Die Märkte rechnen mit einer ersten Zinssenkung im April, aber die EZB will erst weitere Beweise für eine Verlangsamung des Preiswachstums sehen, bevor sie auf den Knopf drückt.
"Es gab so viele Spekulationen über den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung", sagte Carsten Brzeski, Global Head of Macro bei ING. "Für mich stellt sich die Frage, ob die EZB darauf eingehen will oder nicht."
Hier sind fünf wichtige Fragen für die Märkte:
1/ Was wird diese Woche passieren?
Die EZB wird die Zinssätze sicher beibehalten, nachdem sie im Oktober keine weiteren Zinserhöhungen mehr vorgenommen hat und im Dezember klarstellte, dass sie ihr Anleihenkaufprogramm aus der Pandemiezeit in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 auslaufen lassen wird.
Analysten erwarten, dass EZB-Chefin Christine Lagarde weiterhin signalisieren wird, dass es noch zu früh ist, über Zinssenkungen zu diskutieren - eine Botschaft, die bei den Händlern, die immer noch 135 Basispunkte für Zinssenkungen ab April einpreisen, nicht ganz ankommt.
Politische Entscheidungsträger, nicht nur die Falken, sondern sogar eine Taube wie der zypriotische Minister Constantinos Herodotou, haben sich gewehrt. Lagarde hat davor gewarnt, dass zu viele Kürzungen dem Kampf gegen die Inflation schaden könnten. Aber sie erkennen auch an, dass angesichts der Ungewissheit, die vor uns liegt, "Bescheidenheit" erforderlich ist.
"Lagarde wird sich eher indirekt wehren", sagte Mark Wall, Chefvolkswirt der Deutschen Bank für Europa.
"Sie wird auf die Prognosen der EZB für ein stabiles Wachstum und eine stabile Inflation verweisen, um Zweifel daran zu wecken, dass die EZB die Geldpolitik so schnell wie geplant lockern wird."
2/ Wird die EZB in nächster Zeit umschwenken?
Die Märkte gehen davon aus. Die Händler haben lediglich die Erwartungen für den Zeitpunkt einer ersten Zinssenkung von März auf April verschoben und erwarten eine Zinssenkung weniger als im letzten Monat.
Selbst Falken wie der deutsche Joachim Nagel schließen einen Schritt im Sommer nicht aus. Eine Änderung des Tons scheint nur eine Frage der Zeit zu sein.
Die EZB veröffentlicht im März neue Inflations- und Wachstumsprognosen, die den Startschuss für eine Diskussion über eine eventuelle Lockerung geben könnten.
3/ Wie weit muss die Inflation vor einer Zinssenkung sinken?
Weiter. Die Inflation in der Eurozone stieg im Dezember zum ersten Mal seit April wieder an und erreichte 2,9%. Die Kerninflation ging zwar weiter zurück, liegt aber immer noch über 3%.
Die EZB wird eine Gesamt- und Kerninflation von unter 2,5% anstreben, um sicher zu sein, dass das 2%-Ziel in Reichweite ist, bevor sie die Zinsen senkt, sagte Berenberg-Chefvolkswirt Holger Schmieding.
Die Anleger sind zuversichtlicher. Die Swap-Märkte gehen von einer Inflation von knapp über 1,5% in einem Jahr aus.
Die EZB könnte zu den Auswirkungen der Spannungen am Roten Meer befragt werden, die zeigen, dass es immer häufiger zu Schocks in der Lieferkette kommt.
4/ Was ist mit den Löhnen?
Die EZB hat die Löhne als das größte Inflationsrisiko bezeichnet. Die Arbeitslosigkeit bleibt auf einem Rekordtief.
Das Lohnwachstum ist von 5,2% im Oktober 2022 zurückgegangen, wie ein Lohntracker der Personalvermittlungsplattform Indeed und der irischen Zentralbank zeigt, hat sich aber im Dezember auf 3,8% erhöht.
Ökonomen gehen davon aus, dass dies auf neue Lohnabschlüsse zurückzuführen ist, ein Effekt, der sich zu Beginn dieses Jahres fortsetzt.
Die EZB wird wahrscheinlich die Abschlüsse des ersten Quartals bewerten, um zu sehen, ob das Lohnwachstum in Richtung der 3 % fällt, die sie bei einer Inflation von 2 % für angemessen hält, bevor sie eine Änderung ihrer Politik signalisiert.
Lagarde rechnet mit ausreichenden Daten bis zum "späten Frühjahr" und Chefvolkswirt Philip Lane wünscht sich Daten, die im April vorliegen. Dies würde eine Zinssenkung vor Juni ausschließen, dem wahrscheinlichsten Starttermin für eine Lockerung, wie eine Reuters-Umfrage zeigt.
"Der Rückgang der Gesamtinflation, die Tatsache, dass die Inflationserwartungen stabil sind, all das deutet auf eine Mäßigung der Löhne hin... aber das ist noch nicht in den Daten enthalten", sagte Dirk Schumacher, Leiter der europäischen Makroforschung bei Natixis.
5/ Wie besorgniserregend ist die Wirtschaft der Eurozone?
Für die EZB hat die Inflation immer noch Vorrang vor Wachstumssorgen.
Da sich die Wirtschaft in einer flachen Rezession befindet und im vierten Quartal nur um 0,3% geschrumpft sein dürfte, wird es nach Ansicht von Wirtschaftsexperten keinen wirklichen Unterschied machen, ob die Zinssenkungen im April oder im Sommer beginnen.
"Die EZB wird die Ansicht vertreten, dass eine Zinssenkung nichts bringen würde", sagte Brzeski von ING. "Deshalb können sie sich wirklich auf die Inflation konzentrieren.
