Die lange Zeit von vielen Anlegern vertretene Ansicht, dass Chinas Währung und Märkte eines Tages im Zentrum der Weltwirtschaft stehen würden, um mit der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt gleichzuziehen, sieht nach einem turbulenten Jahr 2021 und dem geopolitischen Beben im Februar bestenfalls geprellt aus.

Nach der COVID-Pandemie, die in China in Form von drakonischen, wachstumshemmenden Maßnahmen immer noch mit voller Wucht zuschlägt, gab es so viele Schocks, dass die Vermögensverwalter gezwungen sind, ihre langfristigen Überzeugungen zu überdenken.

Die Hauptdebatte unter den ausländischen Fonds in Bezug auf China ist die Frage, inwieweit die jüngste Investitionsflaute in China zyklisch und COVID-bedingt ist und lediglich eine vorübergehende Neufestlegung der politischen Prioritäten darstellt - oder inwieweit sie die Visionen völlig über den Haufen wirft.

Und für eine wachsende Zahl von Vermögensverwaltern hat der Einmarsch Russlands in die Ukraine und die darauf folgenden drastischen Finanzsanktionen des Westens das Kalkül tatsächlich völlig verändert.

Weniger als drei Wochen nach dem olympischen Gipfel von Wladimir Putin und Xi Jinping, auf dem eine Allianz gegen die westliche Macht im Streben nach einer neuen Weltordnung zementiert wurde, hat die Invasion die Geopolitik gebrochen, da Peking sich weigerte, den Angriff auf die Ukraine zu verurteilen oder die Beziehungen zu Moskau abzubrechen.

Das Risiko von Sanktionen, sei es hypothetisch im Falle zukünftiger militärischer Aktivitäten Chinas selbst oder durch die Verbindung mit russischen Wirtschaftseinheiten, hat sich für Investoren erhöht.

Und das alles vor dem Hintergrund von Chinas Bemühungen um "gemeinsamen Wohlstand" im Jahr 2021, die zu einer Reihe von Razzien gegen die Finanzierungsaktivitäten und Gewinnmotive der Sektoren Digitaltechnik, Rohstoffhandel und Online-Bildung führten.

Die Pleite des chinesischen Immobiliensektors und die damit verbundenen Schuldenerhöhungen im Hintergrund haben den Druck nur noch verstärkt. Und nun haben die "Zero Covid"-Sperren in Shanghai und anderswo im letzten Monat dazu geführt, dass die chinesischen Wachstumsprognosen für 2022 auf 4% und weniger gesenkt wurden.

Da die ausländischen Anleger in den letzten beiden Monaten den Rückzug antraten, hat die schmerzhafte Underperformance chinesischer Aktien in den letzten 5 Jahren wieder begonnen. Die wichtigsten Indizes des Landes liegen seit 2017 zwischen 20-30% unter den weltweiten Benchmarks.

Darüber hinaus hat das Verschwinden der beträchtlichen Renditeprämien auf chinesische Anleihen gegenüber US-Treasuries - vor allem aufgrund der aggressiven Reaktion der Federal Reserve auf den jüngsten Energiepreisschock - dazu geführt, dass die Anleger auch aus den einst so geschätzten Anleihemärkten in China geflohen sind.

Und um die Dreifaltigkeit zu vervollständigen, war der plötzliche Rückgang des Yuan-Kurses gegenüber dem Dollar um mehr als 4% im April - die größte monatliche Bewegung seit 12 Jahren - wahrscheinlich auf diese Abflüsse zurückzuführen und wurde von den Behörden praktisch nicht bekämpft.

"Meiner Meinung nach ist dies erst der Anfang", sagte Yves Bonzon, Chief Investment Officer beim Schweizer Vermögensverwalter Julius Baer, und fügte hinzu, dass der Yuan recht schnell um weitere 5% nachgeben könnte.

Grafik: Yuan und China Renditeaufschlag - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezynmdpr/Two.PNG

Grafik: Ausländische Fonds steigen aus chinesischen Anleihen aus - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdwgxokpo/Four.PNG

Grafik: Chinesische Aktien entwickeln sich seit 5 Jahren unterdurchschnittlich - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkryjzzpm/Five.PNG

ZWEIMAL IM LEBEN

Abgesehen von dieser taktischen Marktentscheidung gehört Bonzon zu denjenigen, die der Meinung sind, dass sich die Welt verändert hat und die Invasion in der Ukraine bedeutet, dass zum ersten Mal seit dem Fall der Berliner Mauer vor 40 Jahren eine geopolitische Betrachtung bei grenzüberschreitenden Investitionen unerlässlich ist.

Die Invasion im Februar war "einer der beiden wichtigsten Wendepunkte in meiner Karriere", sagte er.

In der Praxis bestand die erste Änderung der langfristigen strategischen Vermögensallokation von Julius Bär darin, chinesische Aktien als eigenständige "Kern"-Anlage ganz zu streichen - die direkten chinesischen Aktieninvestitionen wurden auf Null reduziert und stattdessen in breitere Asien-Benchmarks integriert.

China sei zwar nicht "uninvestierbar", aber von nun an nur noch auf taktischer oder thematischer Basis.

"Das Kapital der Anleger ist nicht nur dem Risiko einer Herabstufung aufgrund der zunehmenden Regulierung durch die chinesische Regierung ausgesetzt, sondern auch dem Risiko einer Wertminderung als Folge westlicher Sanktionen, sollten sich die diplomatischen Beziehungen verschlechtern.

Diese Ansicht ist vielleicht noch nicht konsensfähig.

Andere Vermögensverwalter sind der Meinung, dass auch dies vorübergehen wird und dass sich Politik, Märkte und Anlagethesen sehr schnell ändern können.

Matt Quaife, Leiter des asiatischen Multi-Asset-Bereichs bei Fidelity, vertrat diese Woche die Ansicht, dass die nächsten Monate für die chinesischen Märkte zwar sehr schwierig sein werden, dass aber die atemberaubenden Bewertungsunterschiede zwischen bestimmten Tech-Unternehmen und ihren westlichen Pendants und die Angst vor dem Höhepunkt mittelfristig Chancen bieten könnten.

Der Grund für die Zimperlichkeit der Anleger ist jedoch ein wachsendes Misstrauen in die politischen Rahmenbedingungen für Investitionen in China im Allgemeinen, das die gesamte Prämisse der Internationalisierung des Yuan als künftiges Wertaufbewahrungsmittel oder Reservewährung in Frage stellt.

Der PIMCO-Stratege Gene Frieda ist der Ansicht, dass die Auswirkungen des Einfrierens der russischen Devisenreserven die Verwendung des Yuan eher getrübt als gefördert haben, wie einige in den letzten Monaten behauptet haben.

"Das Risiko von Sanktionen gegen China und die zunehmend konservative Wirtschaftspolitik Chinas wirken dem Aufstieg des Yuan als Reservewährung entgegen", schrieb Frieda. "Die Lektion aus Russland ist, dass Sanktionen gegen Devisenreserven sehr wirksam sein können und das Land effektiv zur Nichtkonvertierbarkeit seiner Währung zwingen."

"Der Anteil des Yuan an den weltweiten Reserven wird zwar weiter steigen, aber wahrscheinlich nur im mittleren einstelligen Bereich liegen.

Grafik: Reale effektive Wechselkurse - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpomljkopd/One.PNG

Grafik: Anteil des Yuan an den weltweiten Devisenreserven - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byvrjnxqove/Three.PNG

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen.