Die aggressiven Zinserhöhungen der Fed im vergangenen Jahr hätten das globale Finanzsystem belasten können, als der US-Dollar in die Höhe schoss. Die Auswirkungen wurden jedoch durch weitgehend synchronisierte Zinserhöhungen der Zentralbanken und andere Maßnahmen der Währungsbehörden gedämpft, um weit verbreitete Dollar-Finanzierungsprobleme für Unternehmen zu verhindern und die Auswirkungen der schwächelnden Währungen auszugleichen.
Jetzt haben Brasilien, Chile und China damit begonnen, die Zinssätze zu senken, und es wird erwartet, dass weitere Länder folgen werden. Diese Maßnahmen, so sagten internationale Beamte und Zentralbanker auf der Konferenz in Jackson Hole letzte Woche, sind weitgehend auf die Erwartung abgestimmt, dass die Fed ihren Zinssatz nicht mehr als einen weiteren Viertelprozentpunkt anheben wird.
Während die Inflation in den USA gesunken ist und die Entscheidungsträger weitgehend darin übereinstimmen, dass sie sich dem Ende der Zinserhöhungen nähern, ist das Wirtschaftswachstum unerwartet stark geblieben, was, wie der Fed-Vorsitzende Jerome Powell am Freitag anmerkte, möglicherweise dazu führen könnte, dass die Fortschritte bei der Inflation ins Stocken geraten und eine Reaktion der Zentralbank auslösen.
Diese Art von politischem Schock zu einem Zeitpunkt, an dem die US-Wirtschaft vom Rest der Welt abweicht, könnte erhebliche Auswirkungen haben.
"Wenn wir an einen Punkt kommen, an dem wir mehr tun müssen als das, was bereits eingepreist ist, könnten die Märkte irgendwann anfangen, nervös zu werden ... Dann kommt es zu einem starken Anstieg der Risikoprämien in verschiedenen Anlageklassen, einschließlich der Schwellenländer und des Rests der Welt", sagte Pierre-Olivier Gourinchas, Chefökonom des Internationalen Währungsfonds. "Das Risiko einer finanziellen Straffung, einer sehr starken finanziellen Straffung, können wir nicht ausschließen."
Nach dem Pandemieschock und der Inflationserholung, die die meisten Länder dazu veranlasste, die Zinssätze gemeinsam anzuheben, ist es jetzt normal, dass die Politiken voneinander abweichen, sagte die Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, am Samstag am Rande der Jackson Hole Konferenz gegenüber Reuters.
Aber es hängt viel davon ab, dass die Fed es richtig macht.
"Die Wirtschaft ist eine globale Wirtschaft, richtig? Es ist eine vernetzte Wirtschaft", sagte Mester. "Was wir mit unserer Politik tun - wenn wir rechtzeitig und nachhaltig zu 2% zurückkehren können, wenn wir einen starken Arbeitsmarkt haben - ist das gut für die Weltwirtschaft."
GLOBALE DIVERGENZ
Die politischen Entscheidungsträger der Fed werden auf ihrer Sitzung am 19. und 20. September eine entscheidende Aktualisierung ihrer Wirtschaftsaussichten vornehmen. Es wird erwartet, dass sie ihren Leitzins unverändert bei 5,25% bis 5,5% belassen.
Wenn die Inflations- und Arbeitsmarktdaten weiterhin eine Abschwächung des Preis- und Lohndrucks zeigen, könnte die aktuelle Prognose für eine weitere Anhebung um nur einen Viertelpunkt Bestand haben.
Dennoch bleiben die Fed-Beamten verwirrt und etwas besorgt über die widersprüchlichen Signale der eingehenden Daten.
Einige deuten auf eine Abschwächung des verarbeitenden Gewerbes, eine Verlangsamung der Verbraucherausgaben und eine Verknappung der Kreditvergabe hin, was alles mit den Auswirkungen einer strengen Geldpolitik und einer Abkühlung des Preisdrucks übereinstimmt.
Aber das Bruttoinlandsprodukt wächst immer noch mit einem Tempo, das deutlich über dem liegt, was die Fed-Beamten als nicht-inflationäres Wachstum von etwa 1,8% betrachten. Das US-BIP wuchs im zweiten Quartal mit einer annualisierten Rate von 2,4%, und einige Schätzungen gehen davon aus, dass das Tempo im laufenden Quartal mehr als doppelt so hoch sein wird.
Der Kontrast zu anderen wichtigen globalen Volkswirtschaften ist deutlich. Der Euroraum wuchs im zweiten Quartal mit einer annualisierten Rate von 0,3% und kam damit im Wesentlichen zum Stillstand. Die Schwierigkeiten in China könnten das globale Wachstum bremsen, je länger sie andauern.
