Die Gesamtinflation hat sich zwar abgeschwächt, aber der zugrundeliegende Druck bleibt hoch, so dass die Zentralbanken weiterhin eine restriktive Haltung einnehmen. Kanada hat die Straffung der Geldpolitik wieder aufgenommen und Großbritannien und Norwegen haben im Juni große Schritte unternommen, während die Vertreter der US-Notenbank und der Europäischen Zentralbank auf dem Sintra-Forum letzte Woche weitere Zinserhöhungen ankündigten.
Die Märkte rechnen nun mit einer Zinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte, wahrscheinlich im Juli, und sehen eine 30-prozentige Chance für eine weitere Anhebung bis November und haben die Anzahl der Zinssenkungen, die sie für das nächste Jahr erwarten, reduziert.
Die Märkte rechnen mit zwei weiteren Zinserhöhungen der EZB auf 4 %, nachdem sie im Juni noch mit einer Erhöhung auf 3,75 % gerechnet hatten. Die Bank of England wird ihren Leitzins voraussichtlich auf fast 6,25 % anheben, was deutlich mehr ist als die zuvor erwarteten 5,5 %.
Zusammen mit diesen Wetten hat sich die Inversion der Renditekurve - bei der Anleihen mit kürzerer Laufzeit höhere Renditen bieten als solche mit längerer Laufzeit, was als gutes Zeichen dafür gilt, dass die Anleger eine Rezession erwarten - vertieft, da die Renditen für kürzere Laufzeiten in die Höhe schnellen.
10-jährige US-Treasuries rentieren 104 Basispunkte weniger als ihre zweijährigen Pendants. Das ist der höchste Stand seit dem Chaos im Bankensektor im März und fast die stärkste Inversion seit den 1980er Jahren.
Ähnliche Muster sind bei deutschen und britischen Anleihen zu beobachten.
"Die Renditekurve zeigt, dass die Geldpolitik extrem restriktiv ist", sagte Mike Riddell, leitender Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Allianz Global Investors, die ein Vermögen von 514 Milliarden Euro (558,31 Milliarden Dollar) verwaltet.
"Wir sind für eine sehr große Anleihenrallye positioniert und glauben, dass riskante Anlagen das Risiko einer Rezession oder eines unangenehmen Ereignisses völlig unterschätzen", fügte er hinzu.
"Ich bin im Wesentlichen der Meinung, dass dies ein politischer Fehler ist.
BESSERES JAHR
Ein politischer Fehltritt, den die Zentralbanker wieder rückgängig machen müssten, wäre eine gute Nachricht für die Anleger in globalen Staatsanleihen, die nach Angaben der CFTC darauf gewettet haben, dass die Kurse von US-Anleihen fallen werden.
Das bedeutet, dass jeder Stimmungsumschwung zu einer großen Rallye führen könnte, was die Renditen ankurbeln würde, die seit Jahresbeginn weniger als 2% betragen haben, nachdem sie im letzten Jahr 13% verloren hatten.
Ein erstes Anzeichen dafür, dass sich die Aussichten für Anleihen verbessern, waren Daten, die zeigten, dass das Wirtschaftswachstum in der Eurozone im Juni ins Stocken geraten war. Daraufhin verzeichneten die Renditen deutscher Anleihen, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegen, den zweitgrößten Tagesrückgang seit März.
Wie schwer es geworden ist, Wirtschaftsdaten zu interpretieren, zeigten die unerwartet hohen Wachstumszahlen für das erste Quartal in den USA und die deutsche Inflation, die die Renditen am Donnerstag in die Höhe trieben.
Anleger, die auf einen politischen Fehler gefasst sind, befürchten, dass die Zentralbanker ihre Entscheidungen auf die Inflation und andere rückwärtsgerichtete Daten stützen, die noch nicht die volle Wirkung früherer Zinserhöhungen zeigen, und dabei Anzeichen einer bevorstehenden Disinflation übersehen.
Ein Indikator, der im Fokus steht, ist die Erzeugerpreisinflation, die als Vorbote einer breiteren Inflation gilt. Sie ist im Mai in Deutschland auf 1% jährlich und in Großbritannien auf 2,9% gesunken, den niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahren, und ist auch in den Vereinigten Staaten zurückgegangen.
"Letztes Jahr um diese Zeit haben wir alle große Töne gespuckt, als die (Erzeugerpreisinflation) auf dem Weg nach oben war. Aber es scheint, als ob sie auf dem Weg nach unten ignoriert wird", sagte Viraj Patel, globaler Makrostratege bei Vanda Research.
Die Deutsche Bank ist der Ansicht, dass die Fed den zu späten Beginn der Zinserhöhungen "überkompensieren" könnte und verweist auf Verbesserungen am Arbeitsmarkt, Anzeichen für einen bevorstehenden Rückgang der Mietinflation und eine Verschärfung der Kreditvergabestandards der Banken.
Solche vorausschauenden Zahlen deuten darauf hin, dass sich die Wirtschaftsdaten ziemlich stark verändern könnten, sagte Patel von Vanda und fügte hinzu, dass in allen großen Volkswirtschaften jede Zinserhöhung nun das Risiko eines politischen Fehlers erhöht.
Die großen Zentralbanken, die gegen einen Inflationsschub ankämpfen, haben seit September 2021 gemeinsam die Kreditkosten um mehr als 3.750 Basispunkte erhöht.
TRICKY
Josefine Urban, Portfoliomanagerin bei Großbritanniens größtem Investor, Legal and General Investment Management, sagte, sie bevorzuge Wetten darauf, dass britische Staatsanleihen besser abschneiden werden als amerikanische und deutsche Papiere.
Die 10-jährige Rendite britischer Staatsanleihen ist in diesem Jahr um 75 Basispunkte auf 4,43% gestiegen, während sich die Renditen der US-amerikanischen und deutschen Pendants kaum verändert haben.
"Wir sind der Meinung, dass angesichts der Tatsache, dass (die BoE) sich hauptsächlich auf nachlaufende Daten konzentriert, d.h. auf Inflationsdaten, Lohndaten und den Arbeitsmarkt, ein ziemlich großes Risiko besteht, dass sie die Zügel zu stark anzieht und wir dann eine Rezession bekommen", sagte Urban.
Prognosen sind nicht immer richtig: Ende 2022 erwarteten 60% der von Reuters befragten Ökonomen eine US-Rezession in diesem Jahr, aber bisher ist keine eingetreten, und Risikoanlagen, die von einer solchen betroffen wären, haben kaum gezuckt.
Aber auch diejenigen, die nicht auf eine Kontraktion wetten, sind vorsichtig.
"Wir gehen nicht davon aus, dass es zu einer Rezession kommt, aber die Risiken nehmen definitiv zu", sagte Jill Hirzel, Senior Investment Specialist bei Insight Investment.
Die Zentralbanker "haben ihre Prioritäten sehr deutlich gemacht: Wenn das Risiko eine Rezession ist, ist das für sie in Ordnung, um die Inflation zu senken", sagte Hirzel und fügte hinzu, sie bevorzuge Investitionen in defensive Sektoren und Unternehmensanleihen mit höherem Rating.
($1 = 0,9206 Euro)
