Aber von allen Risiken, denen sich eine widerstandsfähige Wirtschaft derzeit gegenübersieht, könnte die US-Notenbank an erster Stelle stehen, da die US-Notenbanker darüber diskutieren, wann sie die restriktiven Zinssätze senken sollten, um die Inflation zu bekämpfen, die nun stetig zu sinken scheint.
Die US-Notenbanker haben signalisiert, dass sie die Zinsen irgendwann in diesem Jahr senken werden, um eine Wirtschaft nicht zu stark zu belasten, die zwar die Erwartungen übertrifft, aber viele Analysten befürchten, dass sie zu sehr von den Ausgaben der privaten Haushalte, die Anzeichen von Stress zeigen, und vom Beschäftigungswachstum in einigen wenigen Branchen abhängig ist, hinter dem sich ansonsten ein Einstellungsstopp verbirgt.
Da die annualisierte Inflation seit sieben Monaten unter dem 2%-Ziel der Fed liegt, deuten einige Formeln, auf die sich Beamte berufen, darauf hin, dass die Zinsen eher früher als später gesenkt werden. Ökonomen weisen unterdessen auf die Gefahr hin, dass die Fed entweder einer möglichen Konjunkturabschwächung hinterherhinkt oder die Möglichkeit außer Acht lässt, dass die Wirtschaft auch ohne einen neuen Preisanstieg ein schnelleres Wachstum und mehr Beschäftigung als angenommen erreichen kann.
"Es besteht immer noch das Risiko, dass es im kommenden Jahr zu einer kurzen und seichten Rezession kommt", sagte Dana Peterson, die Chefvolkswirtin des Conference Board. CEOs, die an einer kürzlich durchgeführten Umfrage der Wirtschaftsgruppe teilnahmen, nannten die Rezession weiterhin als Hauptrisiko für das Jahr, und auch der Leading Economic Index des Boards deutet in diese Richtung.
Einige der jüngsten Wachstumstreiber, darunter die Staatsausgaben und die Unternehmensinvestitionen, werden mit ziemlicher Sicherheit abebben, so Peterson.
"Was bleibt dann noch übrig? Der Verbraucher."
In einem Umfeld, in dem das Lohnwachstum nachlässt, die Ersparnisse aus der Pandemiezeit aufgebraucht werden und Unternehmen, die Arbeitskräfte gehortet haben, feststellen, dass der Arbeitskräftemangel nachlässt, sagte Peterson: "Glauben wir, dass die Verbraucherausgaben zurückgehen werden? Ja."
ABHÄNGIG VON WIDERSPRÜCHLICHEN DATEN
Es wird erwartet, dass die US-Notenbank am Ende ihrer zweitägigen Sitzung am Mittwoch ihren Benchmark-Tagesgeldsatz zum vierten Mal seit Juli in der Spanne von 5,25%-5,50% belassen wird. Von größerer Bedeutung wäre jedes Signal in der Erklärung der Fed oder von Fed-Chef Jerome Powell in einer Pressekonferenz nach der Sitzung über den Zeitpunkt und das Tempo künftiger Zinssenkungen.
Die anhaltende Stärke der Wirtschaft angesichts einer "restriktiven" Geldpolitik hat einen Nerv getroffen. Der S&P 500 Index hat letzte Woche ein Rekordhoch erreicht, die Stimmung der Verbraucher erholt sich, die Regierung von Präsident Joe Biden hat die Fortschritte begrüßt und die normalerweise vorsichtigen Zentralbanker waren kurz davor zu erklären, dass sie die erhoffte "weiche Landung" geschafft haben, bei der die hohe Inflation gebändigt wird, ohne eine schmerzhafte Rezession oder große Arbeitsplatzverluste auszulösen.
Das hat auch die Frage aufgeworfen: Was übersehen alle?
Die "datenabhängigen" Entscheidungsträger sagen, dass sie mit Vorsicht vorgehen, aber die Zahlen haben mehr Rätsel aufgeworfen als Klarheit geschaffen und in der Tat einige der Grundannahmen der Fed in Frage gestellt.
Anfang 2023 sagte Powell, dass die Haushalte "Schmerzen" in Form von steigender Arbeitslosigkeit und deutlich langsamerem Lohnwachstum brauchen würden, um die hohe Inflation einzudämmen. Selbst als dieser düstere Ausblick fallen gelassen wurde, sagten die politischen Entscheidungsträger, dass eine überzeugende "Desinflation" eine Phase des Wachstums unterhalb des Potenzials der Wirtschaft erfordern würde, ein schwer abzuschätzendes Konzept, das die Fed langfristig bei etwa 1,8% jährlich ansetzt, das aber über kürzere Zeiträume variieren kann.
