Bei Anleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren oder länger ist der genaue Zeitpunkt der ersten Zinssenkung weniger wichtig als die Tatsache, dass die Zinssätze in diesem Jahr sinken werden und das Ausmaß dieses Abwärtszyklus die einzige Frage ist.
Nach zwei Jahren brutaler Straffung der Kreditvergabe haben die drei wichtigsten westlichen Zentralbanken - die Federal Reserve, die Europäische Zentralbank und die Bank of England - sowohl in dieser als auch in der vergangenen Woche signalisiert, dass der Höhepunkt erreicht ist.
In Anlehnung an die Äußerungen der EZB in der vergangenen Woche äußerte sich der Fed-Vorsitzende Jerome Powell am Mittwoch ziemlich deutlich: "Unser Leitzins hat wahrscheinlich seinen Höhepunkt erreicht... und... es wird wahrscheinlich angemessen sein, irgendwann in diesem Jahr mit der Zurücknahme der politischen Zurückhaltung zu beginnen."
In einem ungewöhnlichen Schritt dämpfte er ausdrücklich die Wetten der Märkte auf eine Zinssenkung im März, deutete aber an, dass eine Lockerung danach auf dem Tisch liegen würde.
Powells Amtskollege bei der Bank of England, Andrew Bailey, hat sich mit anderen Worten ähnlich geäußert - allerdings hat er sich geweigert, gegen die Marktspekulationen zu protestieren. "Für mich hat sich die Schlüsselfrage von 'Wie restriktiv müssen wir sein?' zu 'Wie lange müssen wir diese Position beibehalten?' verschoben.
So wie es aussieht, sind die Geldmärkte jetzt voll auf eine erste EZB-Senkung um einen Viertelpunkt im April, einen ersten Schritt der Fed im Mai und einen ersten Schritt der BOE im Juni eingestellt.
Diese Daten könnten in den kommenden Wochen noch mehrmals geändert werden - nicht zuletzt, weil die scheinbar zuversichtlichen offiziellen Erklärungen die internen Meinungsverschiedenheiten der Entscheidungsträger verschleiern.
So waren sich die Entscheidungsträger der BoE in dieser Woche zum ersten Mal seit 16 Jahren uneinig, was die Zinssätze anbelangt - eine Stimme für eine Zinssenkung, fünf für eine Beibehaltung und zwei für eine weitere Erhöhung.
Auch die Streuung der Zinsprognosen der Fed-Politiker dürfte so groß sein wie seit einem Jahrzehnt nicht mehr. Und bei der EZB liefern sich Falken und Tauben täglich einen verbalen Schlagabtausch.
Der Startschuss für die Marktspekulationen über den Zeitpunkt der ersten Zinssenkungen fiel allerdings schon vor vielen Monaten.
Aber jetzt ist es zu einer täglichen, stündlichen Obsession geworden. Der frenetische Handel wechselt den Hauptmonat bei Futures und Swaps zwischen März, April oder Mai und sogar bis August hin und her, da die Strategen den Zinshorizont bei jedem wichtigen Datenpunkt oder jeder Äußerung eines Entscheidungsträgers abändern.
Das ist keine Überraschung - das ist das Lebenselixier des kurzfristigen Markthandels, der darauf abzielt, das genaue Timing von Verschiebungen bei den Geldkosten oder den relativen Währungswerten genau zu bestimmen.
Und auch für die Gesamtwirtschaft kann dies von Bedeutung sein, wenn Unternehmen oder Haushalte Anfang des Jahres Refinanzierungsfristen einhalten müssen oder die Rückzahlung von Schulden bevorsteht.
Auch die Zentralbanker, die sich der Verzögerungen bewusst sind, mit denen sich ihre Entscheidungen auf die Wirtschaft auswirken, legen Wert auf ein genaues Timing, da es dazu beiträgt, das relative Vertrauen in die Aufrechterhaltung der Disinflation auf das 2 %-Ziel zu signalisieren - vielleicht um anstehende Lohnabschlüsse abzukühlen oder ein vorzeitiges Platzen der Kreditvergabe der Banken zu verhindern.
