Original-Research: HOCHDORF Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu HOCHDORF Holding AG

Unternehmen: HOCHDORF Holding AG
ISIN: CH0024666528

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 12.04.2016
Kursziel: 215,00 CHF
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

Feedback von der Bilanzpressekonferenz
 
Hochdorf hat Ende vergangener Woche im Rahmen einer Konferenz den
Geschäftsbericht 2015 präsentiert. Wie vorab gemeldet, stieg der
Bruttoumsatz akquisitionsbedingt um 28,6% auf 551,2 Mio. CHF. Das
Konzernergebnis konnte von den Zukäufen (Uckermärker Milch, Marbacher
Olmühle) erwartungsgemäß bisher nicht profitieren. Mit 20,1 Mio. CHF lag
das EBIT auf Vorjahresniveau (+0,7%). Die Frankenaufwertung beeinflusste
das Finanzergebnis durch Wertberichtigungen auf Bestände (3,8 Mio. CHF)
negativ. Der Nettogewinn ging deshalb zurück (-16,2%). Exkludiert man die
Währungsverluste, wäre der Vorjahreswert übertroffen worden. Im Anschluss
an die Präsentation ergab sich für uns im Rahmen einer Diskussionsrunde die
Möglichkeit, mit dem Management zu sprechen. Folgende Punkte stufen wir als
wesentlich ein:
 
Erfolg der Vorwärtsintegration zeichnet sich ab: Nach positiven
Sondierungsgesprächen mit drei bestehenden Partnern im Bereich Baby Care,
wird für eines der Targets in Q2 die Due Diligence beginnen. Es sollen 51%
erworben werden. Durch die Akquisition würde Hochdorf margenstarkes
B2C-Geschäft sowie den Zugang zu attraktiven, schwer erschließbaren
Vertriebskanälen erhalten. In vielen Ländern wird Babynahrung nicht nur
über Supermärkte, sondern ebenfalls über Apotheken/Drogerien vertrieben.
Dies liegt an der Historie verschiedener großer Hersteller mit Wurzeln im
Pharmasektor (z. B. Abbott, Mead Johnson), die ihre angestammten
Vertriebskanäle für den Verkauf von Babynahrung nutzen. Über diese Kanäle
könnte Hochdorf künftig neue margenstarke Produkte wie Instant-Milch oder
Sportnahrung an den Kunden bringen.
 
Strategie für das deutsche Trockenmilchwerk festgelegt: Nachdem
ursprünglich der deutsche Standort für die Produktion von Babynahrung
umgebaut werden sollte, um die am Limit operierenden Schweizer Kapazitäten
zu entlasten, war zwischenzeitlich gar von einem möglichen Neubau die Rede.
Nun hat sich das Management festgelegt: In Prenzlau wird das margenschwache
Magermilchpulver durch Base Powder (Vorprodukt für Babynahrung) sowie
Instant-Milch substituiert. Wir erwarten aus diesem besseren Produktmix ein
inkrementelles EBIT von 3-4 Mio. CHF in 2017. Weil die Nachfrage von
Kunden, die explizit auf 'Swissness' ihrer Produkte setzen, frühe
Management-Forecasts massiv übersteigt, ist der Turm-Neubau (30 TTonnen
Jahreskapazität) stattdessen für Sulgen geplant. Dieser Strategieschwenk
bedingt, dass sich die von uns avisierte Umsatzverdoppelung im Segment Baby
Care (2015: 110,4 Mio. CHF) verbunden mit einer Steigerung des
Konzern-EBITs auf über 30 Mio. CHF zeitlich nach hinten verlagern wird.
Unsere Prognosen haben wir entsprechend gesenkt.
 
Fazit: Die Ankündigung eines möglichen Closings dürfte den Kurs beleben.
Sollte das Event jedoch ausbleiben, sehen wir nach der Rallye der
vergangenen Monate den Kurs allmählich dem Fair Value nahe. Da sich die
avisierte organische Umsatzverdopplung im Bereich Baby Care verzögern wird,
haben wir das Kursziel auf 215,00 CHF (zuvor: 230,00 CHF) gesenkt. Etwaige
positive Effekte aus einer wertschaffenden Übernahme sind darin nicht
berücksichtigt. Bei einem moderaten Upside von 9% lautet das Rating
'Halten'.
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern
in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13691.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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