Die Hälfte des Betriebsgewinns von BASF stammt aus dem traditionellen Chemiegeschäft, das von den lukrativeren Spezialchemieaktivitäten zu unterscheiden ist.
Da das letzte Jahrzehnt niedriger Zinsen große Chemieunternehmen dazu veranlasst hat, ihre Kapazitäten hochzufahren, ist das Angebot schneller gewachsen als die Nachfrage - was zu einem deutlichen Preisdruck in den letzten Jahren führte.
Darüber hinaus sind diese traditionellen Chemieaktivitäten stark von den steigenden Energiekosten betroffen, die die Nachfrage reduzieren und die Margen weiter belasten.
In diesem Zusammenhang bekam der Konzern die Situation in Osteuropa sehr direkt zu spüren, war er doch einst der Hauptaktionär von Wintershall - dem deutschen Kohlenwasserstoffproduzenten, der stark in Russland engagiert ist.
BASF hat sein Schicksal gewissermaßen mit zwei komplizierten Geographien verknüpft - neben Russland entwickelt der Konzern seine neuen Kapazitäten in China, wie zum Beispiel seine hochmoderne Fabrik in Zhanjiang.
Auch ein Drittel seines Umsatzes erzielt das Unternehmen im Reich der Mitte. Dies steht nicht unbedingt im Einklang mit dem erklärten Ziel der Bundesregierung, die deutsche Wirtschaft vom Pekinger Regime "zu entkoppeln".
Es ist jedoch schwierig, BASF zu kritisieren: Die Europäische Union erteilt keine Genehmigungen mehr für die Entwicklung neuer industrieller Kapazitäten in der Chemie, während Nordamerika durch den Wettbewerb gesättigt ist.
Finanziell gesehen erzielte der Konzern in den letzten zehn Jahren zwischen sechs und acht Milliarden Euro Betriebsgewinn pro Jahr, aber seine Rentabilität hat im Laufe des Zyklus stetig abgenommen.
Seine Nettoverschuldung beträgt das Dreifache seines durchschnittlichen Betriebsgewinns: Dieser finanzielle Hebel könnte im Falle einer "Kosten-Schere", d.h. einerseits steigende Rohstoffkosten und andererseits sinkende Verkaufspreise aufgrund einer Rezession, problematisch werden.
Die gestern veröffentlichten Ergebnisse für das dritte Quartal spiegeln die schwierige Phase wider, die BASF durchläuft. Der Umsatz ist im Vergleich zum Vorjahr um 22% gesunken, während sich der Betriebsgewinn halbierte.
Der Konzern hat bereits begonnen, Kosten zu senken: Er schließt Kapazitäten in Europa und plant, sein Investitionsprogramm für die nächsten fünf Jahre zurückzufahren. Werden diese - zweifellos schmerzhaften - Maßnahmen ausreichen, um die Dividendenausschüttung zu sichern?
Denn der Markt bewertet die BASF-Aktie anhand ihrer Rendite und nicht anhand ihres seit zehn Jahren stagnierenden Betriebsgewinns. In dieser Hinsicht zeugt die derzeitige Rendite von 8% vom Misstrauen der Anleger.
Es ist bemerkenswert, dass diese Bewertung nicht mit dem jüngsten Anstieg der Zinssätze zusammenhängt. Tatsächlich begann die Wende im Jahr 2018 - zum Zeitpunkt, an dem die Investoren begannen, dem Konzern ihr Vertrauen zu entziehen.
Mit einer "risikofreien" Zehnjahresrendite von 5% und einer Dividendenrendite von 8% für BASF-Aktien, setzt der Markt einen Risikoaufschlag von 3% an. Es bleibt jedem selbst überlassen zu beurteilen, ob dies angemessen ist für ein Unternehmen, das seine Zukunft so stark mit der chinesischen Wirtschaft verknüpft hat.