Die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, die nach einer Rede hier zu den Divergenzen befragt wurde, stellte fest, dass nach der russischen Invasion in der Ukraine im vergangenen Jahr eine Rezession im Euroraum zu erwarten war, die in einigen Teilen des Euroraums möglicherweise tiefgreifend sein würde.
Das Wachstum hat sich, wenn auch langsam, fortgesetzt und die Inflation ist gesunken, eine Gesamtdynamik, die der der USA nicht unähnlich ist.
"Wir hatten erwartet, dass all dies viel schlimmer sein würde. Es hat sich herausgestellt, dass es viel robuster, viel widerstandsfähiger ist", sagte Lagarde.
Die US-Fiskalpolitik ist für einen Teil des Unterschieds verantwortlich, denn die 6 Billionen Dollar an Pandemie-Hilfen aus der Ära stützen immer noch die Verbraucherausgaben. Die jüngste Investitionsoffensive der Regierung Biden unterstützt das verarbeitende Gewerbe und das Baugewerbe.
Auch China könnte eine Rolle spielen, sagen Ökonomen. Seine Verlangsamung nach einem kurzzeitigen Wachstumsschub zu Beginn dieses Jahres könnte beispielsweise die deutschen Exporte beeinträchtigen und das Wachstum in Europa bremsen.
Aber, so Nathan Sheets, Chefvolkswirt der Citigroup, "wenn Sie hören, dass Ökonomen drei oder vier Gründe für etwas nennen, dann liegt das meist daran, dass wir es wirklich nicht wissen.
ZU STARK FÜR KOMFORT?
Je länger die US-Wirtschaft überdurchschnittlich wächst, desto mehr fragen sich die Fed-Beamten, ob sie verstehen, was vor sich geht.
Die jüngste Verbesserung der Produktivität könnte zum Beispiel erklären, warum die Inflation trotz des starken Wachstums weiter sinkt.
Nach den derzeitigen Überlegungen der Fed ist eine Phase unterdurchschnittlichen Wachstums erforderlich, um die Inflation nachhaltig auf das 2%-Ziel zurückzuführen. Die wichtigsten Inflationskennzahlen liegen derzeit mehr als doppelt so hoch.
Die meisten Notenbanker gehen davon aus, dass sich die Wirtschaft verlangsamen wird, da die restriktive Politik und die strenge Kreditvergabe stärker zum Tragen kommen und die Ersparnisse aus der Pandemiezeit aufgebraucht werden. Die Zahlungsrückstände bei Verbraucherkrediten beginnen zu steigen, und die Wiederaufnahme der Zahlungen für Studentendarlehen könnte die Ausgaben für Dienstleistungen, die bisher weniger von den Maßnahmen der Fed betroffen waren, beeinträchtigen.
"Powell sagte am Freitag, dies sei ein Grund, mit weiteren Zinserhöhungen zu warten und zu beobachten, wie sich die Wirtschaft entwickelt.
Er fügte jedoch hinzu, dass die Fed "auf Anzeichen achtet, dass sich die Wirtschaft nicht wie erwartet abkühlt", da die Verbraucherausgaben in letzter Zeit "besonders robust" seien und der Immobiliensektor "Anzeichen eines Wiederaufschwungs" zeige.
Ein signifikanter Anstieg der Immobilienpreise oder Mieten würde die Ansicht der Fed untergraben, dass die Senkung der Kosten für die Unterkunft der Schlüssel zur Verlangsamung des allgemeinen Preisanstiegs ist.
Während der Fokus auf den Inflationsdaten liegt, könnte ein über dem Trend liegendes Wirtschaftswachstum den Glauben an einen Rückgang der Inflation untergraben und die Sorge verstärken, dass die Inflation ansteigen könnte - ein Ergebnis, das die Fed-Beamten als besonders schädlich ansehen und zu vermeiden versprochen haben.
"Anzeichen für ein anhaltend über dem Trend liegendes Wachstum könnten weitere Fortschritte bei der Inflation gefährden und eine weitere Straffung der Geldpolitik rechtfertigen", sagte Powell.
Das ist der Moment, den andere Länder beobachten und auf den sie sich vorbereiten müssen, so Gourinchas.
"Der Rest der Welt muss sicherstellen, dass sie auf das potenzielle Risiko vorbereitet sind, dass wir in Bezug auf die Disinflation in den USA noch nicht so weit sind." (Bericht von Howard Schneider; Bearbeitung durch Dan Burns und Andrea Ricci)
