Die Teilnehmer am US-Anleihemarkt befürchten, dass sich die Marktliquidität weiter verschlechtern wird, da das US-Finanzministerium weiterhin große Mengen an Schuldtiteln zur Deckung des Haushaltsdefizits ausgibt, während die Händler Mühe haben, mit dem immer größer werdenden Markt Schritt zu halten.

Die Liquidität - d.h. die Möglichkeit, mit einem Vermögenswert zu handeln, ohne dass sich sein Preis wesentlich verändert - hat sich in den letzten Jahren verschlechtert. Die Kurse von US-Staatsanleihen haben stark geschwankt, seit die Federal Reserve die Zinsen erhöht hat, um die Inflation einzudämmen. Das Thema wurde auf dem Fixed Income Leaders Summit in Boston am 13. und 14. Juni in mehreren Panels diskutiert.

Die Regulierungsbehörden und das Finanzministerium selbst haben eine Reihe von Reformen auf den Weg gebracht, um die Handelsbedingungen zu verbessern und Störungen auf dem größten Anleihemarkt der Welt, dem Fundament des globalen Finanzsystems, zu vermeiden. Dennoch sind viele besorgt, dass Schwachstellen, die bei früheren Vorfällen wie im März 2020 auftraten, als sich die Liquidität aufgrund der Angst vor einer Pandemie rapide verschlechterte, bei einem Anstieg der Volatilität erneut auftreten könnten, da die Nachfrage mit dem Angebot nicht Schritt halten kann.

"Ich mache mir Sorgen um die Marktliquidität", sagte Chris Concannon, Geschäftsführer von MarketAxess, einer elektronischen Handelsplattform für festverzinsliche Wertpapiere, auf der Konferenz. "Im Moment emittieren wir Staatsanleihen, um die Zinsen für Staatsanleihen zu bezahlen... und wenn man sich die Akteure ansieht, die die Liquidität unterstützen, werden sie nicht größer", sagte er.

Der Markt für Staatsanleihen hat sich in den letzten 10 Jahren mehr als verdoppelt, von 12,5 Billionen Dollar im Jahr 2014 auf 27 Billionen Dollar Ende Mai, so die Daten der Securities Industry and Financial Markets Association. Nach Angaben des Congressional Budget Office könnte die Staatsverschuldung bis 2034 auf 48 Billionen Dollar anwachsen.

Auf der anderen Seite wird die Vermittlungskapazität der Händler durch höhere Eigenkapitalanforderungen eingeschränkt, die die Banken davon abhalten, große Positionen zu halten.

Darüber hinaus ist die Renditekurve nach wie vor stark invertiert, was bedeutet, dass kurzfristige Schuldtitel mehr Rendite abwerfen als Anleihen mit längeren Laufzeiten. Dies ist ein weiterer Anreiz für Banken, sich der so genannten Duration, also der Zinssensitivität ihrer Positionen, auszusetzen.

"Es gibt keinen Carry, warum sollten Sie also dieses Zeug besitzen? Es verbraucht Ihre Bilanz, Sie verdienen kein Geld", sagte Harry Melandri, ein Berater bei MI2 Partners, einem makroökonomischen Forschungsunternehmen.

"Wenn wir einen Markt haben, an dem viel verkauft wird, aus welchem Grund auch immer, werden die Market Maker nicht sehr erfreut sein, die Volumina zu erhöhen", sagte er. "Ich sage nicht, dass das heute oder morgen ein Problem sein wird, aber die Anfälligkeit ist da.

Nachdem sich die Liquidität Ende letzten Jahres verbessert hatte, als Treasuries aufgrund der Erwartung von Zinssenkungen zulegten, hat sie sich in den letzten Monaten verschlechtert, so eine Analyse von Steven Abrahams, Leiter der Anlagestrategie bei Santander US Capital Markets. Er berechnet die Liquidität, indem er die Abweichungen zwischen bestimmten Treasury-Renditen misst: In illiquiden Märkten bleiben die Abweichungen tendenziell bestehen, während sie in liquiden Märkten schnell wieder verschwinden.

Forscher der New Yorker Fed erklärten letztes Jahr in einem Papier, dass die Renditevolatilität den größten Teil der Schwankungen bei der Liquidität der Treasury-Märkte erklärt. Sie stellten aber auch fest, dass "die Funktionsfähigkeit des US-Schatzmarktes erheblich beeinträchtigt wird, wenn eine intensive Nutzung der Händlerbilanzen erforderlich ist, um die Anleihemärkte zu intermediieren, wie im März 2020."

Für James Fishback, Mitbegründer und Chief Investment Officer von Azoria Partners, einem Multi-Asset-Investmentunternehmen, ist die Liquidität derzeit "in Ordnung", aber er befürchtet, dass sie sich aufgrund der zunehmenden Emission von Staatsanleihen dramatisch verschlechtern könnte.

"Was passiert, wenn Sie eine Auktion für Staatsanleihen veranstalten und niemand erscheint? Das ist eine echte Sorge. Und das ist der Punkt, an dem Liquidität wirklich wichtig ist", sagte er. (Berichte von Davide Barbuscia und Gertrude Chavez-Dreyfuss; Bearbeitung durch Alden Bentley und Andrea Ricci)