Einige Analysten haben die Local Government Financing Vehicles (LGFVs) als das "schwarze Loch" des chinesischen Finanzsystems bezeichnet, dessen Schulden sich auf mehr als 9 Billionen Dollar belaufen und weiter steigen. Aber Peking zählt auf ihre kontinuierlichen Ausgaben, um die lückenhafte wirtschaftliche Erholung zu unterstützen.

Die Verkäufe der LGFVs von so genannten "Perlenanleihen", die als Auslandsschulden in der Freihandelszone von Shanghai ausgegeben werden, sind in diesem Jahr auf einen Rekordwert von 72 Milliarden Yuan (10 Milliarden Dollar) gestiegen, wie aus offiziellen Daten hervorgeht - fast doppelt so viel wie im Vorjahr.

Analysten sind der Meinung, dass die Geldbeschaffung auf die Offshore-Bezeichnung des Marktes zurückzuführen ist, die ihn zu einer eleganten Alternative für lokale Unternehmen macht, die aufgrund der strengeren Vorschriften für ihre Finanzen seit 2021 von der Onshore-Kreditaufnahme ausgeschlossen sind.

Nach Berechnungen von Reuters machten LGFVs etwa zwei Drittel der Emittenten und 60% der in diesem Jahr landesweit verkauften Anleihen aus.

Von allen in diesem Jahr neu emittierten FTZ-Anleihen waren 55 oder zwei Drittel aller 82 Emittenten LGFVs, so die Berechnungen von Reuters.

Der Markt bietet auch günstige Preise im Vergleich zu den weltweit steigenden Zinsen, da die Finanzierungskosten in Dollar im Zuge der aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank stark gestiegen sind. Dies kam sowohl den lokalen Emittenten als auch den chinesischen Banken zugute, die die Hauptabnehmer solcher Anleihen sind. Dies unterstreicht die allgemeinen systemischen Risiken eines solchen konzentrierten Engagements in den wachsenden Schulden der LGFVs.

"Die inländische Finanzierungspolitik für LGFVs auf Bezirks- und Kreisebene ist nach wie vor streng, und die Finanzierungskanäle sind begrenzt", sagte Shi Xiaoshan, Senior Analyst bei CSCI Pengyuan Credit Rating Co Ltd.

"Für LGFVs mit relativ niedrigem Kreditrating ist die Finanzierung aus dem Ausland immer noch ein wichtiger Finanzierungskanal."

Die "Perlen"- oder Freihandelszonen (FTZ)-Anleihen gibt es seit 2016, aber sie werden erst jetzt populär, da die strengere Aufsicht der Zentralregierung über die Schulden der LGFVs zu greifen beginnt. Laut der Rating-Agentur Fitch werden in diesem Jahr LGFV-Anleihen im Wert von etwa 5,5 Billionen Yuan fällig, der höchste Stand seit 2021.

Obwohl Anleihen, die in den Freihandelszonen ausgegeben werden, auf jede beliebige Währung lauten können, waren alle Neuemissionen in diesem Jahr in Yuan denominiert.

"LGFV-Emittenten sind auf dem Markt für FTZ-Anleihen aktiv, weil sie Finanzmittel benötigen", sagte Royston Quek, Geschäftsführer der Abteilung Debt Capital Markets bei Haitong International Securities in Hongkong. "Der Onshore-Markt ist für einige von ihnen geschlossen.

ZWEIDEUTIGE POSITIONIERUNG

"Perlenanleihen" unterscheiden sich von anderen Offshore-Anleihen, da der Handel von der staatlichen China Central Depository & Clearing Co. abgewickelt wird und nicht von einer globalen Clearingstelle.

Um teilzunehmen, müssen sich die Anleger bei der CCDC registrieren. In der Praxis handelt es sich bei fast allen der 30 aktiven Konten um chinesische Banken, deren Kaufkraft den Markt in einen Sweet Spot gebracht hat.

Trotz der Besorgnis über die Haushaltslage der LGFVs und der stotternden wirtschaftlichen Erholung des Landes sind die Kupons von etwa 4-5% für dreijährige Laufzeiten viel niedriger als die, die halbstaatliche Kreditnehmer im Ausland bekommen können, und auch ein gutes Stück höher als die 3-4% Rendite, die Banken von Krediten an ein staatliches Unternehmen erwarten können.

Ein kürzlich abgeschlossenes Geschäft war zum Beispiel die Quzhou Industrial Development Group Co. aus der ostchinesischen Provinz Zhejiang, die 500 Millionen Yuan an 3-jährigen FTZ-Anleihen mit einem Kupon von 4,2% emittierte. Die 10-jährigen Staatsanleihen Chinas werden zu knapp 3% gehandelt.

"Wie groß der FTZ-Markt werden könnte, hängt davon ab, inwieweit chinesische Banken ihre Risikolimits für Emittenten von FTZ-Anleihen einsetzen können und ob sich andere Anlegersegmente für ein Engagement entscheiden", so Tim Fang, Leiter des Bereichs Greater China Debt Capital Markets bei Credit Agricole CIB.

PERLENKETTE

Allerdings scheint der Markt auch zumindest implizit die Unterstützung der Behörden zu haben, da seine plötzliche Popularität mit einem Vorstoß zur Ausweitung der Yuan-Finanzierung zusammenfällt.

Finanzaufsichtsbehörden und Kreditgeber, darunter die Shanghai Pudong Development Bank und die Bank of Communications, haben im Mai Veranstaltungen abgehalten, um für die Anleihen zu werben.

"Perlenanleihen" erweitern den Umfang von Offshore-Yuan-Transaktionen und fördern die Internationalisierung des Yuan, sagte Zhang Hong, Direktor des Pudong New Area Financial Regulatory Bureau, auf einem Forum in Shanghai.

Dennoch sagen einige Banker, dass die plötzliche Förderung und der Zufluss von Geldern Fragen darüber aufgeworfen hat, wie Investitionen und Währungsströme in solche Anleihen kategorisiert werden sollten.

"Aufgrund der unklaren Positionierung der Freihandelszone sind die Devisenregulierungsbehörden in der Praxis vage und uneinheitlich in Bezug auf die Frage, ob Auslandsschulden in der Freihandelszone registriert und verwaltet werden müssen", so China Chengxin International Credit Rating in einer Notiz.

Chinas Nationale Entwicklungs- und Reformkommission, die für die Gewährung von Quoten für Auslandsschulden in China zuständig ist, reagierte nicht sofort, als sie von Reuters kontaktiert wurde. Die State Administration of Foreign Exchange, die Devisenaufsichtsbehörde des Landes, gab nicht sofort eine Stellungnahme ab.

($1 = 7,1 chinesische Yuan Renminbi)