Im Folgenden werden wir uns die finanzielle Lage der wichtigsten börsennotierten Bitcoin-Miner anschauen. Wir stützen uns auf Informationen von Blockwaresolutions und nehmen die Finanzberichte der Mining-Unternehmen genau unter die Lupe. Anschließend ermitteln wir, welcher Bitcoin-Kurs die Gewinnschwelle für die Miner darstellt.
Bewertungsmethode 1
Breakeven-Preis des BTC = Produktionskosten / Anzahl der geschürften BTC
Zunächst nahmen wir die in der Erfolgsrechnung der börsennotierten Unternehmen angegebenen Umsatzkosten (Cost of Revenue - CoR) zur Hand. Für Unternehmen, die ausschließlich BCT minen, haben wir entweder die CoR zu ihrem Nennwert verwendet, wenn die Wertminderung bereits abgezogen wurde, oder aber den ausgewiesenen Abschreibungsaufwand subtrahiert. Unternehmen mit weiteren Einnahmequellen weisen ihre Umsatzkosten in den Finanzberichten im Allgemeinen nach Einnahmequelle aus.
Indem wir für das Jahr 2022 die direkten Umsatzkosten des Minings durch die Anzahl der geschürften BTC teilen, können wir annähernd den Breakeven-Preis der geschürften BTC ermitteln. In der Theorie erzielt das Unternehmen im Berichtszeitraum einen Gewinn, wenn der Kurs des Bitcoin über seinem Breakeven-Preis liegt. Es sei jedoch darauf hingewiesen, dass es sich bei den Zahlen im Finanzbericht um nachträgliche Schätzungen handelt. Bei der alleinigen Betrachtung der Umsatzkosten des Minings werden die anderen Betriebskosten wie Abschreibungen, Wertminderungen und Verwaltungskosten nicht berücksichtigt.
Hive Blockchain belegt nach dieser Berechnungsmethode den ersten Rang. Im Folgenden erläutern wir, wie sich die Berücksichtigung der Betriebsausgaben auf den Breakeven-Preis auswirkt.
Bewertungsmethode 2
Breakeven-Preis des BTC = (Umsatzkosten des Minings + Betriebsausgaben) / Anzahl der geschürften BTC
Berücksichtigen wir die in der Erfolgsrechnung angegebenen Gesamtbetriebsausgaben, um den Kurs zu bestimmen, den der BTC übersteigen müsste, um sämtliche Ausgaben aller operativen Geschäftstätigkeiten zu decken, ergibt sich ein deutlich höherer Breakeven-Preis des Bitcoin. Natürlich liegen die Gesamtkosten des Unternehmens für die Herstellung von BTC, zu denen auch betriebliche Ausgaben wie Abschreibungen auf Mining-Hardware und Gebäude sowie die Gehälter der Mitarbeiter zählen, über den direkten Kosten des Minings (Methode 1 - CoR).
Addiert man zu den CoR die Gesamtbetriebsausgaben hinzu, stellt sich der Breakeven-Preis des Bitcoin wie folgt dar:
Nach dieser Berechnungsmethode hätte derzeit noch kein Unternehmen die Gewinnschwelle erreicht, wobei allerdings einige dieser Unternehmen neben dem Bitcoin-Mining noch andere Aktivitäten verfolgen. Das Staking von Ether, die Bereitstellung von Hardware für Dritte oder auch Beratungstätigkeiten können zusätzliche Einnahmen generieren. Aus diesem Grund können bei dem ersten Modell, das sich nur auf die Umsatzkosten stützt, die spezifischen Kosten des Bitcoin-Minings den damit direkt verbundenen Einnahmen besser zugeordnet werden.
Werfen wir schließlich einen Blick auf die Schuldenlast im Vergleich zum Eigenkapital der Unternehmen.
Bewertungsmethode 3
Verschuldungsgrad = Fremdkapital / Eigenkapital
Für die Ermittlung des Verschuldungsgrads (Debt-to-Equity-Ratio) werden die Gesamtverbindlichkeiten durch die Summe des Eigenkapitals geteilt, um die Höhe der Schulden im Vergleich zur Eigenkapitalfinanzierung und den einbehaltenen Gewinnen darzustellen. Hoch verschuldete Unternehmen weisen einen höheren Verschuldungsgrad auf, da der Gesamtwert ihrer Verbindlichkeiten den Wert ihres Eigenkapitals weit übersteigt.
Ein Verschuldungsgrad zwischen 0,1 und 1,5 gilt als angemessen. Er zeugt von einer gesunden Fremdkapitalabhängigkeit, die von erheblichen Eigenmitteln gestützt wird. In der Regel weist ein niedriger Verschuldungsgrad auf eine geringe Ausfallwahrscheinlichkeit hin. Ist der Verschuldungsgrad jedoch extrem gering (<0,1), kann dies eine zu hohe Abhängigkeit von der Eigenkapitalfinanzierung bedeuten.
Zur Erinnerung: Im Dezember 2022 hat Core Scientific (CORZ) Insolvenz nach Chapter 11 angemeldet. Die ungesunde Abhängigkeit vom Fremdkapital spiegelte sich in einem Verschuldungsgrad von über 18 wider.
Endergebnis
Wenn wir den Durchschnitt aus Bewertungsmethode 1 und Bewertungsmethode 3 der untersuchten Mining-Unternehmen bilden, erhalten wir unser Endergebnis. Für Methode 1 haben wir natürlich das Mining-Unternehmen an erster Stelle platziert, das den geringstmöglichen Bitcoin-Breakeven-Preis aufweist, und für Methode 3 dasjenige mit dem niedrigsten Verschuldungsgrad zwischen 0,1 und 1,5. Manchmal sagt eine Tabelle mehr als tausend Worte:
Cleanspark und Hive Blockchain sind bei Kombination der beiden Bewertungsmodelle die Spitzenreiter, während Core Scientific das Schlusslicht bildet. Die beiden Methoden spiegeln die finanzielle Lage dieser Unternehmen allerdings nicht vollständig wider. Im zweiten Teil dieses Artikels fügen wir noch zwei weitere Bewertungsmethoden hinzu:
- Quote 1: kurzfristige Vermögenswerte / kurzfristige Verbindlichkeiten
- Quote 2: Summe der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente / Summe der kurzfristigen Verbindlichkeiten
Unser endgültiges Ranking haben wir somit anhand von vier Bewertungsmethoden vorgenommen.
