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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 24,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

Umsatz- und Ergebnis im Rahmen der angepassten Prognosen,
Projektverschiebungen belasten, Rückkehr zum Ergebniswachstum erwartet
 
Die USU Software AG lag mit dem im Geschäftsjahr 2018 erreichten neuen
Umsatzrekordwert in Höhe von 90,49 Mio. EUR (VJ: 84,36 Mio. EUR) innerhalb
der im Dezember 2018 angepassten Prognose (89 - 91 Mio. EUR). Dennoch war
das abgelaufene Geschäftsjahr umsatzseitig leicht unter den Erwartungen
geblieben, da gemäß ursprünglicher Prognose von Umsatzerlösen in Höhe
von
93 - 98 Mio. EUR ausgegangen war. Insbesondere Projektverschiebungen von
US-amerikanischen Kunden mit einem Gesamtlizenzvolumen in Höhe von 2 - 3
Mio. EUR haben zu dieser schwächeren Umsatzentwicklung beigetragen.
 
Besonders sichtbar wird diese Umsatzverschiebung anhand des Rückgangs der
Lizenzerlöse auf 13,30 Mio. EUR (VJ: 15,56 Mio. EUR). Dem steht jedoch ein
weiterer Anstieg der Wartungs-/SaaS-Erlöse auf 25,97 Mio. EUR (VJ: 22,28
Mio. EUR) gegenüber. Hier ist teilweise der zuletzt in der Branche
vorherrschende Trend einer stärkeren Nachfrage nach SaaS-Lösungen
abgebildet, was zulasten von Einzellizenzverkäufen geht. Da wir davon
ausgehen, dass dieser Trend sich künftig sogar verstärkt fortsetzen sollte,
dürften die über die Vertragslaufzeit ratierlich ausgewiesenen SaaS-Erlöse
weiter an Bedeutung gewinnen. Schließlich profitierte die USU Software AG
von einer weiterhin starken Consulting-Nachfrage und damit von einem
weiteren Ausbau der Beratungsumsätze auf 50,42 Mio. EUR (VJ: 44,53 Mio.
EUR).
 
Die Projektverschiebung betraf in erster Linie margenstarke
Einzellizenzverkäufe, was sich direkt negativ auf die Ergebnisentwicklung
ausgewirkt hatte. Dementsprechend lag das um akquisitionsbedingte
Sondereffekte bereinigte EBIT mit 4,13 Mio. EUR (VJ: 6,13 Mio. EUR) sowohl
unter dem Vorjahreswert als auch deutlich unterhalb der ursprünglichen
Unternehmensguidance (7,5 - 10 Mio. EUR). Ergebnisbelastend haben sich
zudem die verstärkten Vertriebsinvestitionen für das internationale
Wachstum sowie die nachfragebedingte Ausweitung der Beratermannschaft
ausgewirkt.
 
Für das laufende Geschäftsjahr 2019 rechnet der USU-Vorstand mit
Umsatzerlösen in Höhe von 98 - 101 Mio. EUR und einem bereinigten EBIT in
Höhe von 7,5 - 10,0 Mio. EUR. Die Mittelfristprognose für das Jahr 2021
wurde zudem bestätigt. Es werden dann Umsätze in Höhe von 140 Mio. EUR und
ein bereinigtes EBIT in Höhe von 20 Mio. EUR erwartet, allerdings wird hier
ein anorganisches Wachstum in Höhe von 15,0 Mio. EUR eingerechnet. Bei
unseren Prognosen orientieren wir uns an die Unternehmens-Guidance (ohne
Akquisition), wobei wir für das laufende Geschäftsjahr jeweils die untere
Grenze der Prognosebandbreite als realistisch einstufen.
 
In unseren Umsatzprognosen für 2019 in Höhe von 98,50 Mio. EUR rechnen wir
damit, dass zumindest ein Teil der verschobenen Projekte realisiert wird.
Darüber hinaus sollten die Vertriebsbemühungen im Ausland (neue namhafte
Vertriebsleiter in USA und Frankreich) Früchte tragen und das
internationale Geschäft sichtbar ankurbeln. Parallel dazu sollte das
Inlandsgeschäft auch von neuen Produkteinführungen sowie im Consulting-
Bereich weiterhin von einer hohen Auslastung profitieren. Skaleneffekte
sowie der Wegfall einmaliger Aufwendungen dürfte eine Rückkehr zu deutlich
höheren Rentabilitätsniveaus ermöglichen. Wir rechnen mit einer
Verbesserung des bereinigten EBIT auf 8,08 Mio. EUR, welches bis 2021
weiter auf 18,07 Mio. EUR zulegen sollte.
 
In unserem DCF-Bewertungsmodell haben wir ein neues Kursziel in Höhe von
24,70 EUR je Aktie (bisher: 24,95 Mio. EUR) ermittelt und damit das alte
Kursziel, welches wir bereits Anfang Januar gesenkt hatten, nahezu
unverändert gelassen. Ausgehend vom in 2018 deutlich gefallenen Kursniveau
vergeben wir für die USU-Aktie damit das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17761.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstelltung der Studie: 02.04.2019 (09:28 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 02.04.2019 (11:00 Uhr)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2019

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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