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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.05.2019
Kursziel: 28,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Netfonds setzt eingeschlagenen Wachstumskurs weiter fort
 
Die Netfonds AG hat letzte Woche endgültige Geschäftszahlen für 2018
bekannt gegeben.
 
Umsatzseitig konnte das Unternehmen seinen eingeschlagenen Wachstumskurs
fortsetzen. Die Umsatzerlöse stiegen um 8,9% auf 93,6 Mio. Euro an und
lagen damit auf Höhe der vorläufigen Zahlen. Insgesamt wurde das Wachstum
vor allem von den Segmenten Regulatory (+85,4% yoy) sowie Technology
(+37,0% yoy) getragen. Allerdings wich das endgültige Wachstum in den
beiden Segmenten von den vorläufig berichteten Zahlen ab (Regulatory
+121,4%, Technology +57,7%), was laut Unternehmen auf eine Umgruppierung
des Konsolidierungskreises zwischen den Segmenten Regulatory, Technology
und Marketing & Products zurückzuführen ist. Trotzdem zeigen v.a. die
Geschäftstätigkeiten des Haftungsdachs und der neuen Softwarevermarktung
die erwartete Dynamik. Der Umsatzbeitrag von 70,9 Mio. Euro im Kernsegment
Wholesale war dagegen leicht rückläufig (Vorjahr: 71,7 Mio. Euro, vorläufig
berichtet 71,1 Mio. Euro). Dies ist u.E. jedoch vor allem im Hinblick auf
das schwache Kapitalmarktumfeld in Q4 2018 noch immer ein Erfolg.
 
Auf Ergebnisebene lag Netfonds mit einem EBITDA (ohne Beteiligungsergebnis
aus assoziierten Unternehmen) von 1,5 Mio. Euro erwartungsgemäß unter dem
Vorjahreswert von 2,2 Mio. Euro, jedoch über unserer Schätzung (MONe: 1,1
Mio. Euro). Bereinigt um die hohen IT-Investitionen in den Ausbau der
Plattform finfire stieg das adjustierte EBITDA auf 3,4 Mio. Euro (adj.
EBITDA nach vorläufigen Zahlen: 3,1 Mio. Euro). Allerdings fiel der
Nettojahresüberschuss mit -0,7 Mio. Euro deutlich schwächer aus als von uns
antizipiert (MONe: 0,2 Mio. Euro). Neben stärkeren IT-Investitionen und
höheren Zinsaufwendungen nach Erhöhung des zinstragenden Fremdkapitals
waren hierfür Konsolidierungseffekte maßgeblich. In 2018 hat Netfonds die
V-D-V und NFS Capital vollkonsolidiert. Dies führte zum einen zu einem
rückläufigen Beteiligungsergebnis von -0,1 Mio. Euro (nach 0,4 Mio. Euro im
Vorjahr) und zum anderen zu deutlich angestiegenen Abschreibungen von 1,5
Mio. Euro (Vorjahr: 0,7 Mio. Euro). Dabei resultieren die Abschreibungen im
Wesentlichen aus den eingebrachten Firmenwerten, die durch die
HGB-Bilanzierung des Konzerns auf ca. 10 Jahre abgeschrieben werden müssen.
 
In seiner Prognose für 2019 rechnet der Vorstand unverändert mit einem
Umsatzwachstum von 12 bis 18% auf 105 bis 110 Mio. Euro sowie einem EBITDA
von 1,8 bis 2,3 Mio. Euro. Zu der steigenden Dynamik soll in erster Linie
der vollständige Roll-Out der finfire-Plattform beitragen. Im Segment
Wholesale könnte die zunehmende Nachfrage für Pflegezusatzversicherungen
für zusätzliche Impulse sorgen. Diese adressiert Netfonds zusammen mit der
Deutschen Familienversicherung bereits mit einem Pilotprojekt beim Henkel
Konzern. Wir liegen mit unserer EBITDA-Prognose bereits in der Mitte der
Planungsbandbreite. Auf EBIT- und EPS-Basis haben wir unsere Schätzungen
für 2019 ff. an die wachstumsbedingt höheren Abschreibungen, Personalkosten
sowie stärkere Belastungen im Finanzergebnis angepasst bzw. reduziert.
 
Fazit: Auf Nettoergebnisebene lagen die Geschäftszahlen zwar unter unseren
Erwartungen, insgesamt befindet sich der Konzern u.E. jedoch auf einem
guten Weg im Hinblick auf die Umsetzung seiner Wachstumsstrategie. Dabei
ist die Monetarisierung der neuen Plattform nach wie vor Kern der Equity
Story. Nach Fortschreibung unseres DCF-Modells bestätigen wir trotz
Anpassung der Ergebnisprognosen unsere Kaufempfehlung bei unverändertem
Kursziel von 28,00 Euro.
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18213.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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