Eine Fazilität der US-Notenbank, die vor einem Jahr in aller Eile nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ins Leben gerufen wurde, wird am Montag für neue Geschäfte geschlossen. Es gibt Hinweise darauf, dass sie dazu beigetragen hat, die Probleme zu lösen, die die Wirtschaft zum Entgleisen zu bringen und die Bemühungen der Zentralbank zur Senkung der Inflation zu gefährden.

Ein Jahr nachdem das Bank Term Funding Program an einem Sonntagnachmittag vorgestellt wurde - als die Aufsichtsbehörden einen systemweiten Bank Run am nächsten Tag befürchteten - haben sich die Einlagen stabilisiert, die Kreditbücher der Banken wachsen insgesamt, keine Bank von nennenswerter Größe ist in den letzten 10 Monaten zusammengebrochen, und die Fed war nicht gezwungen, ihre geldpolitische Ausrichtung zu ändern.

Das Programm hat angesichts der Erholung des Bankensektors zweifellos funktioniert, so Steven Kelly, stellvertretender Forschungsdirektor des Program on Financial Stability an der Yale School of Management.

Aber das Auslaufen der neuen Kreditvergabe im Rahmen des BTFP wirft Fragen darüber auf, wie die Zentralbank auf die unvermeidliche Rückkehr der Probleme im Bankensektor eines Tages reagieren wird. Kelly und andere sind der Meinung, dass die Fed diesen Weg nicht noch einmal beschreiten möchte, wenn sie es vermeiden kann. Dies lenkt die Aufmerksamkeit erneut auf das Diskontfenster der Fed, die seit langem bestehende und oft gemiedene Kreditfazilität für Banken, die als Kreditgeber der letzten Instanz angesehen wird.

Mit dem BTFP wurde eine Liquiditätskrise bekämpft, nachdem der weltweit erste durch die sozialen Medien ausgelöste Bank-Run die SVB innerhalb weniger Tage in den Ruin getrieben hatte und in der Folge eine Reihe weiterer Banken in Konkurs ging. Um sicherzustellen, dass die Banken, die Einlagen entgegennehmen, das benötigte Geld erhalten, bot die BTFP Kredite für zulässige Sicherheiten an, und zwar zu relativ günstigen Konditionen und ohne die bei Notkrediten der Fed üblichen Strafen.

Diese Konfiguration führte zu einer hohen Kreditaufnahme, selbst als die akuteste Phase der Krise schon im Rückspiegel zu sehen war. Die sprunghafte Zunahme der Kreditaufnahme am Diskontfenster im letzten Frühjahr ging schnell wieder auf ein normales Niveau zurück, während die Kreditaufnahme im Rahmen des BTFP immer weiter anstieg, da die Banken offenbar den im Vergleich zu anderen kurzfristigen Finanzierungsquellen niedrigen Zinssatz ausnutzten.

Ende Januar beendete die Fed dieses Arbitragespiel, und seither sind neue Kredite so gut wie versiegt, so dass die ausstehenden Kredite der Fazilität bei etwa 160 Milliarden Dollar verharren.

DAS STIGMA-PROBLEM

Trotz seines offensichtlichen Erfolgs ist die Tatsache, dass das BTFP überhaupt existiert, ein Eingeständnis des Versagens der Fed, so Peter Conti-Brown, Professor an der Wharton School der University of Pennsylvania. Das Versagen der Zentralbank bei der Verwaltung des Diskontfensters könnte das Bank Term Funding Program notwendig gemacht haben, so Conti-Brown.

In gewisser Weise stimmen die Fed-Beamten vielleicht zu und handeln, um die Situation zu verbessern.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte am Donnerstag vor den Senatoren: "Wir müssen mehr tun, um das Stigma zu beseitigen, und wir müssen sicherstellen, dass die Banken tatsächlich in der Lage sind, [das Diskontfenster] zu nutzen, wenn sie es brauchen.

Die Beseitigung des Stigmas des Diskontfensters ist seit vielen Jahren ein Wunsch der Fed. Auch wenn die Fed-Beamten die Nutzung des Diskontfensters fördern, zögern große Unternehmen, weil sie befürchten, dass dies ein Zeichen dafür ist, dass sie in Schwierigkeiten sind. Außerdem befürchten sie, dass die Kreditaufnahme die Aufsichtsbehörden dazu veranlassen würde, sie genauer unter die Lupe zu nehmen.

Einige Experten sind der Ansicht, dass die Angst vor einem Stigma dadurch gemindert werden kann, dass die Fed in ansonsten ruhigen Zeiten eine Kreditaufnahme in nennenswertem Umfang toleriert. Einige sind auch der Meinung, dass die Fed die Bereitschaft der Banken zur Nutzung des Diskontfensters fördern wird und das Stigma dadurch weiter verringert werden könnte, dass sie diese Art von Liquidität in die Stresstestszenarien der Banken einfließen lässt.

"Die Fed hat erkannt, dass sie das mit der Nutzung des Diskontfensters verbundene Stigma beseitigen muss, das größtenteils von der Fed selbst verschuldet wurde", sagte Bill Nelson, ein ehemaliger hochrangiger Mitarbeiter der Fed, der jetzt als Chefökonom beim Bank Policy Institute, einer Lobbygruppe, tätig ist.

Die Fed scheint entschlossen zu sein, die Situation zu bereinigen, und es scheint, dass die Fed vermittelt, dass die Nutzung des Diskontfensters "nur eine Geschäftsentscheidung der Banken" ist und "die Bereitschaft, es zu nutzen, eine gute Sache für das Finanzsystem ist, keine schlechte Sache", sagte Nelson.

Inmitten dieses Reformprozesses könnten die Banken auf die Finanzierung durch die Federal Home Loan Banks zurückgreifen, so die Analysten der Bank of America in einer Research Note vom Freitag. Darlehen aus dem BTFP könnten mit Laufzeiten von bis zu einem Jahr aufgenommen werden. Es ist unklar, wie schnell ein Teil dieser Kredite ablaufen wird und ob die betroffenen Banken sie ersetzen müssen, möglicherweise über die FHLB-Banken, so die Analysten.

SPIELRAUM FÜR MANÖVER

Ein weiterer Vorteil des BTFP liegt in der Arbeit der Fed zur Senkung der Inflation. Die Fed hat im März 2022 mit der Anhebung der Zinssätze begonnen und war sogar in der Lage, eine Anhebung im vergangenen März durchzusetzen, nur 10 Tage nach der Einführung des BTFP, ohne dass dies eine Garantie dafür war, dass eine größere Krise abgewendet werden kann.

Nach Ansicht von John Williams, dem Präsidenten der New Yorker Fed, liegt das daran, dass die Fed sich mit ihren Bemühungen im letzten Frühjahr einen Luxus geleistet hat, den sie in der Vergangenheit nicht oft hatte: Finanzstabilität und Geldpolitik getrennt voneinander zu betreiben, anstatt einen Kompromiss zwischen beiden zu erzwingen.

Die Fed war in der Lage, genau das zu tun, was man laut Lehrbuch tun sollte: Sie wenden Liquiditätsmaßnahmen an, Sie wenden Abwicklungslösungen an... Wir haben das mit Programmen wie dem Diskontfenster und anderen regulatorischen Maßnahmen getan, die der Geldpolitik den nötigen Spielraum ließen, sagte Williams am Freitag bei einem Auftritt in London.