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Original-Research: Diversified Gas & Oil PLC - von First Berlin Equity Research GmbH

Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu Diversified Gas & Oil PLC

Unternehmen: Diversified Gas & Oil PLC
ISIN: GB00BYX7JT74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.03.2021
Kursziel: GBp140
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Simon Scholes, CFA

Auf abgesicherter Umsatzbasis erreichte die bereinigte EBITDA-Marge von
DGOC für 2020 ein Post-IPO 2017-Hoch von 54,3% und lag das dritte Jahr in
Folge über 50%. Dies ist eine sehr starke Leistung, insbesondere angesichts
des durchschnittlichen Abwicklungspreises von Erdgas beim NYMEX Henry Hub
(Erdgas hat seit dem Börsengang jedes Jahr über 90% des Volumens
ausgemacht) von USD2,08 / MMBtu im Jahr 2020, der 33% und 21% unter dem
Niveau von 2018 bzw. 2019 lag. Das abgesicherte bereinigte EBITDA hat sich
in den letzten zwei Jahren mehr als verdoppelt, da Akquisitionen zu einer
Senkung der Stückkosten um 19% beigetragen haben und das
Absicherungsprogramm des Unternehmens (im Jahr 2020 wurden 90% der
Gasproduktion abgedeckt) die Auswirkungen der Rohstoffpreisschwäche
erheblich verringert hat. Die Produktion aus den Bohrlöchern der DGOC nimmt
im Laufe der Zeit natürlich ab, und das Unternehmen muss weiterhin
Akquisitionen tätigen, um die Produktion voranzutreiben. Im Jahr 2020 ging
die Produktion auf vergleichbarer Basis um 7% zurück. Der Cashflow der DGOC
reicht jedoch leicht aus, um das Produktionswachstum aufrechtzuerhalten.
Unter Berücksichtigung eines Akquisitionsmultiplikators von 4,0x EBITDA (am
oberen Ende des historischen DGOC-Akquisitionsmultiplikators von 2,0x-4,0x)
und einer Hebelung von 2,5x wären nur USD30 Mio. des eigenen Cashflows
erforderlich, um 7% des im Jahr 2020 erzielten abgesicherten bereinigten
EBITDAs von USD301 Mio. zu ersetzen. Im Rahmen der Vereinbarung vom Oktober
2020 wird Oaktree der DGOC über einen Zeitraum von drei Jahren bis zu USD1
Mrd. an Mitteln für einvernehmlich vereinbarte Akquisitionen von
nachgewiesenen entwickelten Produktionsanlagen mit Transaktionsbewertungen
von mehr als USD250 Mio. bereitstellen. Die Vereinbarung bietet auch den
Aktionären der DGOC eine sofortige Wertsteigerung und schafft eine
sichtbare Pipeline zukünftiger Akquisitionen. Mit USD2,60 / MMBtu liegt der
durchschnittliche NYMEX-Erdgas-Futures-Preis für den Zeitraum bis zum Ende
des laufenden Jahrzehnts 25% über dem Niveau von 2020. Vorausgesetzt, die
DGOC kann geeignete Akquisitionsziele finden, ist der Weg zu weiterem
Umsatzwachstum, Senkung der Stückkosten und Dividendenerhöhungen (aktuelle
annualisierte Rendite: 10,3%) klar. Wir behalten unsere Kaufempfehlung bei,
haben jedoch das Kursziel auf GBp140,00 (zuvor: GBp150,00) gesenkt, um eine
Verringerung unserer Midstream-Umsatzprognose für 2021 und 2022 sowie
größere Preisunterschiede zwischen den Erdgashubs zu berücksichtigen.
 
On a hedged revenue basis DGOC's 2020 adjusted EBITDA margin reached a
post-2017 IPO high of 54.3% and was above 50% for the third year in a row.
This is a very strong performance, especially given that the average NYMEX
Henry Hub natural gas settlement price (natural gas has accounted for over
90% of volume each year since the IPO) of USD2.08/MMBtu in 2020 was 33% and
21% below the 2018 and 2019 levels respectively. Hedged adjusted EBITDA has
more than doubled over the past two years as acquisitions have been
instrumental in a 19% reduction in unit cost and the company's hedging
programme (in 2020 this covered 90% of gas production) has greatly reduced
the impact of commodity price weakness. Output from DGOC's wells declines
naturally over time and the company needs to make acquisitions in order to
keep production moving ahead. In 2020 production fell 7% on a like-for-like
basis. However, DGOC's cashflow easily suffices to keep production growing.
As management has pointed out, assuming an acquisition multiple of 4.0x
EBITDA (at the top end of the historic DGOC acquisition multiple of
2.0x-4.0x) and leverage of 2.5x, only USD30m of own cashflow would be
required to replace 7% of 2020 hedged adjusted EBITDA of USD300m. Under the
terms of the October 2020 agreement, Oaktree will match up to USD1bn of
funding by DGOC of mutually agreed acquisitions of proved, developed
producing assets with transaction valuations greater than USD250m for a
period of three years. The agreement also provides immediate accretion to
DGOC shareholders and creates a visible pipeline of future acquisitions. At
USD2.60/MMBtu the average NYMEX natural gas futures price for the period to
the end of the current decade is 25% above the 2020 level. Providing that
DGOC can find suitable acquisition targets, the path to further revenue
growth, unit cost reductions and dividend increases (current annualised
yield: 10.3%) is clear. We maintain our Buy recommendation but have lowered
the price target to GBp140.00 (previously: GBp150.00) to reflect a
reduction in our midstream revenue forecast for 2021 and also increased
natural gas market basis differentials.
 
Bezüglich der Pflichtangaben gem. §85 Abs. 1 S. 1 WpHG und des
Haftungsausschlusses siehe die vollständige Analyse.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22211.pdf

Kontakt für Rückfragen
First Berlin Equity Research GmbH
Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
web: www.firstberlin.com
E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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