Audius : Research-Comment von SMC Research – 13.03.2024

13. März 2024 Research-Comment

audius SE

Solide Zahlen, überzeugende Prognose

und günstige Bewertung

Urteil: Buy (unverändert) | Kurs: 11,70 € | Kursziel: 21,00 € (zuvor: 20,80 €)

Analyst: Dipl. Volkswirt Dr. Adam Jakubowski	Telefon:	[phone]
sc-consultGmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster	Telefax:	[phone]
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Bitte beachten Sie unseren Disclaimer am Ende des Dokuments!	Internet:	www.sc-consult.com

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13. März 2024

Aktuelle Entwicklung

Stammdaten

Sitz:	Weinstadt
Branche:	IT-Dienstleistungen
Mitarbeiter:	> 600
Rechnungslegung:	HGB
ISIN:	NL0006129074
Ticker:	3IT:GR
Kurs:	11,70 Euro
Marktsegment:	m:access / Basic Board
Aktienanzahl:	4,95 Mio. Stück
Market-Cap:	57,9 Mio. Euro
Enterprise Value:	52,2 Mio. Euro
Freefloat:	18,5 %
Kurs Hoch/Tief (12M):	17,00 / 10,70 Euro
Ø Umsatz (Xetra,12M):	3,0 Tsd. Euro / Tag
	GJ-Ende: 31.12.	2023e	2024e	2025e
	Umsatz (Mio. Euro)	78,4	85,5	91,9
	EBIT (Mio. Euro)	5,8	6,6	7,3
	Jahresüberschuss	3,4	3,9	4,4
	EpS	0,69	0,79	0,89
	Dividende je Aktie	0,40	0,45	0,50
	Umsatzwachstum	6,9%	9,0%	7,5%
	Gewinnwachstum	-1,5%	14,1%	13,3%
	KUV	0,73	0,67	0,63
	KGV	16,9	14,8	13,1
	KCF	9,2	10,2	9,2
	EV / EBIT	9,0	7,9	7,1
	Dividendenrendite	3,4%	3,8%	4,3%

Gesamtleistung 2023 leicht erhöht

Vorläufigen Zahlen zufolge hat audius im letzten Jahr eine Gesamtleistung von 78,4 Mio. Euro erzielt, rund 6 Prozent mehr als 2022. Damit wurde die Prognose, die im Herbst von "über 80 Mio. Euro" auf "leicht unter 80 Mio. Euro" revidiert worden war, erreicht. Heruntergebrochen auf das vierte Quartal entspricht das einer Gesamtleistung von 20,1 Mio. Euro, rund 1 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Insgesamt spricht au- dius von einem herausfordernden Umfeld, in dem, wie bereits nach den Neunmonatszahlen berichtet, insbesondere der außergewöhnlich hohe Kranken- stand und Verzögerungen im Bereich Mobilfunk eine stärkere Dynamik verhindert haben.

EBITDA unter Vorjahr

Damit war die Entwicklung der Gesamtleistung nicht stark genug, um den Kostenanstieg zu kompensieren, der einerseits den allgemeinen inflationären Tenden- zen (Personal- und Sachkosten) und andererseits den Vorleistungen für den Aufbau des neuen Geschäfts- felds "Mobile Device Management" geschuldet war. Dadurch rutschte das EBITDA gegenüber dem Vor- jahr um etwa 0,3 Mio. Euro auf 7,6 Mio. Euro ab, so dass auch die im November revidierte Zielsetzung (8,0 Mio. Euro) nicht erreicht wurde. Gleichwohl entspricht das erwirtschaftete Ergebnis einer guten Marge von 9,7 Prozent, was die kerngesunde Verfas- sung des Unternehmens unterstreicht.

