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Original-Research: Vita 34 AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG

Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.05.2019
Kursziel: 17,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Roadshow-Feedback: Wandel zur breiter aufgestellten Zellbank rückt
zunehmend in den Fokus der Equity Story
 
Wir waren jüngst mit Vita 34 in München und Luxemburg auf Roadshow. Die
wesentlichen Erkenntnisse sind nachfolgend zusammengefasst.
 
Hohe Erfolgsaussichten für Ausweitung der Produktpalette: Vita 34 ist im
Kernmarkt Deutschland uneingeschränkter Marktführer und hat durch die
GMP-Zulassung sowie die Anbindung an etwa 800 Krankenhäuser (Marktabdeckung
> 90%) u.E. sehr starke Markteintrittsbarrieren etabliert. Anfang des
Jahres verkündete Vita 34 Details zum angestrebten Wandel von der
Stammzellbank für Nabelschnurblut und -gewebe zur deutlich breiter
aufgestellten Zellbank, womit sich das Unternehmen frühzeitig ein zweites
Standbein aufbauen möchte.
 
Konkret arbeitet Vita 34 derzeit daran, die Produktpalette um ein Angebot
für die Kryokonservierung von Immunzellen aus peripherem Blut zu ergänzen,
sodass sich die Zielgruppe des Unternehmens von derzeit ausschließlich
werdenden Eltern bzw. Neugeborenen auf dann Erwachsene jeden Lebensalters
erweitern würde. Die Relevanz eines solchen Produkts liegt darin begründet,
dass zum Zeitpunkt einer eventuell erforderlichen Immunzellentherapie die
körpereigenen Zellen aufgrund von Vorbehandlungen (Strahlen- oder
Chemotherapie) oder des Alters des Patienten möglicherweise nicht oder
nicht mehr in ausreichender Qualität zur Verfügung stehen.
 
Vorteilhaft ist zudem, dass es sich nicht um den sehr komplexen und
risikobehafteten Zulassungsprozess eines Medikaments handelt, sondern die
zuständige Behörde einen Herstellungsprozess genehmigen muss, der dem
Prozess zur Kryokonservierung von Stammzellen technologisch ähnelt. Die
Erfolgsaussichten schätzen wir daher als hoch ein, sodass wir die vom
Unternehmen avisierte Genehmigung innerhalb der nächsten 24 Monate als
realistisch erachten
 
Kostenseitig rechnet das Management durch diese Ausweitung der
Produktpalette in 2019 einmalig mit höheren Entwicklungsaufwendungen von
ca. 1,0 Mio. Euro. Ab 2020 sollten diese auch unter Berücksichtigung von
Erträgen aus F&E-Förderung wieder auf ein normalisiertes Niveau der
Vorjahre von etwa 0,5 Mio. Euro sinken. Diese erhöhten Kosten sind jedoch
in der Guidance für das laufende Jahr (Umsatz 21 bis 23 Mio. Euro; EBITDA
zw. 5,0 und 5,6 Mio. Euro) bereits berücksichtigt. Adjustiert um diesen
Effekt wäre eine EBITDA-Marge von bis zu 29% bereits in 2019 möglich
gewesen.
 
Konkrete Umsatz- und Ergebniseffekte noch schwer prognostizierbar: Im
Rahmen einer Umfrage unter einer Auswahl von deutschen Bestandskunden hat
Vita 34 herausgefunden, dass 90% die Produkterweiterung positiv betrachten,
33% sogar extrem positiv. Wir halten die guten Ergebnisse der
unternehmensinternen Umfragen für plausibel, da u.E. die Eltern, die
bereits für ihr Kind Nabelschnurblut eingelagert haben, auch empfänglich
für die Einlagerung des eigenen peripheren Bluts sein sollten.
 
Da hinter jeder Einlagerung in der Regel ein Elternpaar steht, dürfte sich
ausgehend von einem Einlagerungsbestand per Ende 2018 von 228.000 Stück
dieser potenziell verdreifachen. Allerdings gehen wir davon aus, dass 30%
dieser Kunden entweder bereits zu alt sind oder aufgrund von
Vorerkrankungen nicht mehr in Frage kommen. Die laut Vita 34-Umfrage sehr
affinen Kunden (33%) würden dann rund 100.000 potentiellen Neukunden
entsprechen, die das Unternehmen in 2021 und den Folgejahren gewinnen
könnte. Da vom Management noch keine Einzelheiten zur Strategie der
Kundenakquise, Preisstruktur des neuen Produkts sowie zum
Investitionsbedarf für z.B. neue Lagertanks genannt wurden, sind die
Umsatz- und Ergebniseffekte derzeit jedoch noch schwer prognostizierbar.
 
Das größte Risiko sehen wir trotz des Entwicklungsvorsprungs von Vita 34
darin, dass andere Marktteilnehmer eigene Produkte im Bereich Zell-Banking
entwickeln und dadurch in direkten Wettbewerb zu Vita 34 treten. Die
erfolgreiche EMA-Zulassung von zwei autologen Zelltherapien seit 2018
verdeutlicht für uns die Fortsetzung der dynamischen Entwicklung im Bereich
der individualisierten Medizin. Vita 34 möchte mit dem neuen Produkt an
dieser Entwicklung partizipieren und positioniert sich daher u.E.
frühzeitig.
 
Bewertungsmodell angepasst: Die Wachstumspotenziale mit neuen Produkten
sind für Vita 34 u.E. sehr vielversprechend. Da insbesondere die
GMP-Zulassung und damit der Marktstart neuer Produkte zeitlich noch schwer
prognostizierbar sind, haben wir bisher keine Umsatz- und Ergebniseffekte
aus der Einlagerung von peripherem Blut in unserem Bewertungsmodell
berücksichtigt. Auch die vom Vorstand im Zuge der Veröffentlichung des
Geschäftsberichts 2018 avisierte M&A-Transaktion bleibt unberücksichtigt.
Allerdings haben die Roadshows unsere Zuversicht in das Management und die
gesteckten Unternehmensziele im Rahmen der Vision 2021 gestärkt, sodass wir
unsere mittel- und langfristigen Prognosen etwas angehoben haben (EBITDA
2021: 7,3 Mio. Euro vs. zuvor 7,0 Mio. Euro, Vision 2021: 10,0 Mio. Euro).
 
Fazit: Die Attraktivität der Equity Story von Vita 34 liegt für uns in der
Kombination aus dem bereits etablierten Geschäftsmodell mit attraktiven
Margen, hohen Cashflows sowie einem steigenden Anteil wiederkehrender
Erlöse und den signifikanten Wachstumspotenzialen durch die Ausweitung der
Produktpalette mit geringem Entwicklungsaufwand. Nach Anpassung unserer
mittel- und langfristigen Prognosen bestätigen wir daher unsere
Kaufempfehlung mit leicht erhöhtem Kursziel von 17,50 Euro (zuvor: 16,50
Euro).
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17971.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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