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LOGITECH INTERNATIONAL S.A.

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Logitech International S.A. : Sämtliche Prognosen übertroffen.

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26.09.2019 | 20:51

Der führende Hersteller von Computer-Peripheriegeräten wurde lange Zeit von Analysten verspottet und mehrmals zum Tode verurteilt. Doch die Schweizer Gruppe straft die Kritiker seit Jahren Lügen.

In einer schwierigen Branche - wettbewerbsintensiv, frei von Markteintrittsbarrieren und dominiert durch asiatische Billighersteller - ist es dem Management dank einer durchdachten Strategie gelungen, gute Resultate zu erzielen.

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Seit jeher lockt Logitech die Nutzer mit einem erstklassigen Produktkatalog an, der von Teams erfahrener Designer entworfen wurde - einige von ihnen wurfen bei Nokia oder Samsung abgeworben. Die Fachpresse ist regelmäßig voll des Lobes.

 

Diese Positionierung im Tech „Luxussegment“ ermöglicht es Logitech, seine Peripheriegeräte - Tastaturen, Mäuse, Joysticks, Kopfhörer, Webcams und Lautsprecher - zu Preisen weit über dem Marktdurchschnitt zu verkaufen, was zu deutlich höheren Bruttomargen im Vergleich zu den Wettbewerbern führt.

 

Die Verteidigung dieser relativen Preismacht im Laufe der Jahre ist eine Leistung, die es verdient, gewürdigt zu werden. Mit einem ähnlichen Ansatz hat es auch Bang & Olufsen geschafft, sich im Markt zu behaupten..

 

Im Fall von Logitech kommt hinzu, dass sich das Management durch eine sehr strenge Kostenkontrolle und eine generell gut informierte Kapitalallokation auszeichnet. Gewinn wurde für Aktienrückkäufe verwendet, wenn der Aktienkurs es rechtfertigte, wenn dieser zu hoch war wurde er in Form von Dividenden ausgeschüttet. Und auch Übernahmen stellen stets einen Teil der Strategie dar.

 

Allerdings kann man davon ausgehen, dass das Management bei diesem Vorhaben äußerst diszipliniert vorgehen wird. Ein deutliches Indiz dafür ist die Tatsache, dass man die Übernahmepläne für die amerikanischen Plantronics angesichts eines Preises, den man bei $  2,5 bis 3 Mrd. als zu hoch befand, ad acta legte.

 

Aus finanzieller Sicht ist die Cash-Generierung dank eines guten Managements des Betriebskapitalbedarfs zufriedenstellend, die Buchgewinne sind leicht mit dem Cashflow in Einklang zu bringen; die Gewinn- und Verlustrechnung ist daher ein zuverlässiger Indikator für die Performance des Unternehmens.

 

Die externe Wachstumsstrategie funktioniert gut. Die in den letzten drei Jahren in Übernahmen investierten $ 420 Mio. konnten den Umsatz um $ 700 Mio. (von $ 2,1 Mrd. im Jahr 2014 auf $ 2,8 Mrd. im Jahr 2019) erhöhen und den Gewinn (von $ 74 Mio. auf $ 258 Mio.) vervierfachen. Durch organisches Wachstum konnte so gut wie kein Beitrag geleistet werden.

 

Die Investitionsrenditen sind daher hervorragend. Für kürzlich erworbene Marken wie Astro, Jaybird oder Saitek bietet Logitech eine globale Plattform - und ein solides Vertriebsnetz -, die es ihnen ermöglicht, ihren Umsatz fast sofort zu verdoppeln oder sogar zu verdreifachen.

 

(Die absolute Referenz in diesem Zusammenhang bleibt die Übernahme von Beats durch Apple, die damals kritisiert wurde, aber in weniger als drei Jahren profitabel wurde).

 

Der Konzern hält Eigenkapital und Cash auf einem Minimalniveau - einige würden sagen, optimal – was man sich leisten kann, da das Unternehmen komplett schuldenfrei ist. Abgesehen von $ 150 Mio., die für Working Capital und potentielle Übernahmen vorgehalten werden, wurden alle überschüssigen Barmittel über Aktienrückkäufe und Dividenden an die Aktionäre zurückgegeben.

 

Falls nötig für eine transformative Akquisition, insbesondere im Bereich Gaming oder Business Services - zwei Bereiche, in denen Logitech über ein ausgezeichnetes Markenimage verfügt -, hätte der Konzern die nötige finanzielle Flexibilität, um zu Vorzugskonditionen Kredite aufnehmen zu können.

 

Der Unternehmensleitung wird es vornehmlich zugeschrieben, dass sie die vor einigen Jahren festgelegten ehrgeizigen Ziele erreicht wurden. Niemand hatte daran geglaubt, die handelnden Personen wurden schlichtweg unterschätzt.