'ROTER HERING'
Für Anleger in längerfristige Anleihen ist der Zeitpunkt des ersten oder zweiten Zinsschritts angesichts des Höhepunkts des Zinszyklus und der nun offiziell bestätigten Aussicht auf niedrigere Zinsen eher irrelevant.
Viel wichtiger sind der Umfang und das Ausmaß dieser Lockerung.
Und trotz Powells Seitenhieb auf die Wetten vom März in dieser Woche ist das volle Ausmaß der Lockerung für 2024 in dieser Woche tatsächlich um 15 Basispunkte auf 145 Basispunkte gestiegen.
"Für den längerfristigen Allokator sieht das Risiko/Ertrags-Verhältnis einer Long-Position am vorderen Ende ziemlich gut aus, basierend auf zwei recht vernünftigen Annahmen", sagten Skylar Montgomery Koning und Andrea Cicione von TS Lombard vor der Fed-Sitzung in dieser Woche.
"Der nächste Schritt der Fed wird eine Zinssenkung sein und 200 Basispunkte sind ein vernünftiges Minimum für Zinssenkungen in diesem Zyklus, egal ob die Fed in diesem Jahr 150 oder 75 Basispunkte senkt.
Eine Senkung um 200 Basispunkte auf 3,37% würde den Leitzins der Fed immer noch doppelt so hoch wie der 20-Jahres-Durchschnitt und fast 90 Basispunkte über dem liegen lassen, was die Fed-Politiker als neutral ansehen - und damit im Sprachgebrauch der Fed immer noch als "restriktiv" - und das erscheint im Rahmen der Dinge konservativ.
Dennoch sind die Strategen von TS Lombard der Ansicht, dass auf der Grundlage eines 50-Jahres-Durchschnitts der Prämie auf zweijährige Treasury-Renditen gegenüber den Fed-Sätzen von etwa 30 Basispunkten die aktuellen zweijährigen Renditen von 4,20% unabhängig vom genauen Zeitpunkt der einzelnen Zinssenkungen einen guten Wert darstellen.
Die Analysten von Morgan Stanley bekräftigten diese Ansicht und erklärten, die Zinssenkungsdebatte im März sei jetzt ein "Ablenkungsmanöver" für Anleger in längerfristige Anleihen.
"Wir sind der Meinung, dass die Schlagzeilen über die Zinssenkung im März oder der Zeitpunkt der ersten Zinssenkung im Allgemeinen nur begrenzte Auswirkungen haben, die über die Preisgestaltung des Fed-Fonds-Kontrakts für die März-Sitzung hinausgehen", erklärte das Makro-Team von Morgan Stanley gegenüber seinen Kunden und bevorzugte Positionen in fünfjährigen Treasuries.
Es ist daher nicht verwunderlich, dass die langfristigen Treasury-Renditen am Donnerstag trotz des Rückschlags von Powell im März - und neben den Signalen der Fed, dass sie bei der nächsten Sitzung über eine Verlangsamung des Bilanzabbaus oder eine "quantitative Straffung" diskutieren würde - weiter abfielen.
Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen fielen um 12 Basispunkte auf 3,84% und damit auf den niedrigsten Stand in diesem Jahr und etwa 35 Basispunkte unter den Höchststand von vor weniger als zwei Wochen.
Was könnte schiefgehen? Vieles, worauf die Zentralbanken in dieser Woche hingewiesen haben - eine mögliche Talsohle der Inflation, die immer noch deutlich über dem Zielwert liegt, um die Jahresmitte herum, erneute Bedenken hinsichtlich der Haushaltslage oder der Verschuldung, die Geopolitik und die bevorstehenden Wahlen vielleicht.
Ausgehend von der unumstrittenen Annahme, dass der Startschuss für eine Lockerung der Geldpolitik bereits gefallen ist, dürfte der genaue Monat der ersten Zinssenkung für die Anleger keinen großen Unterschied mehr machen.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