Starkes Wachstum angekündigt

Weitere Details zum Jahresabschluss 2023 wurden noch nicht veröffentlicht, dafür hat audius eine kon- krete Prognose für das laufende Jahr vorgelegt. Diese sieht einen Anstieg der Gesamtleistung auf mehr als 85 Mio. Euro vor, was einer Wachstumsrate von min- destens rd. 9 Prozent entspricht. Auf Nachfrage be- gründet das Unternehmen die Zuversicht u.a. mit der aktuell zu beobachtenden Normalisierung im Bereich Mobilfunk, auch soll das neue Geschäftsfeld MDM dieses Jahr schon einen signifikanten Umsatzbeitrag

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Mio. Euro	12 2023	12 2024	12 2025	12 2026	12 2027	12 2028	12 2029	12 2030
Umsatzerlöse	78,4	85,5	91,9	98,3	104,2	110,4	117,1	124,1
Umsatzwachstum		9,0%	7,5%	7,0%	6,0%	6,0%	6,0%	6,0%
EBIT-Marge	7,4%	7,7%	8,0%	8,1%	8,3%	8,5%	8,8%	9,1%

EBIT	5,8	6,6	7,3	7,9	8,6	9,4	10,3	11,3
Steuersatz	35,7%	35,5%	34,6%	34,2%	33,8%	33,5%	33,2%	32,9%
Adaptierte Steuerzahlungen	2,1	2,3	2,5	2,7	2,9	3,2	3,4	3,7
NOPAT	3,7	4,2	4,8	5,2	5,7	6,3	6,9	7,5
+ Abschreibungen & Amortisation	1,8	2,0	2,0	2,1	2,1	2,1	2,1	2,1
+ Zunahme langfr. Rückstellungen	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
+ Sonstiges	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Operativer Brutto Cashflow	5,5	6,3	6,8	7,4	7,9	8,4	9,0	9,7
- Zunahme Net Working Capital	0,8	-0,6	-0,5	-0,5	-0,4	-0,4	-0,4	-0,5
- Investitionen AV	-2,2	-2,0	-1,5	-1,5	-1,5	-1,5	-1,6	-1,6

Free Cashflow

4,1

3,7

SMC Schätzmodell

leisten. Die Prognose wird auch von einem hohen Auftragsbestand gestützt, der sich per Ende Dezember auf 56,8 Mio. Euro belaufen hat - das sind 1,1 Mio. Euro mehr als Ende September und 13 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Auf Basis der wachsenden Gesamt- leistung soll 2024 auch der operative Gewinn wieder erhöht werden. Konkret strebt audius ein EBITDA von mehr als 8,5 Mio. Euro an und betont dabei, die Marge wieder steigern zu wollen.

Ehrgeiziges Mittelfristziel

Den Wachstumskurs will audius auch in den kom- menden Jahren fortsetzen und hat dies erstmals mit einer mittelfristigen Prognose unterlegt. Demnach soll die Gesamtleistung bis 2026 um über 50 Prozent auf mehr als 115 Mio. Euro ansteigen, wozu neben der organischen Entwicklung auch weitere Zukäufe beitragen sollen.

Schätzungen geringfügig angepasst

Sowohl die Gesamtleistung als auch das EBITDA sind geringfügig unter unseren Schätzungen (79,0 resp. 8,0 Mio. Euro) ausgefallen, was wir nun entsprechend in unserem Modell berücksichtigt haben. Bezüglich der Profitabilität haben wir dies zum Anlass genommen,