Die Inflation ist jedoch gesunken, obwohl sich die Arbeitslosenquote seit zwei Jahren kaum verändert hat - sie lag im Dezember bei 3,7% - und die Wirtschaft weiterhin schneller wächst als die als inflationär eingeschätzte Rate. Die Produktion wuchs im vierten Quartal mit einem jährlichen Tempo von 3,3%, obwohl sich die Inflation verlangsamte. Das von der Fed bevorzugte Inflationsmaß, der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben, stieg von Juni bis Dezember mit einer annualisierten Rate von nur 1,9%.
SO GUT WIE ES IST, WAS DANN?
Der Gouverneur der Fed, Christopher Waller, bezeichnete die Situation Anfang des Monats als "fast so gut wie möglich" für einen Zentralbanker. "Aber wird sie von Dauer sein?", fragte er.
Die Dauerhaftigkeit der aktuellen Expansion, die schon jetzt bemerkenswert ist, weil sie die massiven Arbeitsplatzverluste, die zu Beginn der Coronavirus-Pandemie im Jahr 2020 zu verzeichnen waren, wieder wettmacht, wird zum Teil davon abhängen, wie sich die bevorstehende Wende in der Politik der Fed gestaltet.
Die Möglichkeiten reichen von einer verzögerten Auswirkung der geldpolitischen Straffung, die dem Arbeitsmarkt immer noch "Schmerzen" zufügt, was angesichts der Inflationsentwicklung vielleicht unnötig ist, bis hin zu einer ganz entgegengesetzten Situation, in der Verbesserungen der Produktivität und der Angebotsdynamik die Fed davon überzeugen, dass sie die Zinssätze senken kann, selbst wenn das Wachstum stark bleibt.
Nach einer Messung der Fed verringern die von der Geldpolitik geprägten finanziellen Bedingungen das Wachstum, das sich nach offiziellen Angaben in diesem Jahr auf etwa 1,4 % verlangsamen wird, jährlich um etwa einen halben Prozentpunkt.
Die Frage ist nun, ob die Fed die erwarteten Zinssenkungen so weit ausdehnen kann, dass selbst dieses Wachstumstempo beibehalten werden kann, wenn man bedenkt, welche Schwächen sich in der Wirtschaft entwickeln könnten - von der steigenden Kreditinanspruchnahme und den Zahlungsausfällen bei den privaten Haushalten bis hin zur Gesundheit der Banken, die Kredite für entwertete Gewerbeimmobilien vergeben.
Die Beamten der Fed betonen, dass sie die Zinsen nicht zu lange auf einem zu hohen Niveau halten werden. Dennoch sagen sie, dass sie einen größeren Fehler darin sehen, die Zinssätze zu früh zu lockern und ein Wiederaufleben der Inflation zu riskieren - ein Fehler, den die Fed in den 1970er Jahren gemacht hat und den Powell versprochen hat, nicht zu wiederholen - als die Zinssätze noch etwas länger zu halten.
Die Fed widersetzt sich bereits der Geschichte mit dem möglichen Ansatz einer "sanften Landung" der Inflation, die 2022 ein 40-Jahres-Hoch erreichte, da der Einfluss der Pandemie auf die globalen Lieferketten, das Konsumverhalten und die Einstellungspraktiken eine wirtschaftliche Neuordnung bewirkte, die immer noch im Gange ist.
Seit den späten 1980er Jahren, als sowohl die Inflation als auch die Änderungen des Leitzinses der Fed weniger volatil wurden, hat die US-Notenbank nur einen Zinserhöhungszyklus ohne einen signifikanten Anstieg der Arbeitslosenquote überstanden: 1994-1996. Dies erforderte eine Einschätzung, die auch Powell treffen könnte, nämlich dass der Inflationsdruck trotz des anhaltenden Wachstums begrenzt war.
BEWEGEN SIE SICH ZU LANGSAM?
Solange die Zinssätze nicht sinken, bleibt die Entscheidung offen.
Luke Tilley, Chefvolkswirt bei Wilmington Trust Investment Advisors, ist der Meinung, dass die Wirtschaft eine Rezession vermeiden wird. Er schließt jedoch nicht aus, dass Powell den umgekehrten Fehler wie die Fed in den 1970er Jahren begeht und die Politik straffer als nötig gestaltet, so dass die wirklichen Auswirkungen von zwei Jahren großer Zinserhöhungen noch bevorstehen.
"Wenn es zu einer Rezession kommt, ist der Kuchen bereits gebacken. Die verzögerten Auswirkungen der Zinserhöhungen werden uns härter treffen, als wir erwarten", sagte er. Die Inflation scheint sich schneller zu verlangsamen, als die Fed erwartet, und da die Zinssenkungen vielleicht erst im Juni beginnen, "denke ich, dass die Zinssätze am Ende des Jahres immer noch zu hoch sein werden".