 

Als einzigen Wehrmutstropfen im Zusammenhang mit dem Management ist trotz großen Erfolgs die vielleicht etwas überzogene Vergütung zu nennen; am Rande sei darauf hingewiesen, dass keiner der Manager Aktionär ist - Aktienoptionen werden ausgeübt, aber die Aktien werden sofort verkauft.

 

Eine Besonderheit von Logitech ist jedoch der mysteriös niedrige Steuersatz (weniger als 5%). Der Autor hat sich nicht mit den Details beschäftigt, aber es ist möglich, dass ein großzügiges Anreizprogramm einen Teil der Gewinne steuerfrei machen würde - das würde das erklären.

 

Der Umsatz ist in allen Portfoliokategorien stabil mit Ausnahme des Bereiches Gaming und Business Services (Videokonferenzen etc.), der deutlich wächst. Der Markt für Gamer-Peripheriegeräte wird auf etwa $ 4 Mrd. geschätzt. Mit nur 15% Marktanteils besteht hier noch Potential für Logitech. Das Management scheint das Gleiche zu denken, was man daran sieht, dass das Unternehmen das entsprechende Designteam deutlich verstärkt hat.

 

Dass Logitech das Potential des "Smart Home" Bereichs unterschätzt hat, ist bemerkenswert. Das im Jahr 2015 an Bord geholte Management widmete ihm nur begrenzte Budgets - wahrscheinlich, um die Temperatur zu messen, vor dem Einsatz zusätzlicher Ressourcen. Auch hier wird der maßvolle und rationale Ansatz geschätzt; außerdem wird nicht gesagt, dass die Herangehensweise unverändert bleibt.

 

All diese Stärken sollten es Logitech ermöglichen, sich vom Billigsegment fernzuhalten. In diesem Stadium wäre das Hauptrisiko eine gescheiterte oder überbezahlte Akquisition - die beiden gehen oft Hand in Hand -, denn der Konzern wird keine andere Wahl haben, als neue Wachstumsplattformen zu integrieren, wenn er die hohe Bewertung, die ihm der Markt nun zuschreibt, unterstützen will.

 

Die Logitech-Aktie ersetzt den Wert Hexagon im Fonds Europe One-Fonds, für den Marketscreener als Advisor tätig ist. Wir erwarten, dass die jüngsten Aufwärtsrevisionen der Gewinnerwartungen eine neue Dynamik beim Aktienkurs von Logitech entfalten werden.

 

(Der Autor ist nicht Aktionär).


Thomas Gouttman
© MarketScreener.com 2019
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Unternehmensbewertung 2020e 2021e
Marktkap. 6 968 Mio $ -
Unternehmenswert 6 253 Mio $ 6 079 Mio $
Wert 2020e 2021e
KGV (Kurs / Gewinn) 23,5x 21,2x
Marktkapitalisierung / Umsatz 2,36x 2,21x
Unternehmenswert/Ums. 2,12x 1,98x
Unt.wert/EBITDA 16,1x 14,6x
Div. Rendite (Dividende / Kurs) 1,84% 1,96%
Kurs/Buchwert Verhältnis (Kurs / Buchwert) 5,26x 4,63x
Rentabilität 2020e 2021e
Umsatzrendite (EBIT / Umsatz) 12,8% 13,2%
Umsatz - Gewinn Übertragung (Delta EBIT / Delta Ums. 1,21x 1,54x
Nettomarge (Nettoergebnis / Ums.) 10,1% 10,4%
ROA (Nettoergebnis / Aktiva) 16,7% 16,3%
ROE (Nettoergebnis / Eigenkapital) 26,0% 24,4%
Ausschüttungsquote 43,1% 41,5%
Bilanzanalyse 2020e 2021e
CAPEX / Umsatz (Investitionssrate) 1,54% 1,55%
Cash Flow / Umsatz 11,9% 9,67%
Kapitalintensität (Aktiva / Umsatz) 0,60x 0,64x
Finanzverschuldungsgrad (Nettoschulden / EBITDA) - -
Ergebnisentwicklung
Gewinn pro Aktie & Dividende
Revisionen zum Gewinn/Aktie
Revisionen zum Umsatz
Analystenschätzung
Verkauf
Kaufen
Durchschnittl. Empfehlung KAUFEN
Anzahl Analysten 8
Mittleres Kursziel 48,37  $
Letzter Schlusskurs 41,73  $
Abstand / Höchstes Kursziel 33,3%
Abstand / Durchschnittliches Kursziel 15,9%
Abstand / Niedrigsten Ziel 1,92%
Verlauf des Kursziel (Vergangene 18 Monate)