Die offiziellen Daten zu den Kapitalflüssen in den USA zeigen, dass private Anleger aus Übersee - Banken, Vermögensverwalter, Versicherungsfonds, Pensionsfonds und Privatanleger - sich mit Treasuries eindecken, während die Bestände des öffentlichen Sektors bestenfalls stagnieren.
Solange dieser aktive oder faktische Rückzug der Zentralbanken eher ein Wimmern als ein Knall ist, dürfte der 26 Billionen Dollar schwere Markt für US-Staatsanleihen relativ unbeeinflusst bleiben. Eine Gruppe von Käufern löst einfach eine andere ab.
Aber das könnte seinen Preis haben - eine steigende "Laufzeitprämie". Das ist die amorphe Entschädigung, die Anleger für den Kauf von Anleihen mit langen Laufzeiten verlangen, anstatt Rechnungen zu verlängern. Es ist die Prämie für nicht quantifizierbare Risiken in der Zukunft, die über die aktuellen Annahmen zur langfristigen Entwicklung der Inflation oder der Leitzinsen hinausgehen.
Preissensible Käufer, die mehr auf die Erzielung von Renditen bedacht sind, sind möglicherweise nicht immer so zuverlässig wie preisunempfindliche Käufer, die vielleicht mehr auf Kapitalerhalt, Liquidität und vorsichtiges Reservemanagement bedacht sind.
Ausländische Zentralbanken und die US-Notenbank waren viele Jahre lang die beiden preissensiblen Käufer und Halter von Treasuries, und ihre enorme Nachfrage trug dazu bei, dass die Laufzeitprämie negativ wurde, obwohl die US-Kreditaufnahme in die Höhe schoss.
Aber beide ziehen sich jetzt zurück - die Fed reduziert ihre Bilanz und ausländische Zentralbanken kaufen nicht mehr in so großem Umfang. In der Tat gibt es Anzeichen dafür, dass sie aktiv verkaufen.
Die jüngsten Daten des U.S. Treasury International Capital (TIC) zeigen, dass ausländische Investoren im November US-Schatzanweisungen und -Anleihen im Wert von fast rekordverdächtigen 6,68 Billionen Dollar hielten, aber innerhalb dieser Summe war der Bestand der Zentralbanken so gering wie seit 2011 nicht mehr.
Bereinigt um Bewertungseffekte - nämlich die Schwankungen der Anleihekurse und des Dollarkurses - gingen die Bestände des offiziellen Sektors im November um 49 Milliarden Dollar zurück. Das war der stärkste Rückgang seit September 2022 und die vierte Verringerung in fünf Monaten.
Die gesamten ausländischen Bestände stiegen unterdessen bewertungsbereinigt um fast 60 Mrd. $, was darauf hindeutet, dass private Investoren aus Übersee 110 Mrd. $ erbeutet haben. In den ersten 11 Monaten des vergangenen Jahres waren die gesamten ausländischen Bestände nur einmal gesunken.
Die Daten der Fed und des Finanzministeriums für die ersten 11 Monate des vergangenen Jahres zeigen, dass die Bestände ausländischer Investoren an Schatzanweisungen und -anleihen bewertungsbereinigt um 428,4 Milliarden Dollar gestiegen sind. Davon entfielen auf die Zentralbanken nur 31,9 Mrd. $.
Renditen zwischen 4,5 % und 5 % für das liquideste - und ja, auch sicherste - Wertpapier der Welt sind je nach Laufzeit attraktiv, so dass es vielleicht nicht überrascht, dass das Interesse des privaten Sektors geweckt wurde.
Torsten Slok, Chefvolkswirt und Partner bei Apollo Global Management, stellt fest, dass die ausländischen Bestände des privaten Sektors nun zum ersten Mal seit etwa einem Vierteljahrhundert die ausländischen Bestände des öffentlichen Sektors übertreffen.
"Da die Fed die Zinsen anhebt und der Dollar steigt, haben renditesensitive Zentralbanken Treasuries verkauft, um die Schwächung ihrer heimischen Währungen zu begrenzen, und renditesensitive ausländische Privatanleger haben Treasuries gekauft, um von höheren Renditen und einem steigenden Dollar zu profitieren", so Slok im letzten Monat.
Das könnte sich in diesem Jahr ändern, wenn die Fed die Zinsen senkt, die Renditen fallen und der Dollar schwächer wird. Aber wenn sich die gleiche Dynamik in der Eurozone, in Großbritannien und anderswo in der G10-Währungswelt abspielt, vielleicht nicht.
Derzeit sind die Bestände ausländischer Zentralbanken auf etwa 3,4 Billionen Dollar gesunken, und ihr kollektiver Anteil am Gesamtmarkt für US-Staatsanleihen war selten so gering. Ihr Anteil an den ausstehenden Anleihen beträgt nur noch 14%, gegenüber 25% vor der Pandemie und einem Rekordwert von 40% im Jahr 2008.
Es gibt kaum Anzeichen dafür, dass sich dieser Trend in nächster Zeit ändern wird.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
