Analyse - Vorsicht bei Risiko-Vermögenswerten, die Anleihen-Route kommt auf Sie zu

Die Verkäufe an den größten Anleihemärkten der Welt, die auf die Befürchtung zurückzuführen sind, dass die Zentralbanken aufgrund der hartnäckig hohen Inflation die Zinsen noch einige Zeit lang erhöhen werden, sind ein Warnsignal dafür, dass risikoreichere Vermögenswerte wahrscheinlich als nächstes in der Schusslinie stehen werden.

Denn wenn die Zentralbanken die Zinsen länger als erwartet anheben, steigt das Risiko eines starken wirtschaftlichen Abschwungs, ein Szenario, das die Märkte angesichts robuster Wirtschaftsdaten beiseite geschoben haben.

Das bedeutet, dass der Schmerz der Anleihen bald auf Aktien und Krediten lasten könnte, Märkten, die sich bisher gut gehalten haben.

Die stärker als erwartet ausgefallenen Inflationsdaten für Februar aus Frankreich, Spanien und Deutschland haben die Händler dazu veranlasst, die Zinssätze der Europäischen Zentralbank in der Nähe von 4% einzupreisen, nachdem es an den US-Geldmärkten ähnliche Bewegungen gegeben hatte.

Dies hat die Renditen 10-jähriger Anleihen im gesamten Euroraum auf ein Niveau getrieben, das zuletzt während der Schuldenkrise 2011-2012 zu beobachten war. Dennoch sind die europäischen Aktien nicht weit von ihren Jahreshöchstständen entfernt.

Und während die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen im Februar um fast 40 Basispunkte stiegen - der größte monatliche Anstieg seit September -, beendete der S&P 500 den Monat mit einem Minus von nur 2,6% und liegt im Jahr 2023 bisher um fast 3,5% im Plus.

"Wir beginnen, bei der Preisgestaltung für die Zinsen ein Niveau zu erreichen, bei dem jeder Anstieg der Renditen problematischer wird", sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer von BlueBay Asset Management.

"Es wird eine Landung der Wirtschaft geben, und wenn wir robustere Daten sehen und die Inflation hoch bleibt, wird die Idee einer harten Landung wieder in den Vordergrund rücken", sagte Dowding und merkte an, dass er eine Position, die auf eine weitere Schwäche bei Anleihen mit längeren Laufzeiten gesetzt hatte, geschlossen hatte und Risikowerte negativer einschätzte.

In seiner wöchentlichen Notiz erklärte das BlackRock Investment Institute, dass es kurzfristige Staatsanleihen und Investment-Grade-Kredite gegenüber langfristigen Staatsanleihen bevorzuge und Aktien aus den Industrieländern untergewichtet habe, weil "sie die Rezession, die wir vor uns sehen, nicht einpreisen".

HEISSE INFLATION

Die Erwartung, dass sich die Inflation abschwächen und die Zentralbanken bald eine Pause von der aggressiven Straffung der Geldpolitik einlegen könnten, hatte sich bereits im Februar aufgrund stabiler Daten gedreht.

In dieser Woche sind die Erwartungen für eine Zinserhöhung jedoch weiter gestiegen, vor allem in Europa. Die Daten vom Mittwoch zeigten, dass der hartnäckige Preisdruck in Deutschland nicht nachlässt. Spanien und Frankreich meldeten am Dienstag einen unerwarteten Inflationsanstieg.

Ein wichtiger Indikator für die langfristigen Inflationserwartungen des Marktes in der Eurozone ist auf 2,51% und damit auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt gestiegen und hat damit die US-Inflationserwartungen in seltener Weise übertroffen.

Euro vs. US-Markt Inflationserwartungen

Jim Reid, Stratege der Deutschen Bank, bezeichnete die Zinsanpassung in Europa als "ziemlich erstaunlich", wenn man bedenkt, dass noch vor einem Jahr Zweifel bestanden, ob die EZB überhaupt in der Lage sein würde, die Zinsen anzuheben, und dass die Renditen deutscher Bundesanleihen kurzzeitig ins Minus drehten, als der Krieg in der Ukraine ausbrach.

Die Renditekurven amerikanischer und deutscher Anleihen sind nach wie vor stark invertiert, wobei die Kosten für kurzfristige Anleihen deutlich über denen für längerfristige Anleihen liegen - ein klassisches Zeichen für eine drohende Rezession.

"Die großen Volkswirtschaften haben noch einen weiten Weg vor sich, um ein komfortables Inflationsniveau zu erreichen. Daher besteht immer noch das Risiko, dass die Leitzinsen länger hoch bleiben, und die Rentenmärkte haben sich entsprechend angepasst", sagte Bruno Schneller, Managing Director bei INVICO Asset Management. "Die Aktienmärkte erscheinen teuer, wenn man die Möglichkeit längerer höherer Zinsen in Betracht zieht.

Patrick Saner, Leiter der Makrostrategie bei Swiss Re, fügte hinzu, dass die steigenden Renditen von Staatsanleihen die Attraktivität von risikobehafteten Vermögenswerten ebenfalls verringern.

Ein klassisches 60/40-Portfolio aus Aktien und Anleihen rentiert jetzt zum ersten Mal seit etwa 20 Jahren weniger als sechsmonatige US-Staatsanleihen, stellte er fest.

Die Renditekurve in den USA ist tief invertiert https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwyalekvw/USYC.PNG

ANLEIHEN KAUFEN?

Und obwohl Staatsanleihen als anfällig für weitere Verkäufe angesehen wurden, werden höhere Renditen immer noch als Kaufgelegenheit betrachtet.

Snigdha Singh, Co-Leiter des Handels mit festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Rohstoffen für die EMEA-Region bei BofA, erwartet, dass die Anleger wieder in Anleihen investieren werden, insbesondere in Europa, wo die negativen Renditen verschwunden sind.

"An den Märkten für Staatsanleihen liegen die Renditen 10-jähriger deutscher Anleihen jetzt bei über 2,70%. Ich würde also erwarten, dass diese Art von Allokation stattfinden wird", sagte Singh.

Rohan Khanna, Stratege bei UBS, vermutet, dass die Anleger nach wie vor in längerfristige Anleihen investieren wollen und bezweifelt, dass das Thema 'Anleihen sind zurück' sterben wird.