamie Freed)
