Die Erschütterungen des letzten Zahlungsausfalls der russischen Regierung in Rubel im August 1998 trugen zu einem der bis dahin größten Finanzbeben bei, das den Beinahe-Zusammenbruch und die Rettung des riesigen US-Hedgefonds Long-Term Capital Management zur Folge hatte.
Würde ein Zahlungsausfall im Jahr 2022 - selbst ein technischer Zahlungsausfall in einer Fremdwährung schon nächste Woche - ähnlich tiefe und weitreichende Folgen haben?
Am 16. März sind in Russland Kuponzahlungen für zwei staatliche US-Dollar-Anleihen fällig, die keine Klauseln enthalten, die es dem Land erlauben, in Rubel oder anderen Währungen zu zahlen. Ein Dekret von Präsident Wladimir Putin aus der vergangenen Woche verbietet jedoch die Zahlung von Auslandsschulden in anderen Währungen als dem Rubel.
Das bedeutet, dass Russland technisch gesehen mit zwei regulären Zinszahlungen für auf Dollar lautende Anleihen im Gesamtwert von 117 Millionen Dollar in Verzug geraten könnte, sobald eine Gnadenfrist von 30 Tagen verstrichen ist.
Die Ratingagentur Fitch sagt, dass ein Zahlungsausfall unmittelbar bevorsteht, und die Chefvolkswirtin der Weltbank, Carmen Reinhart, sagt, Russland befinde sich im "Square-Default-Bereich".
Sollte Russland seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen, so geschieht dies vor dem Hintergrund der weit verbreiteten Volatilität der Weltmärkte seit dem Einmarsch in die Ukraine am 24. Februar und den daraufhin gegen Moskau verhängten Finanz-, Handels- und Wirtschaftssanktionen, die nahezu beispiellos sind.
Das globale Bankensystem wurde nach der großen Finanzkrise von 2008-2009 erheblich gestärkt und wir wissen, dass die politischen Entscheidungsträger alles tun werden, was nötig ist, wenn sie mit einer schweren Finanzkrise konfrontiert werden. Das systemische Risiko muss sicherlich gering sein.
Aber das globale Finanzsystem, die Märkte und die Investitionsströme waren noch nie so eng miteinander verbunden. Das Risiko einer starken Volatilität, von Stress oder Verwerfungen in bestimmten Bereichen - wie in dieser Woche auf dem globalen Nickelmarkt zu sehen - muss sicherlich hoch sein.
Das Problem ist nur, dass es fast unmöglich ist, im Voraus mit Gewissheit zu wissen, wo. Die Angst vor einer Ansteckung wird die Anleger wahrscheinlich noch monatelang beschäftigen.
Denken Sie an den August 1998, als Russland die Finanzwelt mit der Abwertung seiner Währung und der Zahlungsunfähigkeit eines Teils seiner auf Rubel lautenden Schulden verblüffte.
So kurz nach der asiatischen Finanzkrise verbreitete sich die Ansteckung wie ein Lauffeuer. LTCM, damals ein riesiger und hoch verschuldeter Fonds, der auf die Konvergenz einer Reihe von Spreads, einschließlich dänischer Hypothekenanleihen, gesetzt hatte, wurde nur wenige Wochen später schwer in Mitleidenschaft gezogen.
Grafik: US High Yield Credit Spreads - 1990er Jahre: 
Grafik: Index der finanziellen Bedingungen in den USA - 1990er Jahre: 
Der Zusammenbruch von LTCM im Jahr 1998, die anschließende, von der US-Notenbank koordinierte Rettungsaktion in Höhe von 3,6 Mrd. Dollar und die Spuren, die er hinterließ - der 10-prozentige Einbruch des Dollars gegenüber dem japanischen Yen innerhalb von zwei Tagen im Oktober desselben Jahres ist immer noch der stärkste seit fast einem halben Jahrhundert - sind Teil der Marktfolklore.
Willem Buiter war zu dieser Zeit externes Mitglied des geldpolitischen Ausschusses der Bank of England. Er weist auf die deutlichen und wichtigen Unterschiede zwischen heute und damals hin, warnt aber, dass es Opfer geben wird.
"Wir haben immer den Schmetterlingseffekt. Die schlechte Nachricht ist, dass wir nicht viel über das Geflecht direkter und indirekter Engagements von Finanz- und Nicht-Finanzinstituten an den Vermögens- und Rohstoffmärkten wissen, die sich derzeit in so großen Turbulenzen befinden", sagte er.
SCHLECHTE SICHTBARKEIT
Das Netz ist tief und weit gespannt.
Russland ist der drittgrößte Ölproduzent der Welt und der zweitgrößte Exporteur; es ist der zweitgrößte Gasproduzent und liefert 40 % des europäischen Gases; Nornickel ist der weltweit größte Palladiumproduzent und der größte Produzent von raffiniertem Nickel; auf Russland und die Ukraine entfallen zusammen 29 % der weltweiten Weizenexporte.
Die Preise all dieser Rohstoffe sind in die Höhe geschossen, in vielen Fällen um Rekordbeträge oder auf Rekordniveau. Eine gute Nachricht, wenn Sie auf der richtigen Seite der Bewegung stehen, eine katastrophale, wenn Sie auf der falschen Seite stehen.
Einige Unternehmen haben Berichten zufolge Verluste in Milliardenhöhe erlitten, nachdem sie durch den Anstieg des Nickelpreises auf über 100.000 $ pro Tonne, der die Londoner Metallbörse veranlasste, den Handel mit dem Metall einzustellen, auf dem falschen Fuß erwischt wurden.
Charlie Robertson, globaler Chefökonom bei Renaissance Capital, hat 1998 seine ersten Schritte auf dem Markt gemacht. Er warnt davor, dass das Ausmaß der jüngsten Preisbewegungen und die Volatilität bedeuten, dass die Auswirkungen dort zu spüren sein könnten, wo man sie am wenigsten erwartet.
"Die Märkte können nicht alle Auswirkungen dieser Entwicklung bewerten. Wem schulden die Leasinggesellschaften der Fluggesellschaften, die 500 Flugzeuge auf russischem Boden gestrandet haben, Geld? Welche Bank wird betroffen sein? Was ist mit all den Firmen, die bis zum Hals in Rohstoffgeschäften stecken? In welchem Land wird ein Premierminister wegen der steigenden Lebensmittelpreise gestürzt", sinniert er.
Als ob das nicht schon genug Grund zur Sorge wäre, würde ein russischer Zahlungsausfall den Abwärtsdruck auf die Weltwirtschaft wahrscheinlich noch verstärken. Nach Angaben von Goldman Sachs sind die globalen Finanzbedingungen so angespannt wie seit 2009 nicht mehr.
"Es ist ein plausibles Szenario, dass wir innerhalb von sechs Monaten eine globale Rezession erleben", meint Robertson.
Grafik: Globaler Index der finanziellen Bedingungen - Goldman Sachs: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjpqkolojpx/KNQdg-global-financial-conditions-at-tightest-since-2009.png
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
