Die "quantitative Straffung", d.h. die Rücknahme der massiven Ankäufe von Vermögenswerten durch die Zentralbanken zur Stützung der Anleihemärkte während des Koronavirus im Jahr 2020 und während des Bankencrashs vor 15 Jahren, hat im vergangenen Jahr leise im Hintergrund gesummt und wurde weitgehend vom Lärm der steilen offiziellen Zinserhöhungen zur Bekämpfung der hohen Inflation übertönt.
Da sich die Disinflation jedoch vertieft, wird es für die Zentralbanken schwieriger, viele weitere Leitzinserhöhungen im laufenden Zyklus zu rechtfertigen - nicht zuletzt, weil die verzögerten Effekte der Kampagne des vergangenen Jahres noch immer wirken und die Auswirkungen von hier aus nun ungewiss sind.
Aber wenn sie die Zinserhöhungen stoppen, werden sie es schwer haben, die Anleger davon abzuhalten, sich weiter in Anleihen zu stürzen und die Kreditkosten für die Gesamtwirtschaft zu senken, in der Hoffnung, dass dann eine Lockerung der Geldpolitik folgt - für viele Entscheidungsträger zu früh, wenn die Inflation immer noch über ihren 2%-Zielen liegt.
Zumindest rhetorisch hat die US-Notenbank diesen Kampf bereits geführt, da sie möglicherweise nächste Woche den von den Märkten angenommenen "Endsatz" erreicht und einen "höheren und längeren" Leitzins bis zum Ende des nächsten Jahres betont hat.
Aber die Verwaltung der Zentralbankbilanzen könnte helfen - auch wenn die Zentralbanker darauf bedacht sind, den Prozess öffentlich von den geldpolitischen Zielen an sich zu trennen.
Nachdem die Fed einen vorübergehenden Anstieg im Zusammenhang mit dem Stress bei den regionalen Banken im März wieder vollständig abgewickelt hatte, lag ihre Bilanzsumme von 8,26 Billionen Dollar am 13. Juli wieder auf dem niedrigsten Stand seit zwei Jahren - fast eine dreiviertel Billion unter dem Höchststand der Pandemie. Mit etwas mehr als 20% der ausstehenden Staatsanleihen liegt dieser Anteil wieder in der Nähe des Niveaus von Anfang 2020 - und auch des Niveaus von vor acht Jahren.
Während die Fed-Politiker die Hürde für eine Änderung der aktuellen Abflussrate der US-Notenbank in Höhe von 95 Mrd. USD pro Monat als hoch einschätzen, sehen sie diese auch als "Backup" für die Zinspolitik.
Aber die US-Notenbank kann sich damit wohler fühlen, wenn die Inflation viel näher am Zielwert liegt als die europäischen Zentralbanken - wo zukünftige Kompromisse verlockender sein könnten.
HINTERGRUNDGERÄUSCHE?
So sprach sich der stellvertretende Gouverneur der Bank of England, Dave Ramsden, am Mittwoch dafür aus, das Tempo des Abbaus von Staatsanleihen aus der verbleibenden Bilanz der Zentralbank in Höhe von 800 Milliarden Pfund (1 Billion Dollar) - die sich auf ihrem Höhepunkt während der Pandemie mehr als verdoppelt hatte - im Laufe des Jahres ab September zu erhöhen.
Die Märkte gehen nun davon aus, dass der Leitzins der BoE bis Dezember auf unter 6% sinken wird. Erleichtert waren sie über die Nachricht dieser Woche, dass die Inflation in Großbritannien im Juni zum ersten Mal seit einem Jahr wieder unter 8% gesunken ist.
Wenn der Schmerz noch höherer Zinsen für die Haushalte und die Wirtschaft im weiteren Sinne schwer zu ertragen ist, ohne eine tiefe Rezession auszulösen, dann liegt es auf der Hand, dass eine beschleunigte Rücknahme der BoE-Unterstützung für den Anleihemarkt es ihr ermöglichen könnte, diese Erhöhungen zu stoppen und gleichzeitig die Marktbedingungen relativ straff zu halten.
