BLACKROCK, INC. 
Die Finanzinformationen in den Dokumenten geben Aufschluss darüber, wie Pluralsight die erste große Umschuldung eines Unternehmens werden soll, das sich bei "Schattenbanken" verschuldet hat.
Dieser Begriff wird an der Wall Street verwendet, um Kreditgeber zu beschreiben, die Investmentfirmen sind und nicht den regulatorischen Beschränkungen traditioneller Banken unterliegen.
Die drei Quellen, die direkte Kenntnisse über die Schuldenverhandlungen haben, sagten, dass keine Einigung sicher ist. Sie baten darum, nicht genannt zu werden, da die Angelegenheit vertraulich ist. Sprecher von Vista und Pluralsight lehnten eine Stellungnahme ab.
Vista, das mehr als 100 Milliarden Dollar an Vermögenswerten verwaltet, hat Pluralsight, eine Bildungssoftware-Plattform für IT-Mitarbeiter, im Jahr 2021 für 3,9 Milliarden Dollar übernommen. Anschließend fusionierte es mit dem Cloud-Computing-Lernunternehmen Cloud Guru, das es für 1,6 Milliarden Dollar erwarb.
Wie aus den Dokumenten hervorgeht, wandte sich Vista vor drei Jahren an Investmentfirmen und nicht an Banken, um Schulden in Höhe von mehr als 1,5 Milliarden Dollar bei Pluralsight aufzunehmen. Vor der Übernahme hatte Pluralsight Schulden in Höhe von 500 Millionen Dollar ohne Barmittel, wie aus einer Einreichung bei der U.S. Securities and Exchange Commission hervorgeht.
Traditionelle Banken stoßen bei der Gewährung des von Vista gewünschten Kredits auf Beschränkungen durch ihre Aufsichtsbehörden, da sie ihn als riskant ansehen, weil ein Unternehmen nicht so viel Cashflow vorweisen muss, so die Quellen.
Die Quellen fügten hinzu, dass es sich um ein Darlehen mit "wiederkehrenden Einnahmen" handelte, das von den zukünftigen Umsätzen von Pluralsight abhing.
Den Quellen zufolge konnte Vista mit diesen Schulden hohe Renditen erzielen, wenn das Geschäft von Pluralsight gut lief. Aber Vista könnte Pluralsight leichter an die Gläubiger verlieren, wenn die Wette auf das Unternehmen scheitert, fügten die Quellen hinzu.
Die Kreditgeber verhandeln derzeit über die Umwandlung der Schulden in Eigenkapital, das sie an Pluralsight halten würden, so die Quellen. Zu den Gläubigern gehören Blue Owl Capital, Ares Management , die Vermögensverwaltungseinheit von Goldman Sachs, Benefit Street Partners, BlackRock, Oaktree und Golub Capital, so die Quellen weiter.
Blue Owl und Ares lehnten eine Stellungnahme ab, während Goldman Sachs, Benefit Street, BlackRock, Oaktree und Golub nicht auf Bitten um eine Stellungnahme reagierten.
MARKDOWN
Die Dokumente, die Vista in den letzten zwei Jahren mit seinen Private-Equity-Fonds-Investoren geteilt hat, zeigen, wie der größte Teil von Vistas 1,6 Milliarden Dollar Eigenkapitalinvestition in Pluralsight im Mai auf Null herabgesetzt wurde, und zwar in nur einem Quartal, nachdem in den acht vorangegangenen Quartalen kleinere Bewertungsabschläge vorgenommen worden waren. Sie zeigen auch, dass Vista Pluralsight gestützt hat, indem es dem Unternehmen erlaubte, 162,5 Millionen Dollar aus seinem Private Equity Fonds zu leihen.
Der rapide Wertverlust von Pluralsight ist ein abschreckendes Beispiel für Buyout-Firmen, die den 1,7 Billionen Dollar schweren privaten Kreditmarkt anzapfen, um Unternehmen mit zu vielen Schulden zu belasten, so Gustavo Schwed, ein Management-Professor der NYU Stern.
"Ich denke, dass dies ein Weckruf ist. Es wird die Leute wahrscheinlich dazu bringen, diese Kreditvereinbarungen neu zu bewerten und dafür zu sorgen, dass sie strenger sind", sagte Schwed.
Steven Kaplan, Professor an der Chicago Booth School of Business, sagte, es sei noch nicht abzusehen, wie viele Fälle wie Pluralsight auftauchen werden.
"Es ist noch zu früh, um das zu sagen, aber ich denke, das Gesamtbild ist, dass einige Buyout-Firmen in den Jahren 2020 und 2021 sehr aggressiv vorgegangen sind, was sie im Nachhinein nicht hätten tun sollen", sagte Kaplan.
Die Übernahme von Pluralsight war eine Wette von Vista, dass die IT-Ausgaben der Unternehmen, die durch die COVID-19-Pandemie, die das Arbeiten an entfernten Standorten förderte, in die Höhe getrieben wurden, das Geschäft weiter beflügeln würden, wie aus den Fondsunterlagen hervorgeht.
Aber eine Konjunkturabschwächung, die die Kunden von Pluralsight dazu veranlasste, IT-Mitarbeiter zu entlassen, und ein Anstieg der Zinssätze, der die Schulden des Unternehmens verteuerte, drückten auf die Finanzen des Unternehmens. Einige Konkurrenten von Pluralsight stellten im ersten Quartal 2024 Lernprodukte frei zur Verfügung, was die Probleme des Unternehmens noch verschlimmerte, wie aus den Fondsunterlagen hervorgeht.
"Das Unternehmen erlebte im ersten Quartal eine rapide Verschlechterung seines Geschäfts", schrieb Vista in einem Fondsdokument vom 28. Mai.
WARNUNGSZEICHEN
Die Gläubiger von Pluralsight erhielten im ersten Quartal 2023 eine Warnung, als Vista sie aufforderte, die Covenants für die Schulden von Pluralsight zu lockern, damit das Unternehmen seinen Verpflichtungen einschließlich der Zinszahlungen weiterhin nachkommen konnte, so die Quellen. Aus einem der Dokumente geht hervor, dass Vista im ersten Quartal 2023 eine Eigenkapitalzufuhr von 75 Millionen Dollar in Pluralsight vorgenommen hat, um die Bedenken der Kreditgeber hinsichtlich der Liquiditätslage des Unternehmens zu zerstreuen.
Wie aus den Dokumenten hervorgeht, begann Vista im dritten Quartal 2023, den Investoren einen Rückgang der Einnahmen von Pluralsight zu melden.
In seinem Fonds-Update für das vierte Quartal 2023 am 15. April erklärte Vista, Pluralsight habe sich "von einem unrentablen zu einem nachhaltig profitablen Geschäft entwickelt" und verwies auf eine Rentabilitätsmarge von 28,5 % per Ende November.
Vista warnte jedoch auch, dass Pluralsight im frühen zweiten Quartal 2024 aufgrund von "Einschränkungen in der Kapitalstruktur" mit "Liquiditätsproblemen" konfrontiert sein würde, wie es in einem der Dokumente heißt.
Zu diesem Zeitpunkt hatte Pluralsight 162,5 Millionen Dollar von Vistas Private-Equity-Fonds über eine "Zeichnungslinie" geliehen, ein Darlehen, das typischerweise als Überbrückung dient, bis Geld von Fondsinvestoren für neue Investitionen eingeht, wie aus dem Dokument hervorgeht.
Vista hatte den Wert des Eigenkapitals von Pluralsight bereits von 2,3 Milliarden Dollar im ersten Quartal 2023 auf 1,5 Milliarden Dollar im vierten Quartal 2023 herabgesetzt, wie aus den Dokumenten hervorgeht.
In einem Update vom 28. Mai an die Fondsinvestoren sagte Vista, dass der Wert des Eigenkapitals von Pluralsight im ersten Quartal 2024 von 1,5 Milliarden Dollar auf Null gesunken sei. Chris Walters, der im April den Vorsitz der Geschäftsführung von Pluralsight vom Mitbegründer Aaron Skonnard übernommen hat, hat den Geschäftsplan des Unternehmens neu bewertet und eine neue Prognose erstellt, heißt es in dem Update.
Walters prognostizierte, dass die prozentuale Erneuerungsrate der Kunden von Pluralsight im Jahr 2024 in den niedrigen 70er Jahren liegen würde, da das Unternehmen mit dem Druck des Marktes zu kämpfen habe, heißt es in dem Dokument.
"Die Prognose in Verbindung mit Liquiditätsengpässen aufgrund der Schuldenstruktur führte dazu, dass der Wert des Eigenkapitals auf Null gesetzt wurde", schrieb Vista in dem Update. Walters und Skonnard, der keinen Grund für seinen Rücktritt als CEO nannte, reagierten nicht auf Bitten um einen Kommentar.
Vista teilte den Fondsanlegern mit, dass das Unternehmen seine Schulden nicht bedienen könne und Berater für "kritische" Verhandlungen mit seinen Kreditgebern engagiert habe.
Im Mai hatte Vista einen Teil des geistigen Eigentums von Pluralsight in eine neue Tochtergesellschaft ausgelagert und dann einen Kredit aufgenommen, um die Zinszahlungsverpflichtungen von Pluralsight zu erfüllen, so die Ratingagentur KBRA.
"Diese Situation könnte ein wichtiger Indikator für die Branche sein", so KBRA in einer Notiz vom letzten Monat. (Berichterstattung durch Milana Vinn in New York, Bearbeitung durch Greg Roumeliotis und Dave Gregorio)