4,8

5,4

5,9

6,4

7,0

7,7

unsere Schätzungen auch für 2024 und für die Folge- jahre etwas vorsichtiger zu formulieren. In dessen Folge kalkulieren wir für das laufende nun mit einem EBITDA von 8,6 Mio. Euro bzw. 10,1 Prozent (bis- her: 8,8 Mio. Euro resp. 10,4 Prozent), auch die Ziel- marge für das Ende des detaillierten Prognosezeit- raums im Jahr 2030 liegt mit 10,8 Prozent nun leicht unter dem bisherigen Wert von 11,0 Prozent. Auf der EBIT-Ebene korrespondiert dies mit einer Marge von 9,1 Prozent (bisher: 9,3 Prozent). In absoluten Zahlen wurde dies aber durch die Erhöhung der Umsatzreihe, mit der wir auf die Prognose für 2024 sowie auf das neue Mittelfristziel reagiert haben, mehr als kompen- siert. So rechnen wir für 2024 nun mit einem Umsatz von 85,5 und für 2030 mit 124,1 Mio. Euro (bisher: 84,9 bzw. 122,2 Mio. Euro). Für das Jahr 2026, für das audius gemäß der Mittelfristprognose eine Ge- samtleistung von mehr als 115 Mio. Euro anstrebt, liegt unsere Schätzung nun bei 98,3 Mio. Euro, wobei in dieser Größe keinerlei Übernahmen enthalten sind.

Kursziel: 21,00 Euro

Bei einem unveränderten Diskontierungssatz von 7,5 Prozent resultiert aus diesen Schätzungen ein neuer fairer Unternehmenswert von 103,3 Mio. Euro bzw.

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von 20,99 Euro je Aktie. Daraus leiten wir das leicht	darüber hinaus die gestiegenen Personal- und Sachko-
erhöhte Kursziel von 21,00 Euro ab (bisher: 20,80	sten sowie die Vorleistungen in den Aufbau des neuen
Euro; eine Sensitivitätsanalyse zur Kurszielermittlung	Geschäftsfeldes MDM belastend aus.
findet sich im Anhang). Gegenüber dem aktuellen
Kurs sehen wir somit für die audius-Aktie weiter ein	Da einige dieser Belastungen inzwischen an Gewicht
sehr hohes Aufwärtspotenzial von rund 80 Prozent.	verloren haben bzw. verlieren, will audius dieses Jahr
Unverändert geblieben ist auch die Einstufung der	wieder stärker wachsen und die Profitabilität wieder
Schätzunsicherheit, die wir weiter als unterdurch-	verbessern. Gestützt u.a. auf den auf einen neuen Re-
schnittlich einschätzen (3 Punkte auf der Skala von 1	kordwert von 56,8 Mio. Euro deutlich gewachsenen
(sehr niedrig) bis 6 (sehr hoch)).	Auftragsbestand und auf den erwarteten Beitrag des
	neuen MDM-Geschäfts peilt das Management für
Fazit	2024 eine Gesamtleistung von über 85 Mio. Euro und
Vorläufigen Zahlen zufolge hat audius auch in dem	ein EBITDA von mehr als 8,5 Mio. Euro an. Bis 2026
soll die Gesamtleistung sogar auf über 115 Mio. Euro
herausfordernden Geschäftsjahr 2023 die Gesamtlei-
zulegen, dies allerdings auch dank weiterer Übernah-
stung gesteigert, wenn auch der Zuwachs diesmal mit
men.
6 Prozent auf 78,4 Mio. Euro klar unter dem Niveau
der Vorjahre blieb. Noch stärker hat sich das schwie-	Während die Zahlen für 2023 etwas unter unseren Er-
rige Umfeld auf das EBITDA ausgewirkt, das statt des
wartungen ausgefallen sind, übertreffen die Wachs-
ursprünglich angestrebten Anstiegs auf über 8,0 Mio.
tumsprognosen unsere bisherigen Annahmen. Wir
Euro um 4 Prozent auf 7,6 Mio. Euro gesunken ist.
haben beides in unser Modell integriert, woraus sich
Gleichwohl wurde damit erneut eine beachtliche
in Summe ein leicht erhöhtes Kursziel von 21,00 Euro
EBITDA-Marge von fast 10 Prozent erzielt.
ergeben hat. Dieses signalisiert für die audius-Aktie
Dabei hatte das herausfordernde Umfeld mehrere Fa-	ein sehr hohes Kurspotenzial von rund 80 Prozent,
weswegen wir das Urteil "Buy" bekräftigen. Der Be-
cetten. Neben der teilweise konjunkturell gebremsten
fund der deutlichen Unterbewertung wird auch durch
Nachfrage, etwa bei einigen Automotivekunden, ge-
andere Bewertungskennzahlen untermauert. So liegt
hörten dazu zeitweilige Verzögerungen und Verschie-
die von uns geschätzte Relation vom Unternehmens-
bungen im Bereich Mobilfunk und ein außerordent-
wert zum EBIT (EV/EBIT) bei lediglich 9,0.
lich hoher Krankenstand. Ergebnisseitig wirkten sich