Ramsden warnte davor, das Auslaufen der "Asset Purchase Facility" der BoE mit ihrer zentralen politischen Aufgabe zu verwechseln. Er betonte auch, dass das Tempo der Rückführung der Anleihekäufe auf natürliche Weise erhöht werden kann, indem fällig werdende Wertpapiere nicht wieder angelegt werden - da im nächsten Jahr ein größerer Betrag fällig wird - und die BoE nicht gezwungen ist, den aktiven Verkauf von Anleihen zu erhöhen.
Er erläuterte auch eine eingehende Analyse der BoE, aus der hervorgeht, dass die 100 Milliarden Pfund an Gilts und Unternehmensanleihen, die im Jahr bis zum dritten Quartal 2023 abgestoßen werden, nur einen geringen zusätzlichen Verschärfungseffekt auf die Anleihepreise oder die Liquidität haben - etwa 10 Basispunkte -, der über die Auswirkungen der steilen Leitzinserhöhungen hinausgeht.
Aber auch wenn er betonte, dass der Prozess "allmählich und vorhersehbar" und im "Hintergrund" ablaufen sollte - und mit neuen Rückkaufsfazilitäten, um einen damit verbundenen übermäßigen Abbau der Reserven der Geschäftsbanken zu verhindern -, wird er sicherlich dazu beitragen, jegliche unzeitgemäße Laune am Anleihemarkt zu zügeln.
Die Situation der BoE - und ihre Eile, die Bilanz zu verkürzen - könnte durch das besondere System der BoE erschwert werden, das die bei Anleihekäufen angehäuften Reserven der Geschäftsbanken mit dem Leitzins der Bank vergütet. Andere Zentralbanken arbeiten mit anderen und variablen Reservesätzen.
Wenn die BoE die Leitzinsen anhebt, erhöht sie auch die operativen Verluste aus einem Anleihenportfolio, das zu weitaus niedrigeren Renditen als dem aktuellen Leitzins gekauft wurde. Sie zahlt den Banken mehr für die Reserven, die ihnen gutgeschrieben wurden, als die geringere Rendite, die sie für die Anleihen erhält, die sie von ihnen gekauft hat.
Der Anreiz für einen raschen Bilanzabbau ist größer - auch wenn Ramsden die von der BoE durch das Schatzamt entschädigten Verluste nur als Kehrseite jahrelanger kräftiger Transfergewinne bei diesem Wechsel sieht.
'LIVE' DEBATTE
Aber es gibt auch immer mehr Gerüchte, dass die Europäische Zentralbank, die nächste Woche parallel zur Fed tagt, ihre Strategie als "Kompromiss" überdenken könnte.
Da die Märkte - und wahrscheinlich auch die Entscheidungsträger selbst - unsicher sind, ob eine weitere Erhöhung des Leitzinses der EZB nach der für nächste Woche erwarteten Anhebung um einen Viertelprozentpunkt auf 3,75% erforderlich ist, könnte der Einsatz der Bilanz als Alternative gesehen werden, da die Inflation im Juni immer noch bei 5,5% lag.
Da der Leitzins in kurzer Zeit um einen Rekordbetrag angehoben wurde, könnte die Diskussion über eine schnellere Reduzierung der Bilanz an Dynamik gewinnen", sagte die Deutsche Bank in diesem Monat und fügte hinzu, dass die Meinungsverschiedenheiten über den wahrscheinlichen EZB-Leitzins dazu führen könnten, dass "Kompromisslösungen" rund um die Bilanz "lebendig" werden.
Und sie rechnete damit, dass ein Anstieg des QT-Volumens theoretisch zu höheren Laufzeitprämien an den Euro-Anleihemärkten führen sollte.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters