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Anhang I: SWOT-Analyse

Stärken

• audius adressiert attraktive Zielmärkte mit einer überdurchschnittlichen Wachstumsdynamik.
• Breites Portfolio an großen, namhaften Kunden, zu denen teilweise langjährige Beziehungen bestehen.
• Auch im letzten Geschäftsjahr wurde das Umsatz- wachstum trotz der gesamtwirtschaftlichen Abküh- lung fortgesetzt.
• Aktienmehrheit und Vorstandsvorsitz in Gründer- hand.
• Hohe Profitabilität: 2021 und 2022 lag die EBITDA-Marge im zweistelligen Bereich, 2023 nur knapp darunter.
• Solide Bilanzrelationen mit einer hohen Eigenkapi- talquote und einer komfortablen Nettoliquidität.

Schwächen

• Die organische Entwicklung im Bereich IT-Ser- vices war in den letzten Jahren verhalten. Das Kon- zernwachstum wurde stattdessen durch Akquisitio- nen bzw. durch die Dynamik im Mobilfunk- und Softwarebereich getrieben.
• Die Wachstumsdynamik hat 2023 abgenommen, das EBITDA ist erstmals seit mehreren Jahren ge- sunken.
• Nach einer langen Phase verlässlicher Zielerfüllung wurde die Prognose für 2023 nicht erreicht.
• Die Konzernstruktur ist durch Akquisitionshistorie geprägt und weist Optimierungspotenzial auf.
• Bei einem Streubesitz von lediglich 18,5 Prozent ist der Börsenhandel mit der audius-Aktie illiquide.

Chancen

• Zahlreiche Kundenbeziehungen bieten noch große Chancen auf zusätzliches Geschäft mit anderen Einheiten des Kunden bzw. mit weiteren Leistun- gen des audius-Konzerns.
• Die Digitalisierung von Produkten, Dienstleistun- gen und Prozessen treibt die Nachfrage an.
• Zunehmenden Internationalisierungsaktivitäten.
• Mit dem MDM-Geschäft wurde ein weiteres, viel- versprechendes Standbein aufgebaut.
• Mangel an IT-Experten macht Outsourcing aus Kundensicht notwendiger.
• Die Nutzung von Spezialisierungs- und Größen- vorteilen bietet positives Margenpotenzial.
• Der Markt bietet viele Chancen für attraktive Ak- quisitionen, um sich zusätzliche Expertise, Kun- denbeziehungen und Kapazitäten zu sichern.
• Die aktuelle Börsenbewertung scheint einseitig von den konjunkturellen Sorgen geprägt und bietet großen Spielraum für positive Überraschungen.

Risiken

• Angesicht der schwachen Gesamtkonjunktur könnte sich die geringere Dynamik des letzten Jah- res länger fortsetzen.
• Die Mitarbeiterknappheit im IT-Sektor könnte die Expansion bremsen und über höhere Lohnforde- rungen die Margensituation belasten.
• Es bestehen projektbezogene und konjunkturelle Auslastungsrisiken.
• Die Erwartungen an das neue MDM-Geschäft könnten sich als zu hoch erweisen.
• Erfolgreiche Cyber-Angriffe auf von audius be- treute Systeme könnten zu Reputationsschäden und Regressforderungen führen.
• Der Verlust eines Großkunden hätte zumindest kurzfristig spürbare Folgen für die Umsatz- und Er- tragsentwicklung.
• Der Akquisitionskurs bedingt das Risiko von Fehl- einschätzungen und Integrationsproblemen.

Anhang I: SWOT-Analyse

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Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose

Bilanzprognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
AKTIVA
I. AV Summe	9,9	10,8	10,8	10,5	9,9	9,2	8,6	8,0	7,5
1.	Immat. VG	8,5	9,3	9,2	8,8	8,2	7,5	6,9	6,2	5,6
2.	Sachanlagen	1,4	1,5	1,6	1,6	1,7	1,7	1,8	1,8	1,8
II. UV Summe	26,4	27,3	30,5	34,3	38,8	42,6	46,2	49,8	53,6
PASSIVA
I. Eigenkapital	21,8	23,4	25,6	28,1	30,9	33,0	34,8	36,4	38,3
II. Rückstellungen	5,5	5,4	5,5	5,6	5,7	5,8	5,9	6,0	6,1
III. Fremdkapital
1.	Langfristiges FK	3,3	2,9	2,9	2,9	2,9	2,9	2,9	2,9	2,9
2.	Kurzfristiges FK	6,8	7,5	8,4	9,3	10,3	11,3	12,5	13,6	14,9
BILANZSUMME	37,4	39,2	42,4	46,0	49,8	53,0	56,0	59,0	62,2

GUV-Prognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
Umsatzerlöse	73,4	78,4	85,5	91,9	98,3	104,2	110,4	117,1	124,1
Rohertrag	55,5	59,5	65,0	69,8	74,7	79,2	84,0	89,0	94,3
EBITDA	7,9	7,6	8,6	9,3	10,1	10,8	11,6	12,4	13,4
EBIT	6,2	5,8	6,6	7,3	7,9	8,6	9,4	10,3	11,3
EBT	6,1	5,7	6,5	7,3	7,9	8,6	9,4	10,3	11,3
JÜ (vor Ant. Dritter)	3,8	3,7	4,2	4,8	5,2	5,7	6,3	6,9	7,6
JÜ	3,5	3,4	3,9	4,4	4,8	5,3	5,8	6,4	7,0
EPS	0,70	0,69	0,79	0,89	0,98	1,07	1,18	1,30	1,42

Anhang II: Bilanz- und GUV-Prognose

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Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen

Cashflow-Prognose

Mio. Euro	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
CF operativ	2,5	6,3	5,6	6,2	6,9	7,5	8,0	8,6	9,3
CF aus Investition	-5,7	-2,2	-2,0	-1,5	-1,5	-1,5	-1,5	-1,6	-1,6
CF Finanzierung	1,9	-2,5	-2,0	-2,2	-2,5	-3,6	-4,5	-5,2	-5,7
Liquidität Jahresanfa.	12,2	12,1	13,6	15,3	17,8	20,7	23,1	25,0	26,9
Liquidität Jahresende	12,1	13,6	15,3	17,8	20,7	23,1	25,0	26,9	28,8

Kennzahlen

Prozent	2022 Ist	2023e	2024e	2025e	2026e	2027e	2028e	2029e	2030e
Umsatzwachstum	25,9%	6,9%	9,0%	7,5%	7,0%	6,0%	6,0%	6,0%	6,0%
Rohertragsmarge	75,7%	75,9%	76,0%	76,0%	76,0%	76,0%	76,0%	76,0%	76,0%
EBITDA-Marge	10,8%	9,7%	10,1%	10,2%	10,3%	10,4%	10,5%	10,6%	10,8%
EBIT-Marge	8,4%	7,4%	7,7%	8,0%	8,1%	8,3%	8,5%	8,8%	9,1%
EBT-Marge	8,3%	7,3%	7,6%	7,9%	8,0%	8,3%	8,5%	8,8%	9,1%
Netto-Marge (n.A.D.)	4,7%	4,3%	4,5%	4,8%	4,9%	5,1%	5,3%	5,5%	5,6%

Anhang IV: Sensitivitätsanalyse

			Ewiges Cashflow-Wachstum
WACC	2,0%	1,5%	1,0%	0,5%	0,0%
6,5%	29,15	26,88	25,03	23,49	22,18
7,0%	26,12	24,33	22,84	21,58	20,50
7,5%	23,66	22,21	20,99	19,94	19,04
8,0%	21,61	20,42	19,41	18,53	17,77
8,5%	19,88	18,89	18,04	17,30	16,65

Anhang III: Cashflow-Prognose und Kennzahlen

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Impressum & Disclaimer

Impressum

Herausgeber
sc-consult GmbH	Telefon:	[phone]
Alter Steinweg 46	Telefax:	[phone]
48143 Münster	E-Mail:	[e-mail]
Internet: www.sc-consult.com

Verantwortlicher Analyst

Dipl. Volkswirt Dr. Adam Jakubowski

Charts

Die Charts wurden mittels Tai-Pan(www.lp-software.de) erstellt.

Disclaimer

Rechtliche Angaben (§85 WpHG, MAR und Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission zur Ergänzung der Verordnung (EU) Nr. 596/2014)

Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Mün- ster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen ver- treten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D-60439 Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D-53117 Bonn.

I) Interessenkonflikte

Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind:

1. Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt
2. Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt
3. Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber bzw. dem Unternehmen vorgelegt
4. Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung aufgrund einer Anregung des Auftraggebers bzw. des Unternehmens inhaltlich geändert (wobei die sc-consult GmbH zu einer solchen Änderung nur auf- grund sachlich berechtigter Einwände bereit ist, die die Qualität der Studie betreffen)

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1. Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.B. Investor-Relations-Dienstleistungen)
2. Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studi- enveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie
3. Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person sind zum Zeitpunkt der Studien- veröffentlichung im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet und die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 und den Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung (EU) Nr. 918/2012 (6) berechnet wurde.
4. Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person sind zum Zeitpunkt der Studien- veröffentlichung im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Ak- tienkapitals des Emittenten überschreitet und die nach Artikel 3 der Verordnung (EU) Nr. 236/2012 und den Kapiteln III und IV der Delegierten Verordnung (EU) Nr. 918/2012 (6) berechnet wurde
5. Der Emittent hält zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Anteile von über 5 % an der sc-consult GmbH
6. Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen

Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3),

Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance -Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Stef- fen (Email: [e-mail])

II) Erstellung und Aktualisierung

Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl. Volkswirt Dr. Adam Jakubowski

An der Erstellung der vorliegenden Finanzanalyse hat mitgewirkt: -

Die vorliegende Analyse wurde am 13.03.2024 um 7:50 Uhr fertiggestellt und am 13.03.2024 um 8:15 Uhr veröffentlicht.

Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hin- sichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei:

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Strong Buy	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um min-
	destens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2
	Punkte) ein.
Buy	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um min-
	destens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte)
	ein.
Speculative	Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um min-
Buy	destens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6
	Punkte) ein.
Hold	Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwi-
	schen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6
	Punkte) nicht weiter differenziert. Außerdem ist eine Einstufung als "Hold" vorgesehen,
	wenn wir ein Kurspotenzial von mehr als 10 Prozent sehen, aber explizit genannte tem-
	poräre Faktoren gegen eine kurzfristige Realisierung des Kurspotenzials sprechen.
Sell	Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens
	10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte)
	nicht weiter differenziert.

Die erwartete Kursänderung bezieht sich auf den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um XETRA-Schluss- kurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt.

Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst.

Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Ab- hängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern.

Ausführlicheren Erläuterungen der von SMC-Research verwendeten Modelle finden sich unter: http://www.smc-research.com/impressum/modellerlaeuterungen

Eine Übersicht der Empfehlungen, die von SMC-Research in den letzten 12 Monaten erstellt und verbreitet wurden, findet sich unter: http://www.smc-research.com/publikationsuebersicht

Impressum & Disclaimer

